机构点评5月数据：房地产销售略有反弹 前三季增长无忧

　　6月14日，国家统计局公布1-5月国民经济运行数据，其中，1-5月固定资产投资同比增长8.6%，规模以上工业增加值同比增长6.5%，社会消费品零售总额同比增长10.7%，1-5月房地产开发投资同比增8.8%，商品房销售面积同比增14.3%。市场人士对此作出评论。

　　--国信宏观固收：

　　经济回暖的周期性因素动能继续衰减，5月工业生产与4月持平，3月的名义增速高点巩固。5月工业增加值同比6.5%，和4月相同。分产品看，5月发电量、钢材、水泥及有色金属产量同比下行，汽车产量和原油加工量低位回升。展望6月，房地产调控下需求降温，预计工业增速进一步向6%靠拢。

　　5月固定资产投资依然快速回落，其中基建和房地产投资大幅下滑。房地产销售方面，低基数使得5月同比小幅回升。5月商品房销售面积单月增速10.2%，较4月回升2.5%。考虑到房地产调控依然较严厉，多地上调房贷利率，估计下个季度房地产销售仍将下滑。

　　5月消费增速也持平于4月，各品类商品增速涨跌互现。整体来看，5月经济增长仍然延续了4月的下滑，伴随着房地产投资与销售的回落，本轮经济回暖的周期性因素动能继续衰减。

　　--中国国际经济交流中心研究员 王军：

　　5月工业增加值增长超过预期，需求方面消费保持平稳，而出口则是超过预期，对经济的正面拉动作用明显增加，都支持了上半年经济的平稳。估计上半年整体经济都会保持平稳态势。

　　但投资仍在持续下降，前五个月新开工项目总投资-5.6%，虽然制造业投资相对平稳，但房地产开发投资和销售额增幅一直在持续下降，对经济的后续影响会逐渐显现，从PMI的先行指标看亦是向下的趋势，估计下半年经济会呈放缓回落态势。

　　--中国国家信息中心宏观经济研究室主任 牛犁：

　　应该说5月份工业增加值能稳定在6.5%是相当不错的，较4月份明显回落的态势5月份工业增速稳定，加之前两日公布的贸易数据好于预期，均支撑5月份经济整体走势重归平稳。

　　5月份的消费也保持平稳，而前五个月投资增速虽小幅回落，但仍保持在8.6%，整体经济数据都不错，二季度中国GDP增幅可保持在6.8%左右，只是房地产开发投资增速持续放缓，金融，服务业的增速亦呈放缓态势，估计下半年经济会呈增速放缓的态势。

　　----申万宏源首席宏观分析师 李慧勇：

　　总体上延续稳势，工业增长6.5%略有回升，可能和工作日、前期异常冲击减缓有关。结构上值得关注，房地产从销售面积、投资来讲还是保持较强的态势。假如这种格局能延续的话，二季度经济在6.7%问题不大。全年可能也会保持在6.7%的水平。前三季度增长无忧。

　　政策上还是要静观其变，当前要妥善处理好严监管、防风险、稳增长的关系，现在增长没问题，但要未雨绸缪，假如将来增长有问题，要有政策应对。

　　----海通宏观分析师 姜超、顾潇啸：

　　①工业增速持平。5月工业增加值同比增速6.5%，较4月持平，印证5月全国制造业PMI走平、发电量增速略降。需求、价格均见顶回落，而库存周期步入尾声，企业盈利增速放缓而库存堆积，令工业生产缓慢下滑。

　　②投资增速回落。5月固定资产投资增速7.9%，较4月继续小幅回落。三大类投资中，制造业投资增速因低基数略反弹，但独木难支；基建投资增速创年内新低，财政收支矛盾仍是掣肘；房地产投资增速17年以来首现回落，前期地产销量回升对地产投资带动渐弱。

　　③地产需求降温。5月地产销量同比增速10.2%，较4月略反弹，但仍远低于1季度的19.5%。新一轮楼市调控政策，尤其房贷利率回升，令地产需求持续低迷。金融去杠杆背景下地产融资受限，令5月土地购置面积增速大跌转负，并拖累新开工面积增速小幅下滑。

　　④消费缓中趋降。5月社消零售名义、实际、限额以上零售同比增速分别为10.7%、9.5%和9.2%，较4月有平有降。必需消费品增速依然涨跌互现，可选消费品涨少跌多，其中汽车、家电反弹，但石油及制品、通讯器材、家具和建材均回落。

　　⑤经济走势分化。5月经济走势分化，外需改善内需走弱，生产整体持平，仍处减速中的盘整。而6月上旬主要城市地产销量降幅收窄，发电耗煤增速回升至15%，指向6月经济起步尚稳健。

　　----中金固收 陈健恒、唐薇、但堂华

　　从5月份经济数据来看，工业增加值和消费都持平于上个月，相对稳定，但投资增速出现明显下滑，尤其是房地产和基建投资增速下滑相对明显。

　　我们在前期报告中也提到过，尽管房地产开发商和城投平台的投资意愿较强，但真正的制约因素在于资金来源，在金融去杠杆导致债券市场和非标市场融资减弱的情况下，加上财预50和87号文对PPP项目融资的影响，房地产开放商和城投平台的融资和投资会相应放缓。尽管工业增加值和制造业投资尚可，但房地产和基建投资的放缓最终也会传导过去。

