海外风险集中释放 A股市场逐步“脱敏”

　　迫于严峻的通胀压力，美联储持续加快货币紧缩的脚步。当地时间6月16日，美联储6月议息会议宣布将基准利率上调75个基点，创下近28年来最大单次加息幅度。紧缩预期带动美债利率再度攀升，6月以来10年期美债收益率从2.9%升至最高3.5%，处于过去十年的绝对高位。

　　有观点认为，由于美债收益率通常被视作全球无风险利率的锚，因此美债利率上行将会压制风险资产的表现。此外，美债利率上升还会引发外资避险情绪，造成外资波动加大。回顾历史，去年2月与今年一季度A股市场调整过程中，美债利率上升都被部分投资者视为“负面因素”。

　　但是，6月以来，在美债利率再度陡升的背景下，A股市场走势却十分强劲，价值与成长风格交替领涨，外资也呈现大幅流入。显然，A股已逐渐对美债利率等外部因素“脱敏”。

　　美股压力持续增大

　　除了上调基准利率75个基点，美联储本次议息会议还大幅下调了2022年GDP增速预期至1.7%(此前为2.8%)，同时上调2022年失业率预期至3.7%。

　　对美国经济前景的担忧直接反映在资本市场上。6月以来，美股三大股指齐创年内新低，尽管昨日加息靴子落地后市场情绪得到一定修复，但标普500指数今年以来跌幅仍高达20%，纳斯达克指数跌幅更是接近30%，在全球主要股指中表现垫底。

　　美债利率同样波动加剧。10年期美债收益率本月从2.9%跃升至最高3.5%，越过2018年10月高点，达到2011年以来的最高水平。海通证券首席宏观分析师梁中华判断，在通胀偏高、加息继续的情况下，美国国债利率大概率会继续上行。部分海外机构甚至已将4%定为10年期美债收益率下一阶段的极端水平。

　　面对种种不确定性，机构对美股下半年的判断更趋谨慎。中信建投首席宏观分析师黄文涛认为，随着下半年美国经济下行的压力出现，一旦就业市场也出现恶化，美联储面临的压力会显著增加，届时对政策立场的考验会真正来临。“鉴于当前鲍威尔偏软的姿态，下半年真正进入滞胀的两难境地时，美联储和市场沟通的效果存疑，市场的波动或许会进一步加大。”

　　A股市场逐步“脱敏”

　　在美股持续探底、美债利率持续上行的环境下，A股市场6月以来的表现可谓耀眼：上证综指延续反弹势头，本周屡创阶段新高，自4月末低点已累计上涨约15%；成长风格更是持续领跑，创业板指、科创50指数同期涨幅均超20%。

　　外资同时大举回流。北向资金本月以来仅1个交易日净卖出，其余均呈现净流入。截至16日收盘，北向资金本月已累计净买入494.97亿元，今年以来净买入483.36亿元。且从个股上看，新能源、生物医药等成长板块均获北向资金加仓，并未受到美债利率上行的影响。

　　6月15日，国家统计局发布今年5月国民经济运行情况系列数据，其中诸多积极变化进一步印证了我国经济恢复的良好势头。中金公司点评认为，5月我国制造业PMI环比上升2.2个百分点至49.6%，环比改善明显；5月M2与社融均明显超出市场预期，M2同比增速已经达到2020年高点，反映宏观政策力度持续加大。

　　国泰君安固收首席覃汉近期发表观点称，“如果把A股、中债、美股、美债分成四类资产来看待，我们认为A股的机会相对其他三类资产是最确定的，强弱排序可能是A股>中债>美股>美债。”

　　不过，中金公司同时也适当提示了风险。中金公司策略团队表示，近期A股反弹中市场情绪已经有所修复，同时资金面相对宽松，政策托底预期仍在，能抵御海外市场一定的波动而显示出韧性。但如果紧缩之下海外市场出现更大的波动，可能会给中国市场带来挑战，下半年A股可能并非单边行情。