A股牛市周期技术面基本面研究

　　本周，市场收周小阴线各方心态不稳，有趣的是今年A股涨幅冠绝全球，是超跌后的反弹还是真正牛市的萌芽，仁者见仁、智者见智。大资金更加关注大背景、大趋势。心态不稳的朋友不妨继续听陈钢阐述激情观点。而普通投资者可以多关注更加现实的公司价值层面，下周我们将展开讨论。 ——何岩

　　五、权重绩优蓝筹股已率先大盘展开了慢牛行情 ，创历史新高或两年新高

　　银行股在2011年九月见底，地产股十月见底。即使大盘从2307点反弹至2536点后又猛烈下跌至2132点，但银行、地产股却不创新低。目前大盘蓝筹质地最好的板块就是银行、地产，即使券商股今后再怎么涨，由于市盈率高，其后劲是无法与这两大砥柱中流相比。大蓝筹中，银行股是市值最大质地最优的抗跌板块，而地产股则是质优价美的领涨板块，保利地产从去年10月见底至今升幅已超60%。

　　这一市场特点是确认目前市场大底的重要特征。上述“大象起舞”的重要意义就在于，它是市场底的确切证明。政策底、救市底，是救不动、撬不起万科A这样的股票的。在万科22年历史中，所有熊市周期里，最低市盈率是八倍；所有牛市周期里，市盈率最高40倍，平均15倍，而现在，以去年业绩算十倍，以今年动态业绩看，约八倍多一点，接近历史上的最低市盈率。

　　仅靠低估值并不足以判明历史性大底，也不能说明是牛市起点的重要位置。创新高，或创两年以上新高，才是以上判断的最权威最有力的证据。茅台股价复权创出历史新高，是市场牛熊市转折的重大事件。盖因其流通市值特别巨大，又是第一高价股。

　　去年12月初沪指仍在2300点以上，我在复旦大学给复旦金融学的研究生作报告指出：地产股的“招宝万金”已于9、10月走出底部，开始缓慢的上升。这种上升如果一直保持缓慢的斜率，以进三退二而非进二退一的方式上行，最终会引领整个市场走出大底。这个判断现在已经得到一定的证明。沪市从2132点到2478点，回落0.618在2264点附近得到支撑向上。这是典型的进三退二方式。在真正突破阻力线宣告筑底成功后，指数将会出现进二退一的大涨小回之走势。

　　A股牛市周期的基本面研究

　　一、牛熊市周期的时间运行空间比客观经济好坏更为重要

　　只要有十多年A股投资经历的人都有这个体会：熊市到了，所有的利空都会接踵而至；而牛市到了，所有的利好也会纷至沓来。以今年A股来说，有论者认为“大盘还没跌穿2132点，只是有些利好消息在支撑。”果真如此吗？——以笔者看来，这种论调对A股的了解实在过于肤浅。

　　宏观经济好坏对股市的关系，一定是外国人士所说的“主人跟遛狗的关系”原理。不过，中国经济好坏对股市的影响，常常呈现出数年不相干关系的现象。狗经常是跑到主人登高远眺也看不见的地方。典型例子有1996~1997年，2005~2007年这两轮A股最大牛市都与中国经济好坏影响相距甚远。1996~1997年的牛市周期发生在1994~1998年经济增速逐年急剧下调之中，GDP增速从25%跌到7.8%，但蓝筹绩优股的第一个大牛市周期诞生于此。同样，2001~2005年是中国经济发展最好的年代，高增长低通胀。但股市是当时史上最长的熊市。当然了，狗还是要跑回主人身边的，这就有了爆炸性上涨的2005~2007年史上最大的牛市。

　　2009年至今也呈现出这种宏观经济好坏与股市短期倒挂现象。2009年一季度全国GDP6.2%创十几年增速新低，但A股却由此展开指数翻番的行情；2010、2011这两年GDP增速都处于9%多的良好经济发展势头，股市却连续两年大跌。2012年一二季度GDP增速较大幅度下滑，股市却呈现出筑底回升之势，笔者更认为是新一轮A股最长牛市周期的开始。

　　造成上述经济好坏与股市倒挂现象的根本原因，以笔者的理解是牛熊市周期使然。牛熊市周期从根本上说是投资者估值高低的认识周期。跌过头很多谓之熊；涨过头很多谓之牛。2005年整一年，多少专家和投资专业人士说，浦发银行这种银行股10倍左右市盈率符合国际惯例，这个股价是合理合适的股价。结果，在2005~2007年，它还是涨了13倍多。A股每一轮大牛市周期平均市盈率都达到60倍左右，所以，熊市对此的调整是合理的，但也一定会是调过头的。A股过去22年市场的平均市盈率大概在30倍左右，熊市最低沪深两市加权平均大约16倍，而牛市一般都在60倍。以此观之，眼下平均市盈率动态算，约12倍，历史上最低。

