新北洋：控股正棋机器人提升无人化研发 助力切入智能物流行业

    事件:公司公告拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过93,700万元,其中83,700万元用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。同时,公司收购威海新北洋正棋机器人股份有限公司600万股股本,且增资700万股股本,公司的持股比例由35%提高至53.51%、成为其控股股东。

    拟募集9.37亿元发力智能零售,佐证新零售订单体量。1)根据业务一线调研了解,公司“智能微超”自动售货机于10月份定型,下游品牌饮料商和售货机运营商订单反馈良好,已开始初步放量。而公司产能利用率已经较高,预计无法满足新增的新零售订单需求。2)本次拟公开发行可转换公司债券募集资金总额不超过93,700万元,其中约90%投入于自助智能零售终端设备研发与产业化项目,佐证公司在新零售行业订单有所斩获,未来将产生大量资本开支需求。

    控股正棋机器人提升无人化研发,助力切入智能物流行业。1)本次交易,公司以0.78元/股的价格、以人民币468万元收购参股子公司正棋机器人原股东正棋机电持有的正棋机器人600万股股本;同时以1.00元/股的价格,以人民币700万元向正棋机器人进行增资。交易完成后,正棋机器人的股本变更为5,700万元,公司持有正棋机器人53.51%股权,成为其控股股东。2)正棋机器人2018年前三季度净利润为-468.43万元,本次交易后将纳入合并报表范围,但对2018年的收入和利润无重大影响。3)根据正棋机器人公司官网,主要产品线为ZR5协作机器人以及环形/直线形交叉分拣设备。

    正棋机器人由泰山学者姚庭先生担任总经理,中国工程院院士蔡鹤皋担任顾问,还与哈工大联合成立机器人实验室,机器人控制技术和智能图像处理技术处于国际一流水平。4)完成控股以后,公司有望增强机器人控制技术(无人化设备核心技术之一),并利用规模化生产和市场开拓方面的能力,完成智能物流行业的切入。

    新零售、物流行业高景气,核心卡位享受高增长。1)根据搜狐报道,2018年5月阿里巴巴、菜鸟等向中通快递投资13.8亿美元、持股约10%,加剧新零售快递、仓配末端的竞争。而公司作为丰巢、速递易物流柜核心供应商,有望优先受益于下游客户加速布局。同期公司推出的环形交叉分拣设备,可解决物流企业人力成本高企、分拣效率不足等核心痛点,客户反馈良好、有望贡献增量。2)新零售领域,公司在研发投入金额和比例均领先富士冰山等竞争者,且智能设备的设计技术、产品质量和规模化生产能力优势明显。前三季度新零售收入预计主要为零售自提柜贡献,随着与大型饮料厂商、行业运营商等合作推进,智能微超有望在第四季度贡献订单。3)公告2018年归母净利润变动幅度中值达到40%,验证公司在物流、新零售行业核心卡位,享受持续高增长。

    维持“买入”评级。根据物流、金融及新零售业务关键假设,预计2018-2020年营业收入分别为27.70亿、37.12亿和48.21亿,归母净利润分别为4.22亿、5.87亿和8.30亿。预计未来三年利润CAGR达到40%,根据PEG=1估值,给予2018年PE40x,对应目标市值169亿元。维持“买入”评级。

    风险提示:新零售行业发展不达预期;行业竞争加剧;关键假设与事实不符的风险。（国盛证券）