交行混改方案受益股一览，交行混改方案受益股价值解析(2)

　　资本补充后将提高贷款增速

　　根据浦发银行公布的2010年半年报，上半年浦发银行贷款增速为9.77%，全年贷款增速将在20%左右。下半年随着定向增发的完成，资本充足率的提高，贷款的增长限制主要还是来源于贷存比。下半年，公司存款的压力将较上半年继续加大。

　　成本收入比快速提高源于员工费用整体压缩后反弹

　　上半年浦发银行的成本收入比为34.5%，较去年上升了8.46个百分点，主要由于员工费用同比高增，增幅达到156.5%，主要源于同比较低基数和09 年费用（包括员工费用）整体压缩后反弹压力的释放。

　　地方融资平台清理办法将在9月底公布

　　浦发银行目前的地方融资平台贷款余额中70%-80%为2008、2009年发放，目前地方融资平台的余额大概在2500亿的水平，2010年上半年新增较少，下半年随着地方融资平台的具体数据以及清理办法公布，未来将加大对于符合银监会要求可作为一般贷款的地方融资平台贷款的发放。

　　估值与评级

　　从浦发银行已经公布的2010上半年业绩来看，超过市场的预期。主要还是得利于息差的快速增长。目前市场关注的重点还是中移动何时入股浦发银行，从短期来看，入股募集资金解决了浦发银行资本金的问题，从长期来看，重点关注中移动和浦发银行的业务合作具体方案。从未来发展方向来看，中移动将为公司带来积极的协同效应包括客户以及手机支付等业务上。我们预计2010年、2011年公司每股收益为1.4元和1.7元（摊薄后）。继续维持对浦发银行的“增持”评级。（方正证券 郑宁）

　　民生银行（600016）：三大隐患 谨慎推荐

　　截至 2010 年6 月30 日，民生的地方政府融资平台共有客户数597 家，总规模达到2015.53 亿元，全部为正常类贷款，无不良率。

　　2010 年6 月底，融资类银信合作理财产品的余额为1100 亿元，其中信贷类规模为900 亿元。预计2010 年，将有700 亿理财产品到期，到2011 年，需要转入表内的规模大致只有150 亿元。

　　未来 3 年，民生将筹集250 亿的资本金，提高资本充足率。按照未来三年的业务发展规划，未来将发行150 亿可转债来筹集附属资本；同时筹集100 亿左右的核心资本，但是目前没有具体的规划。

　　制约民生银行估值水平提高的不利因素在于：1、地方政府融资平台占比过高，2、房地产类贷款尤其是开发类贷款占比较高；3、商贷通业务迅速发展背后的资产质量隐患，这三方面使银行的资产质量方面的不确定性较高，4、净资产收益率较低，而且未来还面临融资计划，可能进一步被摊薄。维持谨慎推荐评级。（东北证券 唐亚韫）

　　招商银行（600036）：业绩上涨空间不大 增持

　　公司将从明年开始实施新巴塞尔资本协议，在对信用风险的评估中，将由现行方法改为内部评级法中的初级法或高级法，计算的结果是带来资本的节约；在考虑对操作风险增提的资本后，总体上实施新巴塞尔资本协议后还是会带来资本的节约。

　　费用增长

　　招行2010年上半年的费用同比增速为13%，低于同业，主要是公司今年主观上开始对费用进行控制，客观上上半年的费用进度没有达到今年的费用预算进度，2010年公司的费用会控制在年初制定的预算内，预算目标是2010年的成本收入比较09年略有下降。

　　银信合作理财产品

　　银监会对银信合作理财产品的清理规范对公司的影响不大，公司以前一直在梳理理财业务的风险属性，并划分为表内表外分别进行核算，目前留存在表外的理财产品都是不保本、不承担投资风险的（这部分置于表外符合会计核算的原则）；初步核算公司需转入表内的银信理财产品不到100亿；公司鼓励探索科学合理的银信合作模式，并将继续保持与信托公司的合作。

　　融资平台贷款

　　整体上公司的政府融资平台贷款在总量上得到控制、结构上得到优化、质量稳定、拨备充足。根据银监会口径，公司政府融资平台贷款占公司贷款总额的比例为10.77%，较年初下降0.15个百分点，不良率为0.09%，拨备覆盖率为2380%；拨备计提方面，如果监管部门对该类贷款拨备政策做出调整，公司会跟着适当调整，但预计影响不大。

　　资本充足率与业务发展

　　公司目前正在进行的二次转型，最重要的目的就是减少资本消耗，提高资本回报率，是一次转型的深化；为应对利率市场化，将更多面向个人和中小企业，同时提高风险定价能力，整合业务流程，

　　减少资本消耗，公司预期转型的时间跨度为3-5年；公司不承诺3年不融资，但预计未来3年核心资本充足率能够维持在8%以上。

　　上半年公司的资本充足率下降较快，主要是公司有意识的对零售贷款的结构进行了调整，新的零售贷款中住房按揭与其他零售贷款各占一半，而非按揭贷款的风险资产的转换系数要高，另外监管层也对加权风险资产的口径做了调整。

　　息差走势

　　上半年公司的息差回升明显，7月份的息差水平与6月份差不多，从全年来看，下半年息差在上半年的基础上还有些上升空间，但空间已经不大。

　　投资建议：预计公司配股摊薄后2010、2011年每股收益为1.16元、1.40元，对应PE为11.83、9.84倍，维持公司“增持”的投资评级。（中原证券 南汉馨）

　　兴业银行（601166）：规模快速增长 机构网点进一步完善

　　主要观点：

　　规模增长、息差提升以及管理费用因素是利润增长的主要拉动因素进一步分解公司的盈利增长，可以得出：公司利润增长的主要驱动因素为生息资产规模增长（43.2%）、成本收入比下降（9.2%）、息差上升（2.4%）；而主要的负面因素在拨备计提（-16.0%）、其他非息业务收入（-1.3%）。

　　成本收入比保持稳定

　　由于公司营业收入上半年实现快速增长，公司上半年的成本收入比下降至31.72%。由于分支行机构设立较快，公司上半年的管理费用同比增长32.25%，在上市银行中处在较快的水平。我们预计公司全年的成本收入比36.5%，略高于去年同期水平。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“大市同步”

　　预计公司2010 年、2011 年每股收益为2.69 元和3.14 元。目前股价分别对应9.55 倍、8.17 倍市盈率和1.72 倍、1.47 倍市净率估值水平。公司目前估值合理，我们维持公司“大市同步”的投资评级。（上海证券 郭敏）