地方融资平台去杠杆 防止局部性明斯基时刻

　　地方融资平台去杠杆 防止局部性“明斯基时刻”

　　文/周潇枭

　　最近市场热议的“明斯基时刻”，除了容易积累投机情绪的股市、房市之外，笔者认为数量众多的地方政府投融资平台也值得重点关注。

　　当经济长期繁荣，资产价格持续上涨，导致投机活动增多，投机过度使得投资方现金流吃紧，一旦资金链紧绷到必须卖掉手头资产，这种抛售行为如果过于一致，会导致资产价格的持续下跌，造成资产价格崩溃，“明斯基时刻”就到来了。

　　这是一种“共振效应”，因为预期、行动过于一致，造成资产价格过山车式巨幅震荡。

　　由于地方融资平台容易出现一致性的加杠杆行为，将各种政策利用到极致，一直是我国债务管理的一大重点。不过，今年以来，中央防范金融风险、遏制地方隐性增量、推动城投公司转型等，都致力于化解这方面的潜在风险。

　　精打细算、谋划长远

　　不少学者总结过，我国地方政府的区域竞争，是中国经济奇迹背后的动因之一。地方都寻求实现快速发展，上项目的热情很高，是一种行为趋同。

　　地方政府很多时候选择基建项目，像高速公路、片区开发、市政道路、供水供热、园林绿化等，这些领域多是地区发展的物质基础，或者外溢性强，或者能提高公众福利--市场化主体在这些领域往往积极性不高，需要政府主导投入。

　　这类项目需要适度超前，与我国高速城镇化进程相适应。前期投入大、项目回收周期长，仅靠年度财政结余资金，注定工期漫漫，举债是合适的选择。尤其是随着城市基建的完善，土地能实现迅速升值，还能带来丰厚的经济回报。

　　地方投融资平台应运而生。通过政府土地、国有资产的注入，加上后续财政的补贴，如此包装形成的投融资平台这一市场主体，可以自身资产或未来现金流（有时候是后续财政补贴）抵押，去银行贷款，把杠杆放大。

　　地方政府通过加杠杆，推动我国城市建设迅速发展，城市面貌日新月异，公路轨道网络发达，公众福利大幅提升，各方都是赢家。

　　不过，正如在房地产高速发展的时候，我们难以想象未来需要靠政策刺激来“去库存”，土地有卖不出价钱的时候；地方财政收入的增长态势也不是一成不变的，因 此，当大路大桥等城市硬件起来之后，教育、医疗、养老等公共服务成为短板，需要财政持续大力投入--包括土地收入在内的公共财政，必须要精打细算、谋划长 远。

　　应该怎么办？地方融资平台加杠杆的政策必须要收一收。于是在2008年“四万亿”刺激之后，到2010年经济增速趋缓时，控制地方融资平台债务变得尤为必要。

　　在促发展与防风险中取得平衡

　　虽然监管部门在2010年就意识到要控制地方债无序扩张，但监管政策未必马上奏效。

　　随着地方政府隐性债务的扩张。相关部委在2016年摸底包括地方融资平台公司债务在内的政府性债务之后，2017年对地方政府违法违规举债行为全面收紧。

　　规范地方政府举债融资行为，很重要的方面就是划清融资平台和地方政府的信用，划清地方政府和中央政府的信用。从目前效果来看，随着2010年以来隔三差五 对融资平台违规举债施压，反复重申融资平台不得替政府举债，“城投信仰”不再那么牢不可破，市场投资者对城投债的偏好在下降。

　　但也有地方政府人士对21世纪经济报道记者表示，地方政府如果善加运作，既能避免债务风险，还能促进地方经济更好的发展。

　　让地方在经济建设中更多地发挥自主权，听起来没有问题。但防控系统性、区域性金融风险，也是经济转型期的重要任务。

　　在促发展与防风险中取得平衡，需要在收紧违规举债渠道的同时，合理满足地方融资需求，像地方政府债券、PPP模式、政府投资基金等。

　　在眼前，厘清政府和融资平台边界，破除“城投信仰”，规范各方举债行为，打破财政和金融相互捆绑的怪圈，明确权责关系，仍是当务之急。