“做波段”or“玩对冲” 私募苦觅绝对回报“御熊术”

　　“尽管从长期看，2000点这个位置可以建仓了，但仍可能会遭遇各种”黑天鹅“。”谈及近期市场走势及业绩，上周某知名私募负责人如是感慨称，今年赚钱难度要大许多，到年底能实现正收益已经算不错了。

　　截至上周五收盘，年内上证指数跌4.95%，深成指跌11.81%，中小板指和创业板指分别跌9.71%和3.52%。不过，对于专注于“绝对回报”的阳光私募而言，如何在熊市中实现产品净值的持续稳健增长，却并非易事。

　　通过长期的跟踪与研究，上证报记者发现，近几年持续盈利的部分阳光私募，各家都有抵御熊市的独家秘籍和体系。他们凭借灵活的仓位控制，有的擅长“做波段”，有的擅长“做对冲”，也有的擅长捕捉各种低风险套利。

　　秘籍一：“做波段”年收益超12%

　　最近一个月，前年进入私募圈的老王一直在空仓休息。4月3日，老王清仓了他产品中最后一只股票，从而结束了今年首轮操作，尽管此轮操作老王的产品净值仅提高了6个百分点。

　　老王掌管的资金只有几千万，大多数来自熟悉的朋友，他们对老王的期待是“不求一夜暴富，但求稳健持续盈利。”不过，老王仍给自己设置了一个目标，即在熊市中仍要保持12%-15%绝对回报，而其制胜秘籍就是“波段操作”。

　　在老王看来，这几年A股一直处于下降通道，熊市中机会来自超跌之后反弹。如何在熊市中抢反弹，做波段，老王非常强调纪律。“一年最好的两个建仓时间，一个在春节前，一个在三季度，剩下的时间以休息为主。”

　　空仓之余，老王并没有让资金闲着，而是将资金放出去做逆回购，1天、7天是他最喜欢的品种。通过一年两波、每波收益5%-7%的波段，再加上空仓时的逆回购收益，老王可以轻松实现年收益12%-15%的熊市盈利目标。

　　当然，“做波段”看似轻松，但判断何时建仓、建仓何股却是老王每天要做的功课，他需要密切关注政策面、资金面、技术面、情绪面等因素。同时，老王也一直在判断熊牛的拐点，如果牛市来了，仍坚守“做波段”是要吃大亏的。

　　秘籍二：“空股指”跌市中也要赚钱

　　在北京的私募圈子里，神农投资总经理陈宇也曾是一位擅长“玩波段”的高手。但在今年，他发行了一个可做空的对冲基金，即利用股指期货的做空工具，实现“要在涨的时候赚钱，在跌的时候也赚钱。”

　　陈宇认为，现在A股仍是一个经常发神经的高波动市场，买入并持有的战术不能恰当地规避回撤风险。比如，即使他们发掘到不少价值低估的股票，但持仓也只能保持在5成左右。

　　陈宇的谨慎来自2011年下半年一次刻骨铭心的教训。当时2300点附近，他觉得跌的差不多了，于是将仓位加满后路演发产品，结果随后市场暴跌，因为没有空单保护，最终触发强制止损的纪律，从而失去满仓底部抓反弹的先机。

　　“神农的投资理念是投资超级繁荣，选股优先高成长龙头股，标准至少三年翻番，只是A股经常处于非理性波动下，而客户资金持续流入使我们必须采取严格的回撤控制手段，这是我们关注短期波动的原因。”陈宇对客户解释称。

　　在熊市中通过做空股指期货 ，让擅长“做波段”的陈宇更加如虎添翼，但一旦行情反转，这一模式则可能遭遇“双杀”——股票踏空与股指做空巨亏。

　　不过，他认为大蓝筹行情需要非常苛刻的条件：一是QE已退出，二是地产已见底，三是改革已做活。现在这三件事儿都没发生，只能抓住热点，集中攻击，同时仓位保守，随时准备撤退。

