科创板能否助力生物企业渡过“死亡谷”？

　　普遍属于轻资产的生物医药行业，却是生物产业这一战略性新兴产业当中的支柱之一。许多企业由于从初创期就面临产业投入大、研发周期长、产业化步伐慢以及自有资金有限难以满足等限制，往往很难通过传统评估标准取得金融支持，短期难以实现盈利，因而被“挡”在资本市场门外。然而，科创板开板以来，允许未盈利企业上市，给国内生物医药企业提供了新的融资通道，吸引了大批具有创新实力的生物医药企业登陆。

　　科创板：

　　生物医药聚集效应突出

　　生物医药企业从基础研发到成果转化的这一过程中，往往要经历一个被称之为“死亡谷”的挫折阶段，由于缺少资本等原因，导致这一阶段的“死亡率”高达40%至50%。这是我国生物医药产业发展面临的普遍难题。

　　于是，生物医药企业纷纷把目光投向资本市场，期待通过发行上市、再融资、发行债券、资产支持证券等途径开展直接融资，以化解资金难题。长期以来，业内不断呼吁，让资本市场提早介入新药研发领域，作为产业发展的接力捧，通过帮助研发渡过“死亡谷”，完善产业链和可持续发展的机制，成为支持本国创新性高技术产业发展的中坚与助推器。那么，经过多年努力，如今的资本市场能否承担起支持生物医药产业发展的重任，帮助更多企业走出“死亡谷”的重任？

　　今年年初，苏州泽璟生物制药股份有限公司（简称泽璟制药）正式在科创板挂牌上市，成为2020年开年科创板生物医药第一股，也成为A股市场首家未盈利、科创板首家适用第五套标准上市的企业。泽璟制药当日开盘价为67.52元，较发行价上涨100%；当日收盘价为74.59元，较发行价上涨120.94%，市值为179.02亿元。

　　而据泽璟制药2020年第三季度报告显示，本报告期末总资产达到20亿元，比较上年度末的3.2亿元，增长了525.19%。归属于上市公司股东的净利润也由上年度末的-3.98亿元减至-2.28亿元。

　　作为一家创新驱动型新药研发企业，截至2019年12月9日，泽璟制药的产品管线拥有11个主要在研药品的29项在研项目。其中4项处于II/III期临床试验阶段、2项处于I期临床试验阶段、1项处于IND阶段、4项处于临床前研发阶段。该公司在研的产品中，将有4-5个小分子创新药的多个适应症在未来4年里陆续申请新药上市销售，进入小分子药物的黄金收获期。

　　另一家登陆科创板的生物医药公司武汉科前生物股份有限公司，专注于兽用生物制品研发、生产、销售及动物防疫技术服务的生物医药企业，主要产品是猪用疫苗和禽用疫苗。自2020年9月22日挂牌上市以来，实现了总资产和净利润的全面增长。其总资产由上年度末的13.71亿元增长到本报告期末的30.24亿元，增长幅度达到120.52%。归属于上市公司股东的净资产也由上年度末的11.18亿元增长到本报告期末的25.80亿元，增长幅度达到130.61%。

　　记者查阅同花顺数据显示，2020年，在A股上市的生物医药企业数量达30家。其中，在主板上市公司数量为3家；在创业板上市公司数量为5家；在科创板上市公司数量为22家，占比达73.3%。

　　可见，科创板已逐渐成为生物医药企业在资本市场融资主要渠道之一。据业内人士分析，其生物医药聚集效应突出，主要表现在科创板的生物医药企业IPO数量更多，且占市场同期IPO总数的比例更高；生物医药在科创板所有已上市公司总数及市值的占比显著更高，是科创板的第二大行业；科创板生物医药公司的成长能力、盈利能力和研发能力相对更优，且享有更高的估值水平。

　　科创板+H股：

　　或成生物医药IPO主流

　　相较而言，港交所主板市场拥有更多的生物医药龙头企业。此前，在港上市的君实生物率先迈出了“A+H”的两地上市步伐。业内人士认为，“科创板+H股”将会成为以创新药为主的生物医药公司今后一段时间的IPO主流趋势。