　　当然，它有可能更低，那又能怎样？比如跌穿沪指2000点，9倍多PE。倘真如此，市场也有它的自身规律：它一定会像历史上1994年的325点的行情，行情必然会呈现长期受严重扭曲挤压后的火山爆发之状。

　　本节结论：熊市的开始一定是因为牛市周期运行很长，股价上涨许多，所以，要有一个很长的周期来消化调整。笔者前两年之所以判断“1664点开始三浪三”有错，完全是由于忽略了熊市周期运行的时间过程而致。点位应该不会错，但从6124到1664点的时间只有一年，那是大大的不够。同理，牛市的开始也一定是熊市运行的时间周期足够长，估值特别低。由此我们就能理解：熊市的利好消息只能反弹，反弹过后再创新低，而牛市的利空，只会起到“千金难买牛回头”的良好回调，回调之后不断创出新高。至于宏观经济好坏对股市的影响，由于股价涨跌过头了，所以多么好坏的经济情况短期都不会对股市有正相关的作用，股市自身运行的规律性远远超过宏观经济对股市影响的相关性。

　　二、牛市周期的政策面、资金面、投资者心态等基本面情况分析

　　政策面积极推动股市向好是牛市周期开始的重要信息，是牛市发动的催化剂。2005~2007年大牛市前，2004年5月国务院专门就股市发了“国九条”，之后推出“股改”，采取暂停新股发行等一系列利好措施，把社会各方面的资金慢慢引入股市，股市开始摆脱熊市进入牛市。

　　对照来看，现在郭树清主席所做的工作跟当年尚福林主席所做一系列工作基本相似。连央行行长周小川本月对股市的表态大力支持也跟2005年差不多。当前，一些大行首席策略师建议投资者看好后市抓紧配置股市资产，理由是“看经济向下不如看政策向上”，赌政策放松刺激经济一定会令股市有起色。

　　实际上，在宏观经济高歌猛进之时，政府调控之手担心通胀上升经济过热，并不想股市再大幅上涨为此添乱。现在政府肯定感到高兴；过去两年股市的下跌，为整个经济过热做出了有所降温的重要贡献。而当前，经济过冷了，需要升温了，股市的上涨可以为此助一把力。所以，“楼价跌，股市涨”已经成为当前政府努力调控的方向。

　　大家一直担心股市的新生资金迟迟未能入市。没有大量新入市资金，谈何牛市。笔者粗算一下，如果这轮牛市周期正式展开，以整个牛市的初期、中期、后期计算，可能有几十万亿资金将陆续进入股市。入市资金有以下多个方面：A，社会游资；B，社保等金融机构资金，数万亿之多；C，居民储蓄存款，以30%的人拥有70%的储蓄存款计算，有20多万亿，约一半进入股市，则有十几万亿之巨；D，投资投机房地产的资金，在牛市大规模赚钱示范效应出来后，将陆续从房市转入股市；E，机构50多万亿的存款，流出10%有5万多亿；F，银行理财产品，现在超过10万亿，必将有不少会转向股市。所以，基本上不用为牛市的资金发愁，惟一要发愁的是，就怕它们涌入太快令股市上涨太快。现在看来，也还不会。

　　什么时候各路资金会开始它们的股市之战？这就涉及到投资者心态问题。投资者心态的转变是股市趋势的开始。牛熊市周期是市场估值认识的周期，更是投资者投资心态不同时期不同投资心理趋势的周期。趋势的力量是不可阻挡的。尤其是牛熊市之初开始形成了趋势，那就只能一路涨跌到头，中间即便有回抽，也只会是短时期的，之后，仍将把涨跌趋势一路走完。非但如此，不能完成牛熊市的趋势运动。由于从2007年6124点以来的熊市已持续超过四年半，“做股票的等于财产自杀”，目前社会上颇有人如此认为。即便如此，随着股市的逐渐向好，认识也会逐渐修正，并且一定会矫枉过正。

　　真正的投资心态趋势转多做多，一定是规模性赚钱机会开始出现。因此，指数向上创出近期新高，半年新高，一年新高，是重要的股市趋势信号。笔者非常认同这种观点：当沪指向上突破三千点时，会确认牛市的来临；沪指向上突破四千点时，社会上的各路资金会开始较大规模地进入股市。

　　当然，眼下A股仍在熊末牛初之时，还远远谈不上牛市的确认。但是，有历史上最低的平均市盈率，有15年市场交易成本价格在此，有各种开始出现赚钱的牛股表现，有史上最长的熊市调整周期，有政府的大力推动股市向好，有货币政策财政政策的放松向好，更有调整过头严重扭曲的投资心态。。。。。。一朝爆发，那将是一发而不可收拾的大牛市周期壮观景象的逐一展现。

　　最后，笔者愿以此话寄语诸侯看官：列车熄火时仅用两小块木挡板卡在列车最前端的两只车轮前面，列车就安然静止了；然而，当它开始以雷霆万钧、风驰电掣之势奔腾时，而前就是一座大山，它也将穿山呼啸而过！让我们拭目以待，A股牛市周期的缓慢启动，加速，直至巅峰。