　　秘籍三：“择时+择股”中国式绝对回报

　　在国内私募界，星石投资江晖是位驾驭熊市的高手。在过去七年中，星石推出的每一款产品都定位于“绝对回报”，其年平均回报均在10%左右，最大回撤在控制在5%左右。

　　任何风格都是一把“双刃剑”。星石投资“稳健”的另一面却是“保守”，其在“择时”能力上的优势，尽管避免不少净值大幅回撤的风险，但也为此常常错过结构性的收益机会，譬如去年的创业板牛市。

　　最近，经过反复摸索和尝试，江晖总结出一套非常适合中国市场的“中国式绝对回报”——趋势投资选时，价值投资选股。

　　所谓“趋势投资选时”，将所有行业划为六板块，成长、周期各三，分别研究每个子行业的中期趋势。如果市场出现整体系统性机会，就六个板块一起做，如果只出现结构性机会，就只选取其中一个或几个去做。

　　所谓“价值投资选股”，在大板块里趋势最好的行业中，进一步细分其子行业的研究，选出趋势最强的子行业，然后再根据价值投资的理念，选出子行业中基本面好、有投资价值，最具有代表性的龙头公司进行投资。

　　以今年一季度为例，股市出现结构性小行情，但沪深300下跌了8.39%，最大回撤在-10.96%。以前，以往为控制风险，这种行情他们一般不参与。但这次，他们发现9个基金经理按照上述绝对回报策略，都实现了获取合理收益又控制住下行风险的目标——星石一季度实现收益4%左右，最大回撤控制在0.66%。

　　“我在基金公司的时候，价值投资一直是我的首选。但价值投资对实现绝对回报却有着副作用，即使你持有的是一把好股票，但仍然会存在较大的波动性，尤其下行波动很难完全控制。”江晖坦言，择时、择股都有不足之处。

　　在江晖看来，以前按大盘选时，每九个多月才能选到一次机会，用板块选时，大概每三个多月可以选到一次机会。“抛完以后等跌下来就可以再做，这是熊市的做法。而一旦牛市来临，往往五到六个板块趋势都是好的，用这个方法，在中国是能够做到很好的绝对回报的。”他说。

　　秘籍四：“玩套利”捕捉低风险收益

　　在多数私募人士看来，近期市场大跌的原因都明确指向了IPO。面对不久之后的新股密集发行，部分私募也将套利目标瞄向了“打新”——这一历来被视为低风险套利的领域。

　　近期，擅长“做波段”的老王也在绸缪打新，为此，他从上周起就开始将拆借出去的资金逆回购期限收短，以防新股申购时资金冻结无法使用。不过，上周五证监会发布的新股市值配售新规，破了一盆凉水。

　　根据最新的新股市值配售规则，新股申购市值由此前的T-2改为申购前20个交易日日均市值计算，这意味着，如果申购新股，需保持同等股票仓位。如此一来，老王等喜欢做新股套利的私募，就要衡量打新的风险收益是否对等了。

　　除了“打新”之外，私募们也将套利的触角伸向量化投资领域。在双隆投资总经理助理吴中仪看来，可以通过两方面来保障收益：一是运用程序化交易模型，实现量化、客观的选股。二是在选股策略上不是单一的阿尔法策略，而是通过多策略的组合来提高产品的收益风险比。

　　来自的数据显示，截至5月7日，双隆投资旗下期现对冲套利产品“阿尔法1号”实现年化收益率15.4%；另有两只量化套利基金的年化收益率分别为13.5%及10.9%，均大大跑赢大盘指数以及大部分公募基金产品。

　　“作为阳光私募，不仅要考虑为投资者创造绝对收益，并且必须取得较为可观的成绩。”吴中仪称，目前不同对冲套利策略以及风险收益特征的对冲基金，正成为阳光私募发展的新趋势。