交行混改方案受益股一览，交行混改方案受益股价值解析(3)

　　建设银行（601939）：中间业务表现优异 长期有估值优势

　　投资要点：

　　公司公布10 年半年报。资产规模突破10 万亿，较09 年底增6.37%，实现净利润707.79 亿元，同比增26.75%；每股收益0.3 元，同比增25%，年化ROE 为24%，符合预期。

　　净息差企稳回升。二季度净息差环比上升3 个BP，自09 年三季度以来，净息差呈现稳步回升态势。二季度公司新发放贷款利率已经有所上浮，预期下半年公司议价能力进一步提升，净息差全年将保持小幅上升态势。

　　信贷结构积极调整。公司响应监管要求，积极支持小企业贷款，上半年达到3543 亿元，较09 年底增长35%，高于行业平均增速；退出产能过剩等高风险行业。基础设施贷款较年底增长9.0%，个人住房贷款增长17.6%。全行实施名单制管理，抵押、质押和保证贷款占比达到76.7%，

　　中间业务表现优异。手续费及佣金净收入达到1677 亿元，在营业收入中占比同比提高4.04 个百分点至21.94%，同比增长43.63%，主要得益于国际结算业务和信用卡业务的高增长。国际结算量达到310.7 亿美元，同比增59.5%，增速居行业首位；信用卡业务收入25 亿元，同比增47%。

　　资产质量稳健。不良贷款余额和不良贷款继续双降。不良贷款余额为65.2 亿元，不良贷款率1.5%，较09 年底再次下降0.3 个百分点；拨备覆盖类提升了28.95 个百分点，达到204.7%。年化信贷成本为0.38%，同比下降7 个BP。

　　给予推荐评级。A+H 配股方案已获银监会批准，预期未来资本充足水平不低于11.5%；同时银监会（72）号文对银信合作类理财产品的规定，建行约有600 亿可能在2012 年转入表内，影响不大。

　　净息差的回升、中间业务的继续表现，将保证全年的业绩。预期10 年、11 年EPS 为0.57、0.68 元/股，对应动态PE 为8.3、6.9，长期看存在一定估值优势。（国元证券 孙媛）

　　平安银行（000001）：规模增速加快 业绩基本符合预期

　　三季度业绩同比增长30.15%：公司近期公布了2010年三季报，1-9月总共实现营业收入131.60亿元，同比增长18.41%;归属母公司净利润47.34亿元，同比增长30.15%。

　　主要亮点：1）规模加速扩张：在完成定向增发后，公司资本限制得到缓解，规模增速明显加快，日均贷款余额环比增速由中期的0.44%大幅提升至3季度的6.62%，生息资产也实现了19.81%的同比增幅;2）净息差平稳提升：前三季度净息差2.49%，基本与去年同期持平，但分季度看分别为2.42%、2.51%、2.55%，呈稳健回升趋势。主要原因是贴现利率和债券收益率以及活期存款占比上升。而目前资产负债相对较短的期限结构，也能令公司能更快受益于未来的加息周期。3）信贷质量稳定：公司不良贷款持续“双降”，不良率与不良贷款余额环比分别下降8bps和0.3亿元，拨备覆盖率进一步提升至253.5%。

　　主要不足：1）3季度银行卡业务收入环比大幅降低了0.8亿元，拖累手续费净收入环比减少了0.32亿元，但主要原因是2季度信用卡营销活动较多拉高了基数;2）房地产开发贷款不良率上升了33bps，值得关注;3）尽管公司拨备覆盖率达到行业领先水平，但由于不良贷款余额较低，因此实际拨备率仅为1.44%，未来如果管理层实施新的拨备政策，公司需要追加的拨备支出会较多盈利预测与估值：目前公司业绩基本符合预期，我们预计公司2010-2012年净利润分别为64.11亿元、77.68亿元和89.63亿元，EPS分别为1.84元、2.23元，和2.57元。目前公司2010年动态PE约为10.2倍，在可比公司中处于较低水平，且考虑到“平深恋”在资本约束、交叉销售、协同效应等方面对公司的长期积极效应，维持“谨慎推荐”评级。（广州证券 俞冲）

　　宁波银行（002142）：规模扩张为增长主要动力 重点关注

　　1.公司业绩增长高于预期。这一方面是因为公司的净息收入、中间业务增长比较强劲（分别增50.9%和43.4%），而成本收入比及信贷成本下降也对业绩增长作出贡献；另一方面是因为总部大楼搬迁带来约1.6亿非经常损益，不过扣除非经常损益，业绩同比增幅仍高达82.3%。

　　2.规模扩张为净息收入增长主要动力。上半年公司净息收入增长50.9%，净息收入对营业收入的贡献为88%。由于存贷利差下降55个基点，公司的息差同比下降30个基点。净息收入的增长主要依赖贷款规模的增长和理财产品的投资，贷款日平均余额同比增长74.82%，贷款利息收入增加8.31亿， 收益率较高的理财产品投资余额为253亿，利息收入为4.11亿。

　　3. 规模增速居行业前列、异地分行为扩张主力。上半年公司新增贷款117亿，较去年同期压缩22%，贷款余额较年初增长14.34%，在上市银行中排第一。异地分行成为规模增长的主要推动力。09年及10年上半年公司异地分行新增贷款占比分别为57.23%和 52.13%、南京银行这一比例分别为75.7%和72.89%；北京银行为42%和59%。公司已开业6家异地分行，其中温州分行6月份刚开业，北京分行已获准筹建。公司异地分行拓展速度比同业要慢，目前南京银行开业的异地分行已有8家、北京银行为7家。

　　4. 资产质量改善，信贷成本下降。公司的资产质量在城商行中一直居于前列。不过由于其客户以外向型中小企业为主，受金融危机影响08、09年公司不良贷款额分别增加3.22和1.54亿，这使得公司的信贷成本明显提高，分别达到0.6%和0.64%。今年以来，随着国内外经济的逐步复苏，公司的资产质量已经呈现好转，报告期末不良余额5.78 亿元，比年初少0.67亿，不良率为0.62%，年化信贷成本降至0.3%，拨备覆盖率也提高至205.6%。

　　5. 投资建议。近期公司50亿的非公开增发方案已审核通过，未来发展将获补充资本的支持。预计公司10、11年业绩分别增长62.7%和31.6%，考虑增发摊薄的EPS为0.8和1.06元，当前股价对应10年PE和PB为15.6和2.3倍，维持推荐-A评级，考虑到小银行具有高成长性，建议予以重点关注。（国都证券 邓婷）

　　华夏银行（600015）：价量齐升推动业绩高速增长

　　三季度末，华夏银行贷款余额5104亿，较年初增长18.6%，其中中小企业贷款884亿，较年初增长37.2%，中小企业贷款占比提升至17.4%，中小企业贷款的迅速发展有效的提高了贷款收益率水平。

　　资产质量稳定，平台贷款风险可控。三季末不良率1.23%，拨备覆盖率提升为202%，资产质量保持稳定。公司地方政府融资平台贷款约791亿，目前仅有一笔为次级类，整体风险可控。

　　定向增长将有效补充资本。三季度末公司资本充足率和核心资本充足率分别为10.51%、6.58%，目前向大股东定向增发事宜正在积极进行中，增发完成后将较大的提高资本充足率，保证公司未来几年较快发展。

　　维持“审慎推荐”评级。预计公司2010年-2012年净利润分别为58亿元、73亿元、87亿元，现有股本下EPS1.17元、1.47元、1.74元，10年PE11.1倍，10年PB1.82倍，维持“审慎推荐”评级，但需注意宏观经济风险。