压力大机遇更大 2019年宏观经济十大猜想

　　2019年，面对短期与长期、周期性与结构性等的问题，经济走势将如何演绎、政策组合如何寻求最优搭配？综合来看，尽管2019年经济下行压力仍大，但经济没有失速风险，发展机遇则更大，各项改革将持续深入。

　　重质时代 GDP增速略放缓

　　专家预计，2019年经济增长仍有下行压力，GDP增速或在6.3%左右。

　　长江证券首席宏观债券研究员赵伟表示，2019年，经济下行压力或继续释放，GDP增速或回落至6.1%左右，经济触底企稳需要等到三季度末之后。2019年，主要宏观分项普遍存在下行压力，其中地产和制造业投资增速会有所回落，考虑基建投资对冲后，投资增速仍可能回落。

　　国金证券首席宏观分析师边泉水表示，从实际需求角度看，经济增速快速下降期已过，2019年GDP增速总体走势为前低后高。在外部环境发生变化、内部结构继续调整的背景下，预计2019年GDP增长目标将为6.0%-6.5%。分季度看，1-4季度GDP同比增速分别为6.2%、6.1%、6.2%和6.3%，全年或为6.2%。

　　但在中国社会科学院副院长高培勇看来，GDP规模、增速不是唯一目标，甚至不是最重要的目标，质量和效益才是最重要的。更高质量、更有效率、更加公平、更可持续，是以新发展理念为指导所瞄准的高质量发展阶段的发展模式。“绝不能GDP高一点就松一口气，低一点就紧张起来，疲于应对。”

　　减税降费 赤字率不会飙升

　　2019年，积极的财政政策将加力提效，实施更大规模的减税降费。专家认为，减税降费主要来自提高财政赤字与减支减收，“更大规模”预示财政赤字可能较大幅度提高。

　　赤字规模是否突破3%？不少专家认为可能性不大。从历史数据观察，我国财政赤字率目标从未突破过3%。高培勇近期表示，减税降费不能以增发国债和赤字作为资金来源，把财政赤字占GDP比重锁定在3%以内，也有出于稳预期的考虑。

　　新时代证券首席经济学家潘向东认为，财政支出增速会出现下滑，而基建投资所需资金增加，这个资金缺口会通过广义财政扩张来弥补。地方专项债将成为补充基建投资资金缺口的重要来源，非标、融资平台不会大幅放量。

　　降准可期 市场流动性无虞

　　专家认为，2019年央行将坚持稳健的货币政策且更加注重松紧适度，保持流动性合理充裕。

　　“从总体方向上看，降准将是创造相对宽松货币条件的重要工具，预计2019年降准3-4次。如果降息的话，更大可能性在于降低MLF和OMO利率，降低贷款基准利率可能性不大，但也不能排除这个可能性。”边泉水称。

　　交通银行首席经济学家连平表示，“定向松动”可能是2019年货币政策工具组合的操作方向，而“定向降准+货币市场工具调整”将是基本的工具组合。预计2019年货币政策将通过一系列货币市场工具的运用，保障市场流动性处在合理充裕水平，促进非信贷融资平稳发展，平衡市场流动性波动，支持市场机构做好流动性期限匹配，适度降低货币市场利率水平，有效控制流动性风险。

　　双向波动 人民币汇率趋稳

　　从人民币汇率看，人民币贬值压力更多来自于中美经济基本面的分化。

　　“从经济周期、利差变化、美元走势、市场情绪和政策边界等方面入手判断，2019年美元‘式微’，而人民币‘趋稳’。”边泉水表示。

　　平安证券首席经济学家张明认为，2019年人民币对美元汇率仍有一定贬值压力，未来走势将主要取决于外部环境。同时，要进一步推进汇率形成机制改革。

　　物价无忧 低通胀时代来临

　　2019年，物价的压力不会太大，更不至于制约货币政策空间，但需要警惕通缩风险。

　　中国人民大学副校长刘元春预测，随着内外供需平衡的进一步调整，2019年价格水平总体保持较为温和状态。由于国际原油价格显著回落及相对较高的基数效应，PPI涨幅略有缩小，而随着食品价格进一步回升，CPI涨幅略有扩大，CPI与PPI缺口继续缩小。预计全年CPI上涨2.4%，PPI上涨3.4%，GDP平减指数为2.8%。