　　此外，已赴港上市的君实生物、康希诺也顺利实现在科创板上市。近日，已实现纳斯达克和港股上市的创新药企百济神州也宣布，将于明年完成科创板上市，其在科创板总市值高于港股总市值。

　　3月23日，诺诚健华在港交所上市，成为2020年第一家登陆港交所的生物医药公司。诺诚健华主要开发自身免疫性疾病和肿瘤药物，在成立不到4年的时间里，诺诚健华共研发了9款候选药物，其中1款处于申请上市阶段、2款处于I/II期临床阶段，6款处于Pre-IND阶段。临床进展最快的项目是BTK抑制剂奥布替尼（orelabrutinib），用于治疗多种B细胞恶性肿瘤及自身免疫性疾病。

　　4月24日，康方生物在港交所挂牌上市。康方生物研发管线十分多样化，目前共拥有20多个药物开发项目，其中12个抗体处于临床阶段，6个双特异性抗体（两个处于临床阶段）以及4个抗体获得FDA的IND批准。其研发管线涵盖了PD-1、CD47、CD73、IL-12/IL-23、IL-17、IL-4R等与肿瘤免疫治疗和自身免疫相关的热门靶点。

　　对此，业内人士分析认为，一方面，此次疫情暴发后，全球医疗行业的需求正处在快速上升期，使得医疗板块成为一个逆周期的板块、甚至是逆势增长的行业。在疫情期间，医疗板块无论是市场的认可度还是交易活跃程度，都有增无减。

　　另一方面，港交所及科创板的“第18A章节”和“第五套标准”等上市新规让许多成长期的生物医药企业得以在二级市场融资，融得的资本可以让企业更快速高效地完成新药研发。港交所“第18A章节”对未盈利生物医药企业敞开大门，迄今为止已经吸引了16家生物医药公司赴港上市。正如香港交易所董事总经理鲍海洁所称，香港已经成为亚太区最大、全球第二大的生物科技融资中心。

　　成长盈利能力科创板更胜一筹

　　资本市场研究专家分析认为，未来，在科创板显著的产业聚集效应、更优质的公司质地、更有利的估值水平等多重因素吸引下，或将有越来越多的生物医药企业在科创板上市，海外优质医药类中概股回归A股的步伐将进一步加快。

　　中国产业经济信息网比对科创板和港交所主板，认为生物医药企业在科创板的IPO数量和融资额占比均高于港交所主板。

　　过去一年多来，科创板的上市群体高度集中于信息技术和生物医药两大领域，其中生物医药企业的IPO数量占比22%，融资额占比20%。相较而言，港交所主板同期新上市公司中，行业分布以可选消费为主，其中生物医药企业IPO数量及融资额均占比15%。

　　从二级市场估值来看，截至2020年11月17日，科创板生物医药公司的市值中位数为128.6亿元，是港交所主板同行业公司平均市值的3倍；市盈率中位数为90.1倍，远高于同期港交所主板同行业公司平均估值（6.3倍）。

　　从近期股票交易情况来看，科创板生物医药股票近180天日均成交额为2.2亿元，日均换手率为1.4%，股票活跃度明显高于港交所主板同行业股票。

　　从龙头企业的集聚效应来看，以市值前20的公司为例，港交所主板上市的大市值生物医药企业数量明显多于科创板，但其流动性和估值水平远不及科创板上市的生物医药龙头企业。

　　截至2020年11月17日，科创板市值前20的生物医药公司市值中位数为214亿元，其中华熙生物、康希诺、君实生物三家公司总市值均超过500亿元；而港交所主板市值前20的生物医药公司市值中位数高达1248亿港元，其中有12家市值逾千亿港元。

　　股票流动性方面，科创板龙头生物医药股票近180天日均成交金额的中位数为2.4亿元，日均换手率中位数为0.75%，均相对高于港交所主板龙头生物医药企业。

　　可见，成长能力和盈利能力上，科创板更胜一筹，期待未来能吸引更多生物医药企业上市融资，为他们输送新鲜“血液”。

　　作者：■本报记者孙永剑