创业板退市新规出台 13条红线惹争议

　　开板两年零一个月之后，11月28日，创业板退市办法终于问世。遗憾的是，磨蹭两年方出台的退市细则，新意不多，看上去画出13条退市红线，实质性的硬杠杠不多，里面依然有不少值得商榷与改进的地方。业内人士认为，A股退市制度的出台，不在于制定这一制度的技术难度，而在于市场内外复杂因素的考量，不排除既得利益集团的干扰。

　　两年遭谴责公司仅三家

　　本次出台的创业板退市方案，最引人注目的是“36个月内累计受到交易所公开谴责三次”的相关规定。记者查阅深交所诚信档案发现，创业板公司仅有聚龙股份、南风股份、豫金刚石3家公司遭到通报批评，并且没有一家的处分类型是公开谴责。

　　公开资料显示，聚龙股份受到深交所通报批评的原因是聚龙股份监事白莉的配偶，在重大事项发生之日至依法披露之前两个交易日内购买公司股票；南风股份则主要源于其董事邓健伟连续短线买卖公司股票；豫金刚石则是因为副总经理杨晋中在公司上市时打新股中了500股，于公司股票上市首日以均价29.11元的价格卖出。

　　实际上，不仅创业板公司受到管理层公开谴责的次数少，在主板和中小板也很少有公司在3年内受到3次公开谴责。根据Wind统计显示，11月份共有7家公司遭到处分，处分类型主要为公开批评和公开处罚。其中除了东方锆业违规类型为“业绩预测结果不准确或不及时”外，其余6家公司违规类型均为未及时披露公司重大事项。

　　从2008年至今的3年时间里，中小板和主板市场遭到公开谴责的公司共有47家，其中受到2次公开谴责的公司共有3家，分别为：银广夏(现*ST广夏)、深本实(已暂停上市)与*ST金顶。在这些公开谴责中违规类型主要分为“未依法履行其他职责”、“信息披露虚假严重误导性陈述”、“未按时披露定期报告”、“未及时披露公司重大事项”、“业绩预测不准确或不及时”等几种。截止到12月1日，今年以来受到公开谴责的公司共有6家，分别是亚星化学、彩虹精化、ST海龙、*ST金城、熊猫烟花和青海华鼎。

　　国内退市难，国际资本市场退市则是一件司空见惯的事情。根据公开资料显示，目前纳斯达克上市公司总数一直维持在3000家左右，这主要源于合理的退市制度。2003年到2007年期间，纳斯达克每年大约有8%的公司退市，在这期间有时甚至会出现退市公司多于上市公司数量的情况。

　　“双高”特征不会变

　　创业板退市细则刚一出台，部分私募人士即表示，征求意见稿中创业板退市条件太宽松，大家非议最多的就是新增的两个退市条件，即“连续受到交易所公开谴责”和“股票成交价格连续20日低于面值”。不少业内人士认为，从第一条看，新退市细则主观性太强，公关乃至寻租空间巨大；从第二条看，形式大于实质，很容易钻空子，可操作性不强。基于以上分析，他们估计，创业板投资高风险高收益的“双高”特征估计不会改变。

　　深圳市金中和投资首席执行官曾军表示，相对于目前创业板公司上市的巨大利益，意见稿的制度规范不足以改善目前创业板面临的虚假上市和高市盈率发行的问题。实际上，这两年深圳金中和投资几乎没有投资创业板公司，但创业板毕竟代表未来经济结构转型的方向，因此，曾军还是非常期待创业板退市机制能发挥实际作用。

　　广晟财富投资总监刘海影指出，目前推出的创业板退市制度延续了主板退市机制“形式大于实质”的特点，尽管相对主板而言在形式上趋于严格，但整体来看创业板退市条件仍然十分宽松。

　　精熙投资一直比较关注创业板的投资机会，创业板退市机制推出后，其投资总监王征表示，“创业板高风险高收益的市场特征不会改变，目前投资创业板的方式也不会有大的改变。”

　　创业板设立至今，由于其聚富效应突出，而退市机制缺位，因此导致创业板IPO收益过于丰厚，而相应的“犯错”成本却相对低廉，积累了很多问题，投资者意见很大。新一届证监会上任后，选择创业板作为监管突破口，推出了一系列新规，还是摸准了市场的脉搏。

　　然而，在一系列政策出台的同时，市场更关注政策是否能够落实到位，能否真正解决创业板现行机制中的缺陷。清科研究中心张兰认为，相关政策的出台固然是表现了监管层整饬创业板的决心，至于实际收效，恐难立竿见影，仍有待市场检验。

　　Q=《华夏理财》

　　A=深圳百年财富投资管理公司总经理 姜新达

　　Q：《方案》中提出鼓励创业板公司通过重大资产重组的方式进行行业并购，但目前创业板很多业绩不佳的公司往往通过并购完成业绩变脸，如何看待这种情况？

　　A：的确有这样的情况。这样的结果使很多公司会像主板的一些公司一样，死而不僵，退市制度形同虚设。我们需要的是十年之后，上市公司至少退市10%。只有优胜劣汰，资源才能向好企业集中，市场才能成为真正的市场。目前的退市制度规定的标准太低，低到简直不值一提，形同虚设，多数创业板个股可能要二三十个跌停板才会符合条件，给投资者的第一感觉是，不敢下死力出狠招，而是在差劲公司和投资者中间寻找一种妥协之道。

　　Q：此前创业板也曝出很多高管套现的问题，在退市方案推出之后，这种现象能不能得到有效遏制呢？

　　A：高管套现与这个退市方案之间，没有必然的联系。因为这个退市方案是吓唬人的，高管该减持的继续减持，想多拿两天的，还会多拿两天。如果有狠一点的，实质性内容多一点的退市方案出来，那些包装上市的公司高管就会慌的，会急于套现的。

　　我觉得退市方案最好能与限售股减持结合起来，鼓励公司股东长线投资，用心经营公司，但这个在目前的市况下，只能是空想。所以高管套现是一种合理的预期，既然法规允许他三年后解禁套现，那就让他们套现吧。关键是要加大违规处罚的力度， 一旦公司经营退市，高管得承受很重的处罚才行。现在违规的成本太低了。

　　Q：在退市《方案》推出之后，是否会存在上市公司刻意圈钱然后再退市的情况？中小投资者的利益如何保证？

　　A：事实上目前就存在这样的一些上市公司，他们刻意包装上市，圈钱之后就开始应付股民，连生产经营也成为应付的手段，混不下去了，就退市，反正公司的老股东和高管们已经捞足了好处，大不了换一个地方而已。

　　所以我建议管理层应该加大违规处罚的力度，建立像美国股市一样严格的监管制度，退市制度的标准太低，会让人感觉对违规者的处罚只是象征性的。这样的退市制度，上市公司会叫好，但普通投资者不会满意。近期市场持续低迷，也与投资者对创业板退市标准和强制分红比例过低相当失望的情绪有关。