美联储加息或将延至下半年

    尽管美国经济自主复苏动力增强，而且美联储已经在2014年底更改了利率政策前瞻指引措辞，但从维持充分就业和物价稳定的双重使命，以及当前美国经济面临的内外环境看，美联储年中之前加息的条件尚不充分。美联储年中加息既缺乏内外经济显著改善带来的内在动力，也没有物价持续上涨造成的急迫压力。美联储上半年可能更多如货币政策声明中所述，对加息保持“耐心”，待三四季度形势更趋明朗后再选择加息。而且，由于此次加息内外环境不同以往，美联储首次加息后也并不意味着持续加息周期的开启，此轮利率正常化进程可能持续较长时间，期间利率调整还可能因经济形势的变化而有所反复。

    从理论和历史经验看，美联储退出量化宽松并首次加息，将抬升美国金融市场利率水平，对居民消费、企业投资以及房地产按揭贷款市场均将产生不利影响。同时也将提升国际流动性紧缩预期，引发全球股市等风险资产价格下跌，推动国际资本回流美国及美元升值，造成资本流出国金融波动和国际大宗商品价格下跌。尤其对于部分存在“双赤字”且面临较大银行和主权债务风险的新兴经济体，资本外流和外债负担加重，可能导致这些国家被迫跟进加息并进一步加剧经济困难局面，不排除爆发金融乃至经济危机的可能。总体来看，美联储货币政策正常化对世界经济的影响将呈现“金融先于实体”，“国际大于国内”的格局。尽管如此，美联储加息对全球经济的冲击仍总体可控。

    首先，小幅加息对美国经济的负面影响有限，从而有利于保持美国对世界经济的拉动作用。由于加息后利率仍属历史低位，金融市场流动性依然充裕，而且国际资本流入有利于压低中长期利率，短期利率小幅抬升难以对融资成本和实体经济产生大的冲击。

    其次，主要发达经济体货币政策仍将继续宽松，从而为全球经济复苏延续充裕的流动性环境。如上所述，美联储货币政策正常化并不意味着进入货币紧缩周期，美国仍将在相当长时间内保持低利率和庞大的资产负债表规模，这有利于延续宽松货币环境。同时，欧洲央行已宣布将实施规模逾1万亿欧元的资产购买计划，日本央行也可能在经济下行的压力下进一步扩大债券购买规模。而且，随着通胀走低和经济下行压力加大，2015年以来，加拿大、土耳其、埃及、印度等国央行都宣布了降息，这都将有利于全球保持宽松的货币政策环境。同时，随着美联储退出量化宽松步骤明朗化及市场预期逐步稳定，加息引发的股市下跌等短期市场波动也有望逐步消减。

    当前我国经济运行仍面临一定下行压力，美联储货币政策向正常化回归将令我国所处的国际环境更趋复杂，其可能造成的金融市场波动和部分国家金融风险上升，将通过贸易、资本和市场信心等途径对国内经济造成一定不利影响。但鉴于我国经济增长长期向好的基本趋势没有改变,资本项目尚未完全放开且拥有庞大的外汇储备,美联储量化宽松政策退出对我国的影响总体而言利大于弊。这主要体现在以下几方面：

    一是有利于缓解人民币被动升值压力。2014年下半年以来，由于美元持续升值而人民币兑美元相对稳定，人民币对欧元、日元等非美货币普遍走高，国际清算银行编制的人民币名义和实际有效汇率均明显回升并于2014年12月创历史新高。随着美联储货币政策趋于明朗，加之我国经济增速放缓和央行调整货币政策松紧，人民币兑美元贬值的空间也在扩大，近期人民币即期汇率已出现明显贬值倾向，未来资本回流推动美元继续升值，将不仅有利于缓解出口企业面临的人民币汇率升值压力，也为推动人民币汇率市场化形成机制改革提供了空间。

    二是有利于降低输入型通胀和资源环境压力。美元升值将推动以美元计价的国际大宗商品价格走低。自2014年下半年开始，伴随美元指数的上扬，国际原油、基本金属等价格跌幅显著，而这将有利于进一步降低我国面临的输入型通胀，维持国内物价稳定，进而增大央行货币政策的操作空间。同时，这也将有利于我国扩大利用国际资源，改善企业盈利，缓解国内面临的能源资源约束以及环境压力。

    三是有利于我国在国际合作和人民币“走出去”过程中赢得更大主动。在美联储政策退出溢出效应显现后，国际社会对全球宏观经济政策协调、危机应对机制以及稳定货币等国际公共品的需求将随之上升，这将有利于我国借助G20、IMF等传统国际对话平台和组织，以及金砖国家峰会、上合组织等新兴经济体多边机制，在国际事务中发挥更大作用，也将为加速人民币国际化进程提供难得机遇。

    此外，美联储货币政策正常化将在美国经济保持当前复苏势头的前提下推进，因此我国对美出口有望继续改善。同时，从中长期看，美国货币政策正常化将降低世界经济面临的流动性过剩和资产泡沫风险，从而有利于为我国营造一个相对稳定的国际经济环境。