美国如期加息中国央行不跟！如何影响股汇楼债

　　毫无悬念，北京时间9月27日凌晨，美联储再次宣布加息，将联邦基金目标利率区间上调25个基点至2.00%——2.25%，这是美联储自2015年12月启动加息周期以来，第8次加息。

　　中国央行将如何选择，这才是最牵动广大投资者的。

　　大洋彼岸的中国则选择不跟随上调政策利率。9月27日上午9点左右，央行发布公告称，考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，2018年9月27日央行不开展公开市场操作。

　　美联储如期加息25个基点后，多个央行宣布跟随加息。巴林、沙特、阿联酋央行相继宣布将基准利率提高25个基点。巴林王国央行宣布加息25个基点至2.25%；沙特央行提高基准利率25个基点至2.75%。

　　香港金管局也上调贴现窗基本利率25个基点至2.5%。兴业银行(15.70 +0.00%,诊股)首席经济学家鲁政委则认为，其他国家央行是否同步加息，可以区别本国货币本质上是否是固定汇率。

　　值得注意的是还有美国股市的这一变化，美国如期加息，这在市场预期之中，却因联储主席这句表态——部分资产价格处于历史性区间的上端，金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕，令股债汇市应声急跌。

　　大洋彼岸的中国选择，未来或降准

　　央行是否应该跟随加息此前市场早已争论不已，但实际上，相比于略微上调公开市场操作利率5bp，对市场影响更大的在于降准预期。

　　就在昨天，9月26日，国务院发布的《关于推动创新创业高质量发展、打造“双创”升级版的意见》中特别指出，要完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具，引导资金更多投向创新型企业和小微企业。

　　9月27日上午9点左右，央行发布公告称，考虑到季末财政支出推动银行体系流动性总量处于较高水平，可吸收央行逆回购到期、政府债券发行缴款等因素的影响，2018年9月27日央行不开展公开市场操作。

　　市场普遍预计，10月底前央行还会再进行一轮定向降准，降准幅度可能会在50bp。另据野村证券预估，定向降准50bp可能会为市场释放7000亿元的流动性。但另一方面，考虑到近两月有大规模MLF到期，不排除再次用定向降准置换到期MLF的可能性，如此操作，则释放的流动性则会大幅低于7000亿元。

　　更为重要的是，随着美联储不断加息，以及全球主要央行将相继退出量化宽松、回归货币政策正常化，这将对全球金融资产造成持续动荡。对中国来说，人民币汇率贬值压力会再次加大，通胀压力亦不容小觑；特别是香港，早在此次美联储加息前已有明显反应，储蓄利率显著上升、Hibor曲线上移等迹象都表明资本外流明显，有观点甚至认为香港楼市亦将受波及，在美联储加息潮前，香港所面对的风险可能比内地还大。

　　01 重点一：美联储对经济更乐观，特朗普不高兴

　　“宽松”语句被整体删除，长期加息顶点出现！

　　在加息几无悬念的情况下，市场更加关注政策声明和点阵图，以寻找明年美联储货币政策走向的线索，市场将高度关注美联储是否打算推动利率进入可能限制经济增长的区域（即利率超过3.0%）。

　　政策声明显示，美联储对短期经济更为乐观，认为劳动力市场和经济扩张表现均为“强劲”（strong）。不过，鲍威尔提到2018年美国经济的强劲程度超过预期，减税和扩大开支已经推动美国经济增长；但是美国的财政处于不可持续之路上，最终将不得不面对财政问题。

　　本次声明最重要的变化是，有关“货币政策立场仍然宽松”的语句被整体删除。中信证券(16.54 -0.12%,诊股)研报认为，结合声明中删除对宽松环境的表述和点阵图的变化，美国长期的加息顶点已经出现。

　　美联储主席鲍威尔还表示，联储了解到企业对特朗普贸易政策的担忧在升温。他认为，目前关税对美国经济影响仍相对较小，长期大范围关税将对美国经济不利。

　　在点阵图方面，美联储预期：2018年加息4次；2019年加息3次；2020年加息1次；此外，首次公布的2021年点阵图表明这之后不会加息。

　　不过，美国总统特朗普今日在纽约的记者会上称，对美联储加息感到不高兴，“我是一个低利率支持者”。今年早些时候，特朗普就公开批评美联储加息，这打破了白宫不能评论干涉美联储货币政策决议的传统。

