A股注册制催生超级长牛?这个邻国股指27年暴涨14倍

　　原标题：重磅！A股注册制时代将催生超级长牛？这个邻国股指27年暴涨近14倍！业内：头部券商、行业龙头受青睐，市场扩容加快？股民赚钱变难？

　　周末，新证券法刷屏。

　　投资者关注度最高的首先是，全面推行注册制，这应该说是超出了市场的预期，目前科创板已经实行注册制，之前管理层也多次提及推进创业板注册制改革，而这次提的是全面推行注册制。那么A股将进入注册时代，将会带来哪些重大影响呢？

　　其次，是大力提高违法成本，信息披露违法最高处1000万罚款，发行人欺诈发行尚未发行证券的最高罚2000万元，内幕交易最高十倍罚款，强化信息披露要求，明确董监高责任。

　　而与1.6亿股民密切相关的是，新证券法探索了适应我国国情的证券民事诉讼制度，规定投资者保护机构可以作为诉讼代表人，依法为受害投资者提起民事损害赔偿诉讼。

　　全面推行注册制是否意味着股市扩容加快？注册制能否带来牛市？这将给投资者的选股逻辑带来改变？其是否导致绩优股更加受到青睐，而壳股、垃圾股无人问津？投资者如何适应注册制？今日，就其中与市场及投资者影响最大的要点做一个详尽解读，仅供参考。

　　全面推行注册制超市场预期
　　值得注意的是，新修订的证券法明确全面推行注册制。将发行股票应当“具有持续盈利能力”的要求，改为“具有持续经营能力”。同时，大幅度简化公司债券的发行条件，取消发行审核委员会制度。

　　有分析人士指出，市场之前预期科创板实行注册制之后，注册制或只在创业板进行推广，然而证券法明确要求全面推行注册制，也就是说主板未来也将实行注册制。但是投资者也别太担忧，注册制的全面推行是一个缓慢、递进的过程。

　　证监会法律部主任程合红昨日表示，按照中央有关加快推进创业板改革试点注册制的要求，我们正在抓紧研究推进创业板改革。按照这次法律的授权，证监会将充分考虑市场实际，特别是要把握好证券发行、证券注册、市场承受能力有机统一衔接，按照国务院的统一部署，分步、稳妥推进。

　　注册制会对市场带来哪些影响？分析人士指出，从短期来看，对垃圾股将带来冲击。如果创业板实行注册制，创业板存量上市公司的壳价值将大打折扣，虽然新规允许创业板借壳上市，但是既然能通过IPO快速上市，谁还愿意花钱去买壳呢。另外，随着上市门槛的降低，更多优质公司能够有机会通过注册制上市，良币驱逐劣币，那些存量垃圾股将无人问津，逐渐沦为“仙股”。

　　东吴证券认为，新证券法短期将引起高价股和壳资源股的股价波动，长期将引导资金集中于基本面稳健的优质标的，同时大量新股将进入市场将增厚券商业绩，此外，注册制的全面推行将推动券商转型“综合金融服务”，对券商的定价、研究能力提出更高要求，龙头优势相对突出。我们认为证券行业处于一个非常明显的变革的时代，头部券商的龙头优势会更加明显，政策红利不断释放，对券商的估值构成明显催化，建议关注：最受益行业集中度提升券商龙头中信证券；科技金融领先同业的华泰证券；财富管理转型快速的中金公司。

　　中信证券非银团队认为，此次证券法的修订对证券行业发展将起到扶优限劣的效果。修订后的证券法加大了中介机构违规处罚力度，例如将券商在产品销售、保荐和承销环节的违规处罚上限提高数倍，对于主要责任人的处罚提高数十倍；明确上市公司欺诈发行，或因其他重大违法行为给投资者造成损失的，券商需承担先行赔付责任等。这些新规将增加券商违规经营成本，缺乏风控合规能力的券商将受到抑制。

　　欺诈发行者可能倾家荡产
　　针对市场深恶痛绝的欺诈发行行为，全国人大常委会12月28日表决通过的新证券法大幅加大了处罚力度。

　　长期以来，在A股市场，由于上市后巨大的利益诱惑，一些公司铤而走险对财务等数据大肆造假，以期达到上市标准。一朝败露，投资者利益严重受损，责任方所付出的代价却远不足以形成震慑，市场对此常有“罚酒三杯”之戏谑。

　　此次修法，大大提升了针对欺诈发行各方的处罚力度。比如，对于“尚未发行证券的”，对发行人的罚款标准由原来的“30万元以上60万元以下”提升到“200万元以上2000万元以下”。对于“已经发行证券的”，对发行人的罚款标准由“非法所募资金金额1%以上5%以下”提升为“非法所募资金金额10%以上1倍以下”。