　　海通证券首席经济学家姜超认为，2019年通缩风险大于通胀风险。自2018年四季度以来，商品价格出现大幅下降，使得PPI通缩风险大增；随着PPI大幅下降，CPI非食品价格开始明显回落。CPI食品价格部分，猪价长期走势与中国经济周期高度相关，说明总需求对食品价格也有决定性影响。虽然当前生猪和母猪库存处于历史低位，但四季度以来猪价明显回落，应和经济总需求回落相关。从更长时间看，我国将进入低通胀时代。

　　双向调控 楼市长效机制“箭在弦上”

　　专家认为，房地产调控难以放松，建立长效机制仍是关键。

　　边泉水预计，未来房地产调控将以“短期行政限制退出”+“长效机制出台”组合的方式展开，推动房地产政策从“行政措施”向“综合施策”转变。从长期看，包括城乡户籍和土地制度、房地产相关税收制度、住房租赁体系建设等多个方面的改革还需要进一步深入，逐步建立以市场为导向，以供求平衡为目标的房地产市场长效机制。

　　此外，政策变化仍将是“因城施策”，各地无差异化放松政策的可能性不大。

　　提振内需 消费稳步增长

　　2016年起，中国固定资产投资名义增速已低于GDP名义增速，意味着对于中国经济而言，投资驱动模式不可持续。专家认为，巩固中等收入阶层消费是稳消费重点。预计2019年社会消费品零售总额增速约为9.0%-9.2%。

　　姜超认为，从目前经济形势来看，内需潜力大于外需。过去10年，内需增速持续下滑，其中代表消费的社零增速从22%降至9%，下滑一方面源于人口结构变化，另一重要原因来自债务压力。2019年，依靠持续的减税降费，有望减轻居民债务负担。

　　恒大集团首席经济学家任泽平表示，我国消费分级特征明显。长期来看，消费升级趋势仍在继续；短期看，奢侈品消费全球第一大国与拼多多盛行于三四线及以下城市并存，高端白酒价格持续上涨与低端白酒竞争激烈并存，此类现象需要高度重视。扩大消费应当从增加居民收入和提高居民边际消费倾向两方面入手。

　　未雨绸缪 外贸“危中有机”

　　展望2019年外贸形势，进出口增速料有所下行，但也存在积极因素。

　　天风证券研究所宏观团队负责人宋雪涛预计，2019年出口增速将有所回落，但可能略好于预期。对2019年出口的负面影响主要来自外需走弱。

　　从进口看，边泉水认为，国内外需求同步走弱将导致2019年进口走弱，但也存在两方面积极因素：一是机电产品进口增速可能处在较高的水平，二是扩大进口政策的提振作用。

　　规范举债 财税体制改革深化

　　2019年，财税体制改革将深入推进，健全地方税体系，并规范政府举债融资机制。建立现代财政制度、完善税收体系，需要一系列法律支撑。

　　中国政法大学财税法研究中心主任施正文表示，要抓紧制定《中华人民共和国财政法》，对政府收支行为及事权、财权、支出责任相匹配的中央和地方财政关系等作出明确规定，为分税制财政体制提供法律保障。加快制定《财政转移支付法》，制定《政府债务法》，健全预算法配套制度。要加快直接税改革和地方税建设。增值税改革亟须在税率、扣除和征管制度上予以完善并尽快完成立法；提高直接税比重则主要依靠个人所得税改革；下决心推进房地产税改革，配套推进消费税、环保税、资源税改革。

　　此外，专家认为，应推进税收征管方式转变和依法治税，进一步完善税收征管法律；健全国际税收法律体系，深度参与全球税收治理。

　　稳杠杆 注重杠杆可持续

　　姜超认为，宏观债务率已经企稳，2019年中国经济有望进入稳杠杆阶段，各项货币和融资增速有望逐渐见底企稳。信贷保持相对稳定，企业债券和地方政府专项债保持增长，有望推动2019年社会融资总量增速及各项货币增速见底企稳。

　　国家金融与发展实验室理事长李扬认为，在杠杆运作构成整个金融运行基础的情况下，追求的目标是让杠杆可持续。一是推进企业改革、国企改革；二是债务处理目的是改善企业环境，民企要获得和国企同等待遇；三是要严格遵循市场化原则；四是于法有据，不能领导“拍板就定”，资产处置要有法可依。