　　02 重点二：联储主席说了这句话后，美国股债汇市应声下跌

　　由于美联储富有成效的市场预期引导，此次加息毫无悬念，因此，市场已基本消化此番美联储年内的第三轮加息，并认为12月份美联储还会大概率加息。

　　在美联储公布议息决议前，全球金融市场表现平淡，波澜主要来自鲍威尔对全球金融市场价格的表态。他表示，部分资产价格处于历史性区间的上端，金融脆弱性温和，但需对脆弱性的累积保持警惕。

　　鲍威尔讲话期间，美元指数一度刷新日高，但此后回落。美股逐步抹平美联储决议公布后的涨幅，在鲍威尔提及资产价格处于高位后，加速下行。10年期美债收益率先创日内新高，一度逼近3.10%，但此后跌破3.06%，发布会结束后还一度跌落了3.04%。

　　03 重点三：央行不跟随加息

　　在美联储召开议息会议之前，国内市场就对央行是否应该跟随加息争论颇多。但从主流观点看，市场上认为央行不应跟随加息（即不上调逆回购、MLF等政策利率）。

　　鲁政委认为，一方面，9月中旬以来央行通过公开市场操作将银行间市场存款类机构7天期质押式回购成交利率（DR007）维持在2.65%左右的窄幅波动，而目前7天逆回购利率为2.55%，此时提高逆回购利率可能引起市场预期不稳定，进而抬升DR007中枢。另一方面，离岸央票的推出也有利于人民币汇率合理稳定，增强国内货币政策的独立性。

　　光大证券(9.44 -0.11%,诊股)首席固收分析师张旭对券商中国记者也表示，加息的紧缩信号作用太强，这并不是一个良好的政策选择。在现在看来，既不释放紧缩信号，又可以进行实际的紧缩，这种选择的可能性更高一些。

　　“如果央行上调逆回购等政策利率，那么很可能会对市场以及实体部门的预期造成负面影响，接下来为了缓解这部分负面影响，又不得不放松市场利率。这样不仅造成了市场的不稳定，而且还加息加出了降息的效果，没有必要。”张旭称。

　　因此，张旭认为，一个更为合理的选择是，逆回购、MLF等政策利率不变，但是通过对基础货币供给量的微调，将DR007控制在略高的区间内，以市场利率的变动应对美联储的加息。

　　04 重点四：近期定向降准概率大增

　　央行是否应该跟随加息此前市场早已争论不已，但实际上，相比于略微上调公开市场操作利率5bp，对市场影响更大的在于降准预期。

　　9月26日，国务院发布的《关于推动创新创业高质量发展、打造“双创”升级版的意见》中特别指出，要完善定向降准、信贷政策支持再贷款等结构性货币政策工具，引导资金更多投向创新型企业和小微企业。

　　市场普遍预计，10月底前央行还会再进行一轮定向降准，降准幅度可能会在50bp。而需要再次定向降准的理由，也无外乎近两个月会有MLF的大量到期、地方债放量发行以及缴税效应的强化等因素影响，这些都可能挤出流动性。

　　野村证券中国首席经济学家陆挺认为，之所以定向降准概率在加大，是因为未来一段时间内，会有大量MLF到期，如果不祭出更多宽松措施，那么流动性缺口在未来1~2个月会达到1.1万亿元。具体来说，9月MLF到期的影响为5000亿元，10月缴税效应强化的影响约为2000亿元，来自地方政府债券发行的挤出效应约为4000亿元。

　　“降准50bp的可能性会不断加大，尤其是10月底之前，”他也表示，地方政府需要在9月底前完成不少于80%的发行指标，剩余的需要在10月完成。因此预计在9、10月地方债发行会加速。

　　中信证券研究所副所长明明则预计，9月底或10月初会再有一轮定向降准。另据野村证券预估，定向降准50bp可能会为市场释放7000亿元的流动性。

　　不过，考虑到近两月有大规模MLF到期，不排除再次用定向降准置换到期MLF的可能性，如此操作，则释放的流动性则会大幅低于7000亿元。

　　“定向降准或用降准资金置换到期MLF都可向银行体系提供稳定的低成本资金，刺激银行的信用投放意愿。”张旭对券商中国记者表示，但是，在进行上述操作的同时，央行很可能通过正回购等方式将过量的流动性抽离，以达到稳定DR007和R007的作用。

