4月社融低于预期 对A股市场有何启示

　　[ “4月社融低于预期，季度内可能会让市场进入熊转牛第一波估值的尾声，但是从年度来看，社融的重要性可能不高。”信达证券策略首席分析师樊继拓最新研报称，历史上金融指标对股市涨跌的指示意义过去的很多年一直在发生变化。 ]

　　4月金融数据超预期回落，新增社融自2005年11月来首次转负。周一早盘A股三大股指全线飘绿，近4000个股下跌。截至中午收盘，跌幅收窄，上证跌幅缩至0.08%，创业板指跌幅为0.67%。

　　分析人士认为，社融负增的部分原因来自“禁止手工补息”政策以及金融挤水分的拖累，背后核心是有效信贷需求不足，信贷的“质量”有待提高。其中，实体经济表现出“降杠杆”，政府债券融资偏慢，还有部分贷款提前偿还。

　　社融数据低于预期，如何影响A股？业内预计，A股短期市场承压，风险偏好修复遭受扰动。

　　“当前位置下市场或进入小歇脚期，原因或在于支撑反弹的是体感上有温差的政策预期和经济数据与待接力的边际增量资金。”华泰证券认为，市场突破关键点位或需要政策（持续性及强度）与内生动能（盈利弹性或产业周期）的双管齐下，增量资金更多的则是水到渠成。

　　开源证券也认为，超预期的信用收缩或将导致A股短期承压，尤其是顺周期资产面临一定“逆风”，但随着降息降准预期强化以及财政支出加力提效，对于下半年总量意义上的信用不用再悲观。

　　“中长期趋势的扭转，本就不可能一蹴而就，经济新旧动能切换期，基本面阶段性承压、总量增速上下波动是正常现象；对于A股，此前单纯追求高业绩增长、高ROE的策略显然难以适应这样的环境，未来市场审美有望转向兼备‘高盈利能力’与‘高业绩质量’的平衡性策略。”开源证券称。

　　不过，也有分析人士指出，信贷、社融数据对A股的指示意义正在发生变化。

　　“在地产主导的经济周期里面，信贷数据对股票市场有比较明显的指示意义，现在伴随地产周期下行，影响没那么大了。”一位券商研究所负责人对第一财经表示，随着经济结构转型，“新质生产力”比重不断提高，股权融资的影响会进一步提升，不过一级市场股权融资比较低迷，特别是今年2月以来IPO审核也基本停滞。新“国九条”以及“科创16条”以后，在支持新质生产力发展的背景下，IPO超预期快速恢复，只是节奏上预计还会有所控制。

　　“4月社融低于预期，季度内可能会让市场进入熊转牛第一波估值的尾声，但是从年度来看，社融的重要性可能不高。”信达证券策略首席分析师樊继拓最新研报称，历史上金融指标对股市涨跌的指示意义过去的很多年一直在发生变化。

　　据他观察，比较早期的时候，信贷和M2是非常有效的指标，2003~2004年、2006~2007年、2009~2010年A股的上涨起点均和信贷密切相关。但从2012年之后，信贷指标的有效性下降。信贷指标失效后，投资者逐渐发现社融同比有效性更强。2016~2017年、2019~2021年的社融同比均是股市上涨的领先指标。

　　“信贷指标之所以会失效，主要是因为2012年之后制造业产能过剩导致经济下台阶，更能反映制造业融资的信贷指标有效性下降。”他认为，2021年以来房地产大周期扭转，导致经济再次下台阶，产业结构也同时会发生很大的变化，社融能非常敏感地反映房地产和地方政府融资变化，但可能不能表现未来经济和股市结构，后续对A股的指示意义可能会下降。

　　他预计，股市的板块结构已经在发生变化，参考海外经验，这些变化出现后，利率、价格、消费等指标的重要性会大幅提升。

　　近期上市公司一季报显示业绩出现负增，盈利修复一波三折。招商证券研报认为，考虑年报及一季报业绩，盈利拐点已现的资源品、信息技术、医疗保健以及产能去化尾声的中游制造值得关注。同时，在当前社融增量增速相对低迷，而利率中枢相对较低，呈现典型的资产荒背景下，两类A股有望给投资提供较为稳健的回报，即各行业绩优的龙头，以及与信贷相关度较低的行业。