巴菲特的五大反脆弱性

　　上期专栏写了投资中的反脆弱性系列的第一篇：如何像九头蛇怪一样长出九个头。

　　今天，在伯克希尔2014年股东大会召开前夕，我们来谈谈股神巴菲特与反脆弱性之间的关系。

　　当然，首先需要回答一个问题——巴菲特到底是脆弱的，还是反脆弱的？

　　让我们重温一下尼古拉斯·塔勒布对“反脆弱”这个新词的定义——从随机事件中获得有利结果大于不利结果就是反脆弱的，反之就是脆弱的。

　　带着这个定义，我们来回顾一下历史数据。

　　巴菲特在2010年的致股东信中详尽记录了伯克希尔公司自1965年到2010年的共计46年间业绩表现及与标普指数的比较情况。

　　让我来告诉你几个现象：

　　1、46年中，标普指数有11年是下跌的，而巴菲特的业绩只有两年亏损，分别是2001年和2008年。

　　2、在巴菲特亏损的两年中，他的亏损幅度远远小于标普指数的亏损幅度。其中2001年标普下跌11.9%，伯克希尔的净值仅下跌6.2%。2008年标普下跌37%，伯克希尔净值下跌仅9.6%。也就是说，在巴菲特的整个投资生涯中，从来没有一年的亏损超过10%。

　　3、综合来看，一是伯克希尔净值比标普更具稳定性：正增长的次数多；二是伯克希尔与标普总体正相关，巴菲特并未做到独立于大盘；三是伯克希尔熊市时依然能保持正增长，这是巴菲特长期复式增长的秘诀；四是伯克希尔净值往往跟不上大熊市后的急速反弹，但稍后会有补涨，即价值投资有滞后效应。

　　从以上三个现象来看，毫无疑问，巴菲特是反脆弱的。因为他从随机性(或者说不利的外部冲击)中获利。标普指数有11年下跌，而他只有两年亏损，意味着在别人亏损的时候，他在赚钱。他正是靠这个绝技甩开了数以亿计的其他人。

　　最典型的是2008年全球金融危机，多少人遭遇黑天鹅事件而血本无归，巴菲特却只亏损了9.6%，未伤元气。

　　那么，巴菲特的反脆弱性是如何炼成的？

　　第一，还记得巴菲特反复告诫人们不要借钱做投资吗？因为负债会让人变得脆弱。巴菲特自己从不负债做投资，而且账上长期保持大量现金(事实上，他对保险浮存金的利用方式也是他成功的一大要素).

　　第二，价值投资所倡导的“安全边际”，天生地具备反脆弱性。仔细看数据你会发现，真正导致巴菲特长期业绩优异的，是他在熊市中的表现远胜过大盘。所谓熊市，某种程度就是挤泡沫的过程，而价值投资买的东西都是干货，所以能被挤掉的部分也少。

　　第三，巴菲特对所投资公司的管理团队的重视远胜过具体的经营事务。具体经营中的风险无处不在，比如可口可乐在成长过程中也曾遇到几次危机。而决定一家公司的反脆弱性强弱的，正是高管团队的素质。

　　第四，巴菲特从不预测宏观经济，甚至，他从不掩饰对宏观预测者们的冷嘲热讽。不靠预测盈利，这也是构建反脆弱系统的一个重要特征。

　　还有一点，如果你见过巴菲特本人，就一定会对他的风趣幽默印象深刻。即使他在80多岁发现自己得了前列腺癌，也依然谈笑风生地调侃自己娱乐他人。自嘲与幽默感，这恰恰也是生活中反脆弱性的体现。

　　你说呢？