　　如同2014年，经济的下行压力增加的情况下，货币政策和金融监管政策可能在未来会有所松动，债券收益率也将从高位逐步回落。

　　具体来看：

　　1、工业增加值保持平稳，企业盈利尚可以及工程机械销量较高支撑工业生产

　　5月工业增加值同比增长6.5%，与4月持平，其中上游黑色金属业同比增速下滑较为明显，下游保持平稳。

　　分行业来看，中上游方面，黑色金属工业增加值从4月的0.2%回落至-1.9%，有色金属从4月的1.4%升至2.2%。下游方面，通用设备制造业继续小幅回升至11.5%；专用设备制造业小幅降至11.1%；受商用车销售较好影响，汽车制造业小幅回升至10.3%。下游制造业工业增加值表现较好也一定程度上支撑制造业投资。

　　从主要产品产量来看，除原煤和原油外，其余主要大宗商品产量同比增速均较上月有明显回落，其中水泥回落至0.5%（上月2.4%）；生铁回落至-0.1%（上月5.4%）；粗钢回落至1.8%（上月4.9%）；有色金属回落至2.4%（上月5.0%）；但原煤和原油产量同比增速较高。5月发电量同比增速从4月的5.6%继续回落至5.0%，与6大发电集团耗煤量表现一致。

　　此外，出口交货值4月继续保持在10.7%高位，反映外需仍然较好。目前来看，6月份6大电厂耗煤同比增速和钢铁高炉开工率较5月份有所回升，预计6月份工业增加值仍将保持平稳。

　　2、基建、地产投资均放缓，资金来源收紧是关键

　　5月城镇固定资产投资累计同比8.6%，单月同比降至7.8%（前值8.1%）；扣除价格因素，实际固定资产投资增速处于历史低位。

　　具体来看，房地产开发投资单月同比7.3%（前值9.6%），尽管商品房销售在三四线城市销售、棚改等影响下，增速小幅回升，但考虑4月高基数后5月其实反弹有限，未来销量或有所回落；新开工面积同比也从前期的10+%降至5.2%，预计后续开发投资或将进一步回落。

　　民间固定资产投资单月同比6.7%（前值5.3%）。制造业投资亦有所回升，单月同比5.9%（前值3.2%）；一方面，有一定的低基数影响；另一方面，从行业来看，重卡和工程机械等销售不错，支撑其投资增速。考虑5-8月，去年制造业投资基数较低，对后续同比有一定支撑；不过工业品价格下降、盈利回落之后，制造业投资改善的空间相对有限。

　　基建方面，5月单月同比降至13.1%（前值17.4%）；受制于财政收支放缓以及金融去杠杆导致城投平台融资放缓，后期基建或将放缓。同时，财预50号文、87号文对地方政府融资、购买服务等具体规范从严后，基建投资也将受到更多制约。

　　3、房地产销售略有反弹，房地产投资受到资金来源限制有所放缓

　　5月商品房销售面积单月同比从4月的7.7%回升至10.2%，跟基数也有一定关系，但房地产企业的投资意愿发生下降，房地产开发企业土地购置面积当月同比降至1.4%，新开工面积当月同比由10.1%降至5.2%。

　　资金来源的下降可能也压制了房地产企业进行资本开支的意愿，5月当月房地产开发资金来源中自筹资金与其他资金来源分别由上月的4.5%和7.5%下降到1.8%和1.7%，国内贷款由47.5%回落至19.3%。

　　中短期来看，受到货币政策调控以及金融去杠杆政策影响，地产销售回落与融资收紧的趋势难以发生改变，资金来源可能进一步下行，进而压制地产投资。但未来关注点在于房地产企业对后期销售的预期，由于当前库存水平较低，销售和投资可能发生一定程度的背离。

　　从当前情况看，监管政策分化与棚改可能仍对三四线城市的销售形成一定支撑，短期内投资仍有可能随着开发商的补库意愿发生反复。

　　4、消费平稳，未来可能小幅走弱

　　5月份消费增速与4月数据持平，为10.7%。分项来看，汽车基本与前期持平（当月同比7%，上月为6.8%），建筑装潢小幅回落（当月同比11%，上月同比13.4%），家具类微幅下降 （本月同比13.9%，上月同比13.5%），石油制品下降比较明显（当月同比9.1%，上月同比12.1%）。食品，衣着，日用品类同比增速有所回升（粮油食品，饮料，烟酒，化妆品，金银珠宝等）。

　　展望未来，我们认为油价回落可能进一步带动石油制品消费下行，而汽车消费的同比在去年6月开始上行比较明显（6月同比9.5%，7月同比9.2%，8月同比13.1%），结合当前我们了解到的乘用车产销情况，未来这一分项可能继续回落，另外从房地产销量的情况看，房地产产业链其他分项可能也将继续走弱（家具，装潢等），因此，我们认为未来一段时间消费仍可能小幅回落。