中国太保：结合环境调整配置 投资端稳中向好

    利润符合预期,偿付能力提升显著

    公司2018年前三季度实现归母净利润127亿元,YoY+16.4%,较年中26.8%的增速有一定收窄;寿险保费收入1770亿元,YoY+14.2%;产险保费890亿元,YoY+13.5%。寿险与产险的综合偿付能力充足率分别为255%和308%,较年中分别提升2%和35%,偿付能力充足。公司推进“转型2.0”,边际改善显著,预计2018-20年EPS分别为1.89、2.28和2.78元,维持“买入”评级。

    代理人渠道稳步发力,续期拉动效应逐步显现

    2018前三季度寿险代理人渠道实现保费1599亿元,YoY+17.2%,占个人客户业务的93.6%,YoY+2.7pct,代理人渠道稳步发力,其中三季度单季同比增长9.7%。新单保费396亿元,YoY-15.4%,较年中-19.7%的降幅有一定程度的收窄。其中期交保费364亿元,占总新单92%,仍维持较高水平。续期保费1203亿元,YoY+34.3%,续期拉动效应逐步显现。四季度为历史低点,4Q17新单占全年5.4%,期待业务加速推进下的结构持续改善。

    产险结构优化,商车费改下具规模优势

    产险结构持续优化,车险保费640亿元,YoY+8%,相较之下,非车险保费大幅增长30.8%,实现保费191亿元。三次商车费改下,大型险企有望借助规模优势,降低成本率,扩大车险市场份额。以农险、责任险为代表的非车险业务增长动力强劲,有望成为新的业务贡献点。

    结合环境调整配置,投资端稳中向好

    截至9月末投资资产1.19万亿元,较年初增长9.5%。低迷市场环境下,调整资产配置,权益类资产占比较年初下调1.3pct至13.3%,固定收益类资产占比较年初下调1.9pct至83.7%。总投资收益率和净投资收益率分别为4.7%和4.8%,较年中分别提升0.2pct和0.3pct,收益水平企稳回升。投资净收益实现411亿元,YoY+9.9%,年化净值增长率为4.8%,投资端整体稳中向好。

    “转型2.0”持续推进,维持“买入”评级

    公司保费结构优化,持续推进转型2.0战略,看好行业长期发展态势,小幅调整盈利预测,预计2018-20年EVPS分别为36.74、43.74和52.08元(前值为36.4、42.8和50.8元),对应P/EV为0.98x、0.82x和0.69x。我们维持公司2018年1.1x-1.2xP/EV,目标价格区间40.41~44.09元,维持“买入”评级。

    风险提示:资本市场大幅波动投资收益急剧下滑,保费收入不及预期。（华泰证券）