　　张旭认为，现在的资金成本不是过高了，而是略低了。融资收缩的症结并不在于资金成本以及银行间的流动性状况，因此降低资金成本对于刺激实体经济融资的作用很有限，而且过低的利率水平还会给汇率、外储带来压力。

　　05 重点五：人民币汇率短期仍承压

　　不可否认，随着美联储的持续加息，会给人民币汇率短期带来贬值压力。9月26日，人民币中间价调贬131个基点，为连续第二日下调，创近一个月来的新低。

　　9月27日，人民币兑美元中间价继续调贬，较上一日降低71个基点，报6.8642，为8月24日以来最低。

　　华创证券研报称，美债利率在短端利率上行、经济向好预期、通胀预期的推动下，美债利率进一步上行仍是大概率事件，美元指数也有望继续攀升，美债利率上行对国内利率的传导压力仍将继续，美元指数强势对人民币汇率的压力也将持续发酵。

　　国家外汇局最新公布的8月份银行结售汇数据就显示，当月反映企业和居民汇率预期的银行代客结售汇逆差规模大幅飙升，表明贬值预期仍在，市场预期加快购汇推迟结汇。

　　不过，社科院学部委员余永定在接受新京报采访时认为，在美联储加息的情况下，人民币贬值压力始终存在。但在其他条件不变的情况下，人民币贬值的压力不会太大。目前中国已经具备了让外汇市场供求关系来决定汇率的条件，人民币汇率应该从缺乏弹性向自由浮动转变。此次美联储加息对人民币造成压力，我们可以不去管它。更何况，如果人民币贬值，对于减轻美国提高关税对中国的出口的冲击，可以起到一定的缓和作用。

　　“虽然正如中国总理所说，中国不会把人民币汇率作为贸易战的武器。但我们不应该为特朗普守住7这个关口。保7的主张是完全错误的，这是为特朗普作嫁衣裳，我们完全没有必要这样做。”余永定称。

　　然而，尽管余永定认为中国守住汇率7的重要关口没有必要，但从近期央行出台的一系列稳定汇率预期的政策举措看，市场主流的观点还是认为，尽管人民币存在贬值压力，但汇率短期内难以破7。

　　06 重点六：美联储加息，香港受冲击更重

　　此次美联储加息，市场早在“靴子”落地前就开始消化，其中，反应显著的也包括香港市场。过去一周多时间，香港储蓄利率显著上升，Hibor曲线上移，甚至楼市也出现异动。

　　1、汇丰银行自20日起在香港提高港元、美元、人民币定期存款利率，而早在汇丰银行调高定期存款利率之前，已有多家香港中小银行上调了港元活期存款利率至0.25%。

　　2、香港3个月期Hibor近日也升至2%以上的水平，直逼前期6月底高点。

　　3、9月21日，港币兑美元汇率大幅飙升，日内一度大涨400多点，创下2003年9月以来最大涨幅，一度涨破7.80的强弱兑换中位数。香港金管局表态称，美国若再上调利率，香港的银行将会考虑加息。

　　瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问陶冬就认为，香港储蓄利率近来明显上升，HIBOR曲线上移，有评论员认为香港是超前于联储加息，其实本港银行是在为过去不跟随美国加息补课。近月贸易纠纷带来香港股市的大幅下挫，资金流出导致港币流动性萎缩。房地产市场也已经风云突变，发展商争相减价出货，甚至个别公司提供100%的按揭安排（零首付）。

　　此外，香港银行业自2006年以来一直没有调升最优惠贷款利率，该利率会影响住房抵押贷款成本。但是，此次随着汇丰银行9月20日起将3个月至12个月定期存款利率提高0.1个百分点，业界已经普遍预期，在美联储本月可能的加息后，香港的最优惠贷款利率可能上调。这已经触发了市场对于房地产市场的担忧情绪明显上升，花旗集团和中信里昂证券等机构纷纷预测，随着抵押贷款成本上升，香港房价将会下滑。

　　“天水围楼盘一直是香港楼市的风向标，往往最后一个升第一个跌。近日那里的新楼盘劈价散货，可能是一个信号。”陶冬说，香港经济受到贸易纠纷的冲击应该比内地还大，因为香港是外向型开放经济，财政货币政策的运作空间有限，联系汇率自动放弃了汇率逃生门。这次美国加息，对香港经济的影响可能更大。