换手率与投资策略的匹配度

　　换手率指投资组合在一段时间内转手买卖股票的频率，也称“持股周转率”，常用于衡量投资组合交易频繁程度。市场上多指“年度双边换手率”，其计算公式为：换手率=（卖出金额+买入金额）/ 资产规模。

　　换手率的高低与投资策略、市场环境、交易成本等因素相关，不同的基金产品换手率差别极大。值得注意的是，换手率绝对值的高低属于相对概念，换手率是投资过程的自然结果而非目标。更重要的是股票换仓是否对基金净值或回撤控制做出正向贡献。在基金选择中，投资者需要重点关注换手率与投资策略是否适配、换手率与管理规模是否适配。

　　一般来讲，量化投资更擅长对中短周期的价格纠偏，所以换手率会相对较高，这与量化投资的方法论密切相关——量化投资以捕捉短周期的市场价格信息见长，分散持有几百到数千只股票，相对优势更多体现在投资宽度，通过寻找大量数据间的统计规律对股票未来价格方向进行预测。优秀管理人放弃胜率低的投资维度，积小胜而厚积薄发，通过捕捉中短周期的市场错误定价，力争将换手率转化为收益率。

　　目前国内主流量化私募资管产品中，中周期策略（年换手率约30-50倍）占比较高，短周期策略占比逐步下降。假设股票量化策略的年换手率约为50倍，相当于10天左右的平均持仓周期，实际是中频策略，而非高频策略。

　　在行业超过万亿规模的背景下，各家量化私募管理人倾向于采用与当前管理规模相匹配的换手率，这给量化管理人的团队综合投研能力、底层策略积累深度，投研流程精细程度等方面提出了更高的要求。从行业观察来看，如果中周期积累足够深厚，可以做到既有较大容量、也为客户带来相对不错的超额收益。