厄尔尼诺或致物价走高 稳增长才是第一目标

    数据表现:5月CPI上涨1.2%、 PPI下跌4.6%，均低于市场预期。

    我们的看法:

    (1)5月CPI上涨1.2%、PPI跌幅达到4.6%，略低于市场预期。从PPI来看，工业领域通缩风险较高，而CPI疲弱使宽松货币政策仍有较大空间。

    (2)海外大宗商品价格，尤其是油价的企稳使工业生产购进指数环比持平于零，但需求疲弱使PPI环比依然出现0.1%的负增长。具体分行业来看，受益于油价反弹，原油产业链出现价格上涨，石油和天然气开采业、石油加工、炼焦工业的环比涨幅分别为4.4%和3.6%。产能过剩的煤炭、有色行业景气度依然低迷，环比跌幅达到3.1%和0.5%，此外由于需求低迷，大部分的中下游行业的工业价格环比走弱。整体来看，PPI反映工业生产反弹疲弱，预计2季度GDP增速将低于7%。

    (3)CPI同比上涨1.2%，其中食品和非食品价格分别上涨1.6%和1%，对增长的贡献分别为0.54和0.66个百分点。从环比来看，物价上涨动力依然较弱，如季节性较强的鲜菜、鲜果类产品由于供给充分，环比跌幅达到9.2%和2.7%。“猪周期”驱动下的猪肉环比上涨2.7%，同比涨幅达5.3%，但这不构成通胀持续上行的压力。值得注意的是烟酒类价格环比涨幅达到2.1%，我们认为“反腐”和高库存的负面冲击已经过去。非食品价格方面，经济不景气导致居民收入下行压力增加，娱乐教育文化用品和服务价格环比下跌0.1%。高库存压力下房租价格仅上涨0.1%。

    (4)物价低迷增加宽松货币政策空间，从降低企业融资成本、财务费用的角度来看，年内或仍有1次降息，此外通过多次降准来增加基础货币投放也将是大概率的，尽管这可能通过为国开行提供PSL资金的方式进行。我们判断的风险在于今年可能发生的厄尔尼诺现象，这或带来物价走高，但预计央行不会对短期供给冲击做出太多反应，目前“稳增长”才是政策的第一目标。

    (作者系浦发银行金融市场部高级分析师，经济学博士。)