如何评论创业板注册制落地一周?

　　深交所党委书记、理事长王建军表示，创业板改革承担了一个很重要的任务，就是为整个市场的注册制改革搜索道路、积累经验。创业板注册制实施成功之后，会向全市场来推广注册制。您如何评价创业板注册制落地这一周的表现？有什么标准判定创业板注册制实施成功？

　　全面铺开意味着注册制试点成功

　　曹中铭

　　2020年8月24日，对于创业板而言，是另一个值得载入史册的日子。当天，创业板注册制18只新股挂牌。创业板新股发行从核准制实现到注册制试点的成功过渡，无论是对于创业板，还是对于中国资本市场而言，背后的意义都是非常巨大的。

　　创业板能够开启注册制试点，与资本市场不断深化改革关系密切。科创板作为中国资本市场改革的“试验田”，推出了一系列的改革措施，包括试点注册制、更加包容的上市公司制度，以及实行差异化的交易制度等。科创板自去年7月22日开市后的平稳运行，客观上也为创业板的深化改革创造了条件。而且，创业板设立已10年之久，本身也有改革的要求。

　　创业板的改革措施，基本上照搬照抄科创板。事实上，科创板与创业除了定位不同之外，在吸引高科技企业，吸引创新企业，以及吸引新经济企业等方面，并不存在本质的区别。因此，在科创板各项改革措施顺利推进之后，创业板启动改革其实也是水到渠成的事。

　　但科创板注册制下的新股上市，又与创业板有所不同。科创板由于是一个新设立的板块，其首批25家企业上市，市场关注的也只是这25家企业而已。而且，这25家企业在挂牌前五个交易日不设涨跌幅限制。但创业板由于存在老股的因素，除了18家新股实行无涨跌幅限制外，老股实行20%的涨跌幅限制。

　　而从创业板注册制首批新股看，其表现与当初的科创板同样存在差异。比如从涨幅上看，科创板首批上市25只股票开市当天平均涨幅为139.55%，最高涨幅为400%。创业板18只股票平均涨幅达212.4%，有10只股票涨幅超100%，最高涨幅超2900%。创业板新股表现明显优于科创板。从换手率情况来看，创业板18只股票平均换手率为59.2%。科创板25只股票换手率基本均在70%以上。创业板投资者出现一定惜售情况，这也与其股价表现趋于一致。

　　但从后续走势看，创业板新股基本上都是在前两个交易日股价冲高，此后均出现回落。而当初科创板则不同，科创板首批新股上市后，多数走出了进一步向上拓展空间的行情。

　　造成这一差异的主要原因，主要在于一是科创板首批新股上市后的表现，加剧了创业板新股的投机行为，二是相对于科创板的高门槛，创业板不仅门槛低得多，而且由于10多年的深耕，市场基础较好，也适合众多投资者的风险偏好。

　　总体而言，创业板首批新股前几个交易日的表现稍显惊艳，特别是对于个别新股而言更是如此。这既凸显出市场的投机文化，也说明了市场的不成熟。

　　注册制试点从科创板到创业板，既是资本市场不断深化改革的结果，也是改革红利释放的结果。显然，对于创业板试点注册制，我们不能独立地看待。注册制试点从科创板到创业板，是在科创板平稳运行，某种意义上试点成功的基础上才开启的。在这其中，创业板将扮演着承上启下的角色。一旦创业板注册制试点进展顺利的话，那么今后在整个市场全面铺开也将为期不远了。如此，A股市场新股发行制度改革，也将从核准制时代，步入到注册制时代。在这一点上，A股市场将实现与成熟市场的完美对接。

　　另一方面，注册制的核心在于发行人的信息披露，科创板与创业板均实行更加包容的上市制度，不排除今后在沪市主板与深市中小板试点注册制后，新股上市门槛同样出现降低的情形。结果如何，我们不妨拭目以待。

　　创业板依然将是风险与机会并存

　　黄湘源

　　没有一个指标可以证明创业板注册制一定会成功，也没有一个指标说明创业板注册制一定会失败。创业板注册制落地一周的交易情况显示，注册制条件下的创业板风险与机会并存的格局并没有改变。

　　创业板进入注册制，与只有增量而没有存量的科创板一开始就显得如此的不同，两极分化不仅在新股，而且在老股无不愈演愈烈。在脱离了23倍市盈率约束的市场条件下，科创板那种没有最高只有更高的新股定价倾向不仅很快就在创业板得以延续，而且上市之后股价一涨就涨到高达3000%之巅。随着建立在虚高估值基础上的超募和投机性套利的愈演愈烈，在满足了相关新股发行人的圈钱欲望之外，只能是注册制改革中的市场价值被越来越泡沫化的开始。只要急功近利的思想在一定时期内还不可能不占上风，那么，指望新股定价机制一个早上就发生符合市场长期价值取向的根本性逆转显然并不现实。也许只有在业绩成长性经过一定时间阶段实践考验的情况下，过于迷恋急功近利的高估值倾向的市场方才有可能清醒过来，并有可能真正依靠市场的力量来表达正确的价值取向。

　　炒小炒差炒垃圾是创业板自开板以来就一直存在的陋习。让人没想到的是，注册制的落地又提供了垃圾股再一次大炒特炒一番的难得机会。就在创业板一些新股趁不设涨跌停限制之际一飞冲天的同时，创业板中原有的存量低价股甚至垃圾股纷纷冲击20%涨停线，一时之间呈现了一派涨幅远高于高价绩优股的狂欢景象。这充分表明，注册制条件下涨跌幅限制的放宽非但没有在创业板的市场表现中为优胜劣汰的开始，反而还在不同程度上适得其反地激化和加剧了劣币驱逐良币现象的重演。

