QFII额度开闸扩容 A股迎利好“看上去很美”

　　本周市场站稳2500点，这与周一外汇管理局宣布将QFII额度从1500亿美元直接提升到3000亿美元有较大的关系。

　　想像很美满，现实超骨感

　　此次新增1500亿美元的额度，意味着或有10000亿元人民币流入中国。有观点称，外资万亿资金要来抄底A股了！

　　这个想像中的美好事情会不会发生呢？我们的QFII制度是2002年11月5日正式推出的。截至2018年12月末，在16年间QFII总共拿到的1500亿美元额度中，仅使用了1010.56亿美元。一个主要原因是，我们在资金进出方面还做了很多强制性的要求，即资金的进出不能让QFII机构根据自己的需求来灵活安排，必须要满足我们制定的相关条件。

　　上述强制性要求一直到2018年下半年才得以取消。6月，人民银行、国家外汇管理局宣布对QFII、RQFII实施三大改革措施：取消QFII每月资金汇出不超过上年末境内总资产20%的限制；取消QFII、RQFII本金锁定期要求，将QFII投资3个月锁定期、RQFII非开放式基金投资3个月锁定期全部取消，境外机构投资者可以根据需要办理资金汇出；明确合格机构投资者外汇风险管理政策，允许QFII、RQFII对其境内投资进行外汇套期保值，对冲其汇率风险。

　　追根溯源，在2015年A股开启暴跌模式后，有一种观点认为是境外势力恶意做空导致，这令外管局在具体额度的批复上进入了缓慢期。期间只有RQFII的额度有较快增长，QFII的额度经常几个月都没有变化。更有意思的是，额度超过20亿美元的大户中，港澳资金占据半壁江山：分别是中国澳门金融管理局、阿布扎比投资局、挪威中央银行、中国香港金融管理局等。过去16年才用了1000亿额度，所以新增的1500亿额度何时才能用完不容乐观。

　　假如额度被用光，能有多少买股票？

　　乐观一点，额度增加再考虑到流动性改善，哪怕目前的额度短时间内可以吸引外资进来，也不意味着上述资金会全部投资A股！

　　事实上，A股只是QFII投资的标的之一，QFII投资的重点在债券市场。按2018年三季度的持股情况来看，QFII持股的股票市值为1380.11亿元，也就200亿美元，约占整个QFII资金的20%左右。

　　从其持有的股票数量来看，截至2018年三季度，QFII总共才持有280只A股，不到A股公司数量的8%，持股总数为100.46亿股。其中，单是北京银行和南京银行的战略配售，就分别占去了24.9亿股、12.61亿股。

　　当然，2018年由于A股市场出现较大幅度下跌，外资(包含港股通)流入A股的资金量高达2942亿元。今年随着QFII额度的提升、A股加入国际重要指数，以及相关权重的大幅增加、沪伦通等措施的落地，外资流入A股的强度有可能进一步增加。

　　需要指出的是，不少投资者一厢情愿地认为，目前A股的估值处于历史低位，必定会吸引外资进场抄底。但是，A股市场的估值低，只是跟自己的历史进行比较处于相对低点。但是如果放到新兴市场看，香港估值比A股更低，台湾股市的估值比香港股市还要低，A股在新兴市场中并非估值最低。

　　而且例如沪深300的估值，其市盈率的计算方法存在一定缺陷，比如它会剔除亏损股来计算平均估值，这样的估值实际上是虚高。如果考虑到亏损情况，按已公布业绩的去年第三季度的业绩与目前的股价计算，沪深300的平均估值是36倍，高于道琼斯平均28倍的水平；另一方面，它的成份股中银行股权重过高，如果剔除大量估值最低的银行股，其估值更是远远高于美股，这样的估值水平是否对外资具有吸引力，值得商榷。

　　更重要的一点是，A股一些所谓的绩优股很可能是虚假包装出来的，比如长生生物、三安光电等，一旦真相被揭穿，投资者就会面临血本无归，又没有集体诉讼制度可以保障投资者利益；这样的法律环境下，对外资尤其是资金量较大的欧美市场养老资金而言，其实是不太可能来冒险的。

　　所以，A股市场进一步提高开放度、积极引进外资固然重要，但更重要的是，完善法制环境、积极解决自身存在的诸多实质性问题，增加对投资者的吸引力，增加股市的赚钱效应。