王 勇：央行调控社会融资总量正当其时

　　鉴于我国近年间金融发展已达到的广度和深度，社会融资总量又将成为央行调控目标的新情况下，央行应尽快编制和公布社会融资总量指标，尽早解决货币政策调控目标的广口径问题，加快创新货币政策运行机制，坚定不移继续加强流动性管理，进而实现促使价格总水平保持稳定的最终目标。

　　央行近期明确了将以“社会融资总量”和“社会融资总量增速”作为稳健货币政策的调控目标。随之而来的问题是，如何理解社会融资总量以及如何控制。笔者认为，目前，央行已到了将“社会融资总量”纳入调控目标的时候了。

　　社会融资总量，是指一定时期内实体经济部门(包括企业和个人)在金融市场上的全部融资规模总和。其统计口径将包括本外币各项贷款、委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票、企业债券、股票筹资、外商直接投资和外债等。可以说，社会融资总量的概念是我国经济体量达到一定程度的产物，更是我国金融已经具有一定广度和深度的集中体现。

　　就经济体量而言，当前，我国经济体量已成当今世界经济的重要一极。改革开放30多年来，我国经济总量占世界经济的份额从1978年的1.8%提高到2007年的6.0%，2008年再升至7.3%。2009年，全球GDP总量为57.937亿美元，我国GDP为34.05万亿元，如折算成美元平均汇率，大约占全球经济总量的8.5%至8.6%左右。另据刚刚发布的数据，2010年我国以37万亿元（折合58786亿美元）的经济总量超过日本成为全球第二大经济体。在涉外金融体量方面，我国也从一个外汇短缺大国蜕变为全球最大的外汇储备国；从一个吸引外资大国升级而为全球最大的资本净输出国；从对外债务国转身为全球第二大对外债权大国。

　　再看我国近年间金融发展的广度和深度。在资金融通分为直接融资和间接融资的格局之下，所谓“金融广度”指的是金融市场参与者的类型、金融产品数量以及交易方式等的广泛程度。一个有广度的金融市场，意味着同时有多个不同类型的参与者入市，如机构投资者、长期投资者以及投机者等。他们入市的目的各不相同，有的是为了保值，有的则是为了投机，有的准备长期持有某种金融工具，有的则是随时准备转手以获取差价收益。而金融深度主要是指市场中是否存在足够大的金融交易量，从而可以保证在某一时期、一定范围内的成交量变动不会导致市价的异常波动。若换个角度来说，一个有深度的金融市场，必须拥有相当规模的金融交易市值。就我国的金融广度和深度而言，据央行初步统计，去年我国的社会融资总量增长近15万亿元，全年人民币贷款增长7.95万亿元，社会融资总量增量将近是同期贷款增量的两倍。其中，银行信贷以外的直接融资规模发展很快，沪深股市A股融资量创历史新高。数据显示，去年共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元，同比增幅超过100%；还有，以中期票据和短期融资券为主的非金融企业债务融资工具快速发展，去年发行量超过万亿元；此外，企业还通过企业债、公司债、信托、风险投资等渠道融资。由此可见，尽管传统的信贷投放仍是融资主要渠道，但直接融资以及其他方式融资的比例正在迅速上升。

　　那么，在社会融资总量对实体经济的支持力度明显增大，社会融资总量又将成为央行调控目标的新情况下，要确保这个指标能在货币政策调控体系中发挥其应有的作用，笔者以为，至少如下几个问题需要尽早解决。

　　首先，央行应尽快编制和公布社会融资总量指标。面对新的形势，稳健的货币政策的目标是要保持我国实体经济的稳健发展，其实质就是要看实体经济到底能够融到多少资金，为此，考虑将社会融资总量调控在一个什么水平上，究竟如何处理央行货币政策与直接融资和间接融资领域的关系等，便都是目前迫切需要仔细研究的问题。由此观之，笔者认为，今年央行在继续关注货币供应量M2以及贷款指标基础上，理应强调控制社会融资总量。为尽早从操作层面落实，央行应尽快编制和公布社会融资总量指标。