　　不过，融券做空机制发挥上的惊鸿一瞥，多少还是让人看到了一点充分依靠市场机制来维护市场价值平衡的曙光。有幸跻身创业板18罗汉的安克创新和圣元环保上市首日就出现了融券交易，尽管当日被净卖出的分别仅为1.4亿元和1.09亿元，尚不如融资买入额2.34亿元或仅与融资买入额1.07亿元旗鼓相当，不过，安克创新和圣元环保25日除分别被偿还66.05万股和133.64万股外， 融券卖出量也仍有33.13万股和15.7万股之多，大部分借券的投资者即使亏损依旧坚定看空。自次日分别大跌16.71%和6.52%开始，截至周四两股依然还是跌跌不休。这种现象在过往的市场极为罕见。问题并不在于多头战胜了空头还是空头战胜了多头，而是新股上市是不是还能够像以往那样一味地做多。如果新股上市依然还将一如既往地继续保持“新股不败”的格局，那么，这个注册制下的市场也许也就很难说得上什么真正意义上的市场化了。事情内在的逻辑难道不正是如此吗？

　　在某种意义上，发生在创业板新股上市之初的融券做空事件不啻给我们上了生动的一课。建立在一味放松基础上的交易活跃毕竟并不是注册制改革的最终目的之所在。在笔者看来，市场化改革方向的准确把握对于创业板注册制改革的稳定推进来说，比一时之间表面性热热闹闹市场气氛的追求显然更重要，甚至重要的多。创业板的机会不仅在改革，更重要的还是在于改革所带来的上市公司建立在创新发展基础之上的整体质量改善和业绩提升。离开了这一点，创业板将面临的市场风险非但不会比之前更小，反而还有可能会更大。这并不是危言耸听，而是严峻的现实。

　　让市场的投机力量得以充分释放

　　皮海洲

　　创业板注册制于8月24日正式落地，本周也成了创业板注册制落地的第一周。

　　8月24日，创业板共安排了18只新股上市，被市场称之为“十八罗汉”。在“十八罗汉”中，康泰医学无疑是最亮眼的那个“罗汉”，其上市首日的表现，堪称是让投资者见证奇迹。当天康泰医学最大涨幅达到2931.50%，之后股价回落，全天以118元的吉祥数字报收，股价大涨1061%。

　　康泰医学首日的表现让投资者见证了市场投机力量的强大，真正是“没有做不到，只有想不到”。由于取消了涨跌幅的限制，新股上市首日的涨幅居然可以达到惊人的30倍，这足够惊天地泣鬼神了。由此不难联想到，在此之前，在44%涨幅的限制下，这市场的投机力量是受了多大的冤屈。而2931.50%的涨幅也创下了A股市场一个空前的纪录。

　　新股上市首日的风光被康泰医学抢占了，其他新股就在第二天来争抢风头。如金春股份第二天的涨幅达到76.87%，圣元环保的涨幅也达到了56.07%，这同样让炒手们感觉到没有涨跌幅限制真好。不然，按照老规则，第二天的涨跌幅就只有10%了，如此一来，76.87%的涨幅，就是涨一个星期的涨停板，也达不到这个涨幅。

　　在上市新股争奇斗艳的同时，创业板上市的老股同样也是不甘寂寞。毕竟创业板注册制改革，对股票交易的涨跌幅限制进行了调整，将10%的涨跌幅限制调整为20%的涨跌幅限制，这一调整也适用于创业板的存量股票。如此一来，这就给创业板上市老股也提供了表现的机会。而市场的投机炒作力量自然也不放过这样的机会。某些老股哪怕就是问题股也因此受到了投机炒作。

　　如天山生物显然成了本周创业板市场上最耀眼的老股。虽然该公司目前正在接受证监会的立案调查，但这丝毫都不影响市场对其投机炒作的热情。从8月24日到8月27日，该股已连续拉出4个“大号涨停”(即20%涨停)，成为注册制落地后连续大号涨停最多的股票。加上之前该股还连续拉出了3个10%的涨停板，这意味着该股连续拉出了7个涨停板，7天的涨停达到175.81%。一只正在接受证监会立案调查的股票被炒出如此巨大的涨幅，市场投机炒作力量的强大同样让人触目惊心。

　　因此，在创业板放宽涨跌幅限制以及新股上市前5个交易日取消涨跌幅限制的背景下，市场的投机炒作力量得到了一次狠狠的发泄。这对于市场来说未必不是一件好事。如康泰医学上市首日大涨2931.50%之后，又急跌61.69%，这对于“炒新”的投资者来说是一件很好的教训。在没有涨跌幅限制的背景下，投资者盲目炒新、盲目追高，市场是会让其付出代价的。

　　当然，创业板注册制落地第一周的表现，也给监管者出了一个课题，那就是要跟上市场的变化，哪里有问题，哪里就该有监管的身影。像康泰医学大涨2931.50%，天山生物连续涨停，虽然没有违反涨跌幅的规定，但这背后是否有市场操纵的身影呢？这是监管者需要给市场明确的问题。毕竟放宽涨跌幅不是允许市场操纵，必须把这二者区分开来。