A股震荡上行可期 三标准掘金高送转股

　　2010年A股市场年K线收出带较长下影的中阴线。对于2011年的A股市场，我们认为无须过于悲观。

　　2009年一季度GDP见底后，宏观经济整体上处于大上升周期，2010年一季度GDP增速见顶，也只是小周期性回落，整体上升趋势未变。随着“十二五”的开局，2011年经济仍有望保持较高增速。与此相对应，目前股市处于从1664点大底开始的大上升周期中，从3478点的回落，只是对经济小周期回落的反映。我们预计2010年上市公司业绩增长率在30%以上，2011年业绩增长在20%左右。A股估值水平与国际横向比较，整体并未被高估，AH股指数溢价率也处于历史低位，从估值角度讲，尚有一定的提升空间。

　　从通胀角度看，我们预计2011年通胀率在4%左右，仍然属于温和通胀。而从历史上看，在温和通胀期，股票是重要的投资品种之一，即使不出现牛市，也会出现较有力度的反弹。虽然就信贷政策而言，2011年会有一定的收紧，但股票市场的流动性仍然相对充裕。同时，在供给增加和需求抑制的叠加效应下，2011年房地产市场供求关系将发生逆转，支持房地产泡沫的货币力量开始消退。虽然不能期望房市流动性会大规模向股市转移，但释放部分流动性还是有可能的。从国际角度看，人民币升值预期和发达经济体宽松货币政策短期难以退出，也会带动热钱进入中国追求资本增值。

　　不过，也要清醒地认识到股票市场存在的风险因素。首先是货币紧缩力度可能超预期。尽管从历史上看，早期的小幅加息不会影响已形成的中长期上升趋势，但2010年央行的操作已屡次超出市场预期，那么，2011年还会不会在较短时间连续紧缩或者紧缩力度超过预期？

　　其次是美元指数可能走强。当前美元利率处于历史低位，接近零利率，已经没有再下调的空间。从经验看，当美国双赤字规模超过GDP的8%后，美元对赤字不再敏感。相反，市场可能会更关注美国贸易状况的改善。从技术面看，美元于2008年3月份已经见底，可能会在底部震荡2-3年左右的时间，然后开启一波新的上升周期。一旦美元升值达成广泛一致，那么全球资金将再度流回美国，涌向美元资产，会对股票市场形成负面影响。

　　我们认为，随着全流通时代的来临和股指期货的推广，产业资本和衍生产品的“反制”功能逐渐体现，经济结构调整将使新兴战略产业获得可持续的政策溢价，股市估值体系的结构性重构将在2011年完成。二级市场走势上，我们预计大盘蓝筹股的间歇性行情和“两小板”的波动上行将成为2011年的重要特征，全年行情不会出现单边市，沪指波动区间在2600点至3500点，沪指年K线会收出阳线。（作者单位：中国工商银行（601398）投行研究中心）

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