CPI低于市场预期 通胀大概率会“前低后高”

    7月10日，国家统计局公布的数据显示，中国6月CPI同比 1.5%，预期1.6%，前值 1.5%。中国6月PPI同比5.5%，预期5.5%，前值5.5%。

    九州证券全球首席经济学家邓海清认为，2017年中国通胀水平大概率会呈现“前低后高”的情况，需要注意的是，通胀的“后高”将大概率不会超过2%的水平，因此，全年通胀既不会存在通缩，也不会发生滞涨。

    6月CPI同比数据1.5%，低于市场预期，主要在于食品环比进一步下跌。2017年2月以来，CPI食品分项已经连续5个月出现下跌，食品的持续下跌导致了CPI同比数据并没有进一步回升。

    从细项来看，CPI食品细项中，肉禽价格下降10.5%，蛋类价格下降9.3%，因此，总体上看，食品的走弱主要原因还是在于肉类和鸡蛋价格的大幅下降，其中尤其是猪肉价格，下降幅度达16.7%。此外，我们观察到，尽管CPI细项中，鲜菜同比上涨了5.8%，但鲜菜的环比却为-1.1%，因此，鲜菜同比上涨并非是由于6月大水天气导致的价格上涨，而仅仅是基数下降的因素，2016年6月鲜菜环比-12.46%，2017年6月鲜菜环比-1.10%。

    CPI非食品细项中，七大类价格同比均有所上涨。其中，医疗保健价格上涨5.7%，其他用品和服务价格上涨2.8%，居住、教育文化和娱乐价格均上涨2.5%，衣着、生活用品及服务、交通和通信价格分别上涨1.4%、1.1%和0.1%。

    6月PPI同比数据5.5%，与5月PPI同比持平，PPI同比回落进一步放缓，邓海清认为，PPI同比增速回落的放缓，仅仅是去年6月低基数效益下的“中场休息”，7月大概率将会进一步出现回落。2016年6月PPI环比-0.2%，但2016年7月PPI环比0.2%，因此，2017年6月PPI同比降速放缓的主要原因在于高基数，但是随着7月低基数因素的消失，7月将大概率进一步出现同比下降的趋势。

    关于货币政策，经济基本面并非货币政策核心变量，邓海清认为“监管协调2.0”是央行货币政策的核心影响因素， 5月12日央行公布一季度货币政策执行报告，监管协调进入“2.0时代”，之后为对冲监管层的严监管政策，货币政策存在边际放松的可能性，但大幅放松的可能性也不存在。

    对于股市，维持股市“健康牛”的观点。中国经济处于L型下半场的趋势没有改变，尽管2017年经济“前高后低”是大概率事件，但不存在“二次探底”的可能性，同时前期因为监管因素下跌将逐步修复，我们仍然长期看好中国股市健康牛。

    对于2017年的债券市场，邓海清认为，“监管协调2.0”为下半年债券市场慢牛奠定基石。

    一是2017年5月12日央行一季度货币政策执行报告，奠定了“监管协调2.0”的基调——央行货币政策边际变化；二是6月20日财政部随买短期国债，其目的是推动短端利率的下行，从而带动债市收益率曲线下行，出现“牛陡”行情。

    同时，他坚决否认存在“债市疯牛”的可能，相反债券市场只能是“震荡慢牛”。由于部分投资者依然对于经济预期过度悲观，存在修正的可能，以及央行不可能重回2015-2016年的明显宽松时代，2017年“债市疯牛”可能性为零，债券市场只能是“震荡慢牛”。