宏观支持加码 ABS开辟融资“第三条道路”

　　近年来，各类资产支持证券产品日益得到行业主管与证券监管部门、发行人及相关上下游企业、各类市场投资者等的重视。那么，近年来，国内交易所市场在ABS产品设计、监管服务等方面都做了哪些创新？这一产品对于服务实体经济和促进企业去杠杆具有哪些积极意义？ABS产品的结构比较复杂，目前相关业务发展还存在哪些障碍，在《证券法》层面还有哪些修订空间？证券监管部门对产品设计、交易、信息披露等方面还有哪些改善空间？

　　为此，证券时报记者近日采访了上海证券交易所有关负责人，访问了中金公司、中信证券及华泰资管等相关投研人士，并对中建八局、普洛斯、小米金融、云南交投等ABS产品原始权益人做了现场调研。

　　证券时报记者 朱凯

　　我国的资产证券化（ABS）产品主要包括三种，分别是由中国人民银行及银保监会主管的金融机构信贷ABS、由中国证监会主管的企业ABS、由银行间市场交易商协会主管的资产支持票据（ABN）。在我国，系列产品经历了最初2005年底的尝试发行、2008年完善并扩大试点、2008年末因全球金融危机而中止，一直到2013年底至今的走向常规发展等阶段。

　　对于产品发起人来说，资产证券化实际上是一种通过出售或抵押存量资产实现融资的手段；对于投资者而言，资产证券化是一种以基础资产现金流为本息支持的特殊债券。这表明，相比传统的股债融资方式，资产证券化开辟了企业融资的“第三条道路”。

　　数据显示，今年前10个月，企业资产证券化ABS产品完成发行6750亿元，全年预计可实现8000亿元的规模。存量来看，国内的企业ABS累计发行1633只，发行量累计超2.36万亿元，存量规模已逾1.2万亿元。2017年全年，上海证券交易所ABS发行量占到全市场企业资产支持证券（ABS+ABN）的73%以上。

　　供应链金融ABS风口

　　代表新经济主体融资的企业ABS、可转债和可交换债的发行量，2017年以来分别增长85.73%、345.67%和75.50%，主力债券品种发行规模的变化，成为交易所调整债券市场结构的重要契机。

　　进入2018年以来，交易所债券发行规模回暖，但净融资额仍持续下降。据券商固定收益部门统计，今年以来国内市场的公司债发行规模有所回升，相比去年同期增长25.75%，资产支持证券ABS保持较好发展趋势，增长19.71%。截至2018年10月31日，资产证券化产品累计发行1478只，发行金额3.25万亿元。目前市场存量2.19万亿元，其中企业ABS约1.21万亿元，信贷ABS约0.86万亿元。

　　供应链金融ABS正迎来政策“风口”。从2017年5月七部委联合印发《小微企业应收账款融资专项行动工作方案（2017-2019年）》开始，当年10月央行将应收账款转让登记期限从1-5年扩展至0.5-30年，国务院于11月印发《关于积极推进供应链创新与应用的指导意见》。2018年证监会系统工作会议强调，要加大对“四新经济”（即新技术、新产业、新业态、新模式）的支持力度。随后，比亚迪、京东、蚂蚁金服、滴滴、小米等新经济产业巨头的ABS项目快速获批。

　　据介绍，企业ABS产品的基础资产种类非常多，主要有小额贷款、应收账款、信托受益权、企业债权、租赁资金等。Wind统计显示，截至2018年10月末，以小额贷款为底层资产的ABS项目共发行258个，发行总额0.48万亿元；以应收账款为底层资产的ABS项目419个，发行总额0.47万亿元；以租赁租金为底层资产的ABS项目327个，发行总额0.33万亿元。总体上2018年以来，以应收账款、保理融资债权、融资融券债权为底层资产的企业ABS增长较快。

　　上交所方面负责人告诉记者，整个2017年，上交所的ABS发行量达到5854亿元，占全市场企业资产支持证券（ABS+ABN）的73%左右。上交所ABS包括诸多创新品种，如首批PPP项目资产证券化产品、首单精准扶贫资产证券化产品、首单新经济供应链应付账款资产证券化产品等。截至目前，中央企业在上交所累计发行ABS超过1319亿元，约占全市场的70%，这包括中国电子信息、中国航天科工、中国五矿集团、中国节能环保、中国建筑等发行主体。

　　有助去杠杆调结构

　　ABS最初兴起时，仅是作为银行信贷与公司债等传统融资方式的补充。随着宏观形势发展及相关政策出台，ABS正逐渐成为日益重要的融资方式。

　　与传统的股债等融资方式相比，资产证券化产品正在开辟融资的“第三条道路”。中信证券有关人士告诉记者，股票、债券等融资方式，均旨在扩充资产负债表中的负债或所有者权益，但由于企业资本的有限性，使其存在一定制约。与此相对，ABS主要是通过存量资产进行融资，限制条件少，节省融资成本，同时调节资本构成，实现轻资产运营。

　　“相较于股票融资，发行资产证券化产品的优势在于不会稀释股权，且成本较低；与债权融资相比，资产证券化的优势在于不占用贷款和发债额度，募集资金用途不受限制，产品发行受市场行情波动影响较小。”该券商研究员表示。

　　另有分析人士说，虽然企业ABS的融资成本高于同等级信用债，但对于资产评级高于主体评级的部分企业来说，可以实现低成本融资。在实现“出表”之后，可以在不增加负债的情况下获得融资，降低资产负债率。长期来看可以提升企业信用资质。

　　一位固定收益分析师告诉证券时报记者，随着金融监管趋严，相关监管政策对发债和贷款影响较大，但是ABS通常不在受限范围之内，在企业融资方式中的重要性将进一步提升。例如2016年以来，对于房地产行业，监管部门陆续出台收紧地产融资等政策，房地产行业在国内融资渠道陆续受阻。但资管新规中明确，ABS产品不受新规对资管产品杠杆、嵌套、期限错配、信息披露等的约束。因此，ABS产品也能在传统融资渠道收缩时产生一定的替代作用。