浙江美大：三四线地产热销将滞后提振美大业绩

    龙头优势有望延续:浙江美大是集成灶行业的创造者与领导者,产品销量历年来位居全国首位,龙头地位稳固。我们认为,公司能够长期保持优势地位的重要原因之一,系其渠道管控能力较强,经销商数量及其门店收入规模均呈逐年增长态势。

    在此基础上,公司广告投入翻倍式增长,品牌影响力将进一步提升。我们认为,美大收入端仍存在较大上升空间,业绩高速增长有望延续。

    单店收入持续增长,渠道管控优势显著:美大的主要销售模式为经销商模式。根据公司调研,2016年经销商渠道贡献约96.0%的营业收入。近年来,在经销商数目逐渐增加的同时,其单店收入水平亦不断提升。我们推算2016年美大经销商平均单店营收额为60.9万元,YoY+21.2%;我们预计,2017年,经销商平均单店营收额将达到78.8万元,YoY+29.5%。此外,公司对经销商的选择及管理较为严格,采用先款后货的销售模式,渠道管控力较强。我们认为,美大优秀的渠道管理能力将助力公司业绩增长。

    聚焦产品销量,打造强势厨电品牌:据调研信息,美大将提升产品销量作为首要目标,计划推出价格更符合大众消费习惯的集成灶产品,以进一步提升市场份额。

    同时,公司亦调整了宣传策略,在CCTV-4中文国际、CCTV-13东方时空和新闻1+1等重量级频道和栏目进行广告投放,并加大网络新媒体的宣传力度。根据公司公告,2017H1公司广告投入达2691.1万元,YoY+120.9%。随着新品放量及品牌影响力的进一步提升,我们预计,公司业绩高增长确定性强。

    投资建议:作为国内集成灶行业的开创者和引领者,美大将受益于集成灶普及率提升趋势,自身品牌和渠道建设也将助力公司巩固既有优势,加之公司积极拓展主营产品种类,我们认为美大业绩高增长有望延续。我们预计美大2017-2019年EPS分别为0.47/0.66/0.94元(前期预测2017-2019年EPS分别为0.45/0.64/0.89元,上调);考虑三四线地产热销将滞后提振美大业绩,维持买入-A的投资评级,6个月目标价为19.80元,对应2018年30倍的动态市盈率。(安信证券)