恒力股份：2000万吨炼化一体化项目开工在即

    1、高端涤纶长丝龙头,战略布局聚酯全产业链公司作为世界500强企业恒力集团唯一上市子公司,民用涤纶长丝和工业涤纶长丝产能均位列全国前五,处于行业龙头地位。

    通过重组,公司已将恒力石化和恒力炼化资产整体注入。未来几年增长点在于2000万吨炼化一体化项目、150万吨乙烯项目、250万吨PTA-4项目、135万吨差异化涤纶长丝项目。待2018年底公司炼化项目投产后,公司将打通“原油—芳烃—PTA—聚酯—民用丝及工业丝”产业链,尽享全产业链利润。

    2、涤纶长丝龙头集中度提升,供需格局改善预计涤纶长丝2018-2020年产能增速为8.8%、8.0%、3.2%。未来新增产能主要来自龙头企业,行业集中度进一步提升,CR4将从2017年的34%提升至2020年的44%。受下游需求拉动,涤纶长丝开工率将持续上行,预计2018-2020年分别可达75%、76%和80%,价格和价差中枢也将持续上移。公司作为民用丝和工业丝龙头,目标为高端市场,盈利能力优于行业平均水平。

    公司目前民用涤纶长丝产能共140万吨,全国产能占比4.63%,工业涤纶长丝产能20万吨,全国产能占比9.62%,业绩增长确定性强。

    3、PTA 行业龙头,充分受益行业景气好转PTA 产能增速放缓,行业经历多年低迷后开始复苏。预计2018-2020年产能增速分别为4.8%、7.0%、9.1%。行业开工率预计从2017年的77%提升至2020年的85%。从长期来看供需结构处于紧平衡,行业将维持高景气。公司具备220万吨单套装置产能,为全球最大。目前总产能为660万吨,全国产能占比13.66%,且在2020年有250万吨产能投放计划。成本端具备规模化优势,受益于行业景气业绩弹性巨大。

    4、2000万吨炼化一体化项目开工在即,助力公司起飞公司的原油炼化项目是国家在炼油行业对民营企业放开的第一个重大项目,也是民营炼化项目中推进速度最快的项目。目前,公司已进入设备安装高峰阶段,预计将于2018年10月试运行。

    公司具备先发优势,一方面利用450万吨PX 供给自身聚酯产业链,另一方面通过成品油及其它化工产品提高整体盈利能力。

    5、投资评级与估值:预计公司2018/19/20年归母净利润分别为39.92/102.53/136.29亿元,对应EPS 为0.79/2.03/2.70元,对应PE 为18.40/7.17/5.39倍,给予“强烈推荐”评级。

    6、风险提示:下游需求不及预期风险;新产能投放超预期风险。（方正证券）