　　更为重要的是，不仅是对发行人，针对相关责任个人的处罚也全面升级。关于欺诈发行，旧的证券法中规定，对直接负责的主管人员和其他直接责任人员处以“3万元以上30万元以下”的罚款，发行人的控股股东、实际控制人指使从事前款违法行为的，依照前款的规定处罚。

　　新证券法则明确，发行人的控股股东、实际控制人组织、指使从事前款违法行为的，没收违法所得，并处以违法所得10%以上1倍以下的罚款；没有违法所得或者违法所得不足2000万元的，处以200万元以上2000万元以下的罚款。对直接负责的主管人员和其他直接责任人员，处以100万元以上1000万元以下的罚款。

　　这意味着，如果责任坐实，发行人的控股股东、实际控制人不仅要被没收自己企业上市所得的全部收益，还可能要付出最高达到违法所得一倍的罚款。今后，欺诈发行者，很可能倾家荡产！

　　影响1.6亿股民切身利益
　　此次证券法修订的一大亮点，在于新设专章规定了投资者保护制度，并作出了一系列制度安排。明确投资者保护机构可依法支持投资者向人民法院提起诉讼。

　　发行人因欺诈发行、虚假陈述或者其他重大违法行为给投资者造成损失的，发行人的控股股东、实际控制人、相关的证券公司可以委托投资者保护机构，就赔偿事宜与受到损失的投资者达成协议，予以先行赔付。先行赔付后，可以依法向发行人以及其他连带责任人追偿。

　　投资者保护机构受五十名以上投资者委托，可以作为代表人参加诉讼，并为经证券登记结算机构确认的权利人依照前款规定向人民法院登记，但投资者明确表示不愿意参加该诉讼的除外。

　　据上海证券报报道，清华大学法学院教授汤欣认为，资本市场实施注册制须以信息披露为核心，也必须配以严厉的追责机制。本次证券法修订明确引入中国特色的集体诉讼制度，这顺应了市场的呼声，并有望进一步提高对恶性违法行为的综合处罚力度。为了避免滥诉的可能，我国引入由国家设立的投资者保护机构作为首席原告，这虽然在证券法中没有明文规定，但却是其中应有之意。通过这样的机制，可以减少美国集团诉讼当中可能出现的原告及律师的一家独大情况，避免造成尾大不掉的局面和滥诉的结果。其表示，以上市公司财务造假为例，未来可能会形成单独诉讼、共同诉讼、代表人诉讼、集体诉讼、示范判决，及对接调解这样“5+1”制度长期并存的格局。

　　汇业律师事务所高级合伙人毕英鸷认为，新证券法新增的规定直击投资者司法维权的痛点，堪称中国特色的集体诉讼制度，将有利于投资者诉权的行使。一直以来，证券民事诉讼具有涉及投资者人数众多，单个投资者起诉成本高、起诉意愿不强等特点。

　　注册制开启A股长牛？
　　注册制，在科创板试点刚满5个月，对资本市场的深远影响或许尚未显现。但不妨参考中国身边的一个案例：印度股市。据数据显示，印度指数1979至1991年期间的十二年，长期在1000点以下徘徊，牛短熊长。

　　1992年，印度大刀阔斧地推行注册制改革，自此印度股市的IPO数量迎来了超级大扩容，2018年年底，印度股市推行注册制27年，IPO累计数量多达5379家，意味着每年多达200家企业完成上市。在放开新股供应的同时，每年也有大量的上市公司被淘汰出局。1996年到2018年，印度股市退市总计2869家，每年平均退市数量多达106家。

　　大量的企业上市、退市，市场的优胜劣汰机制被激活，确保优秀的企业留在资本市场，淘汰僵尸企业。最终的结果是，印度股市指数(孟买SENSEX30)始终跟踪、反映优秀的上市企业表现，使得该国指数的长期平均回报率，明显高于同期国内GDP的增长速度。

　　1992年6月，印度证券交易委员会SEBI颁布《投资者保护与信息披露指引》，推动印度发行制度由过去的“选优为本”（merit based）转变为“披露为本”（disclosure based）。1992年5月28日，印度股市代表指数SENSEX30收盘报3072.48点，截至2019年12月27日收盘，SENSEX指数已高达41575.14点——印度股市在27年内上涨了近13.5倍。

　　
　　对于注册制的全面推行对于资本市场的影响，《每·日·经·济·新·闻·》记者今日采访了复旦大学金融研究院教授、博士生导师张宗新。他认为，全面推行注册制可以说是近10年来资本市场最重重要的改革，而上个10年最重要的改革是股权分置改革。

　　在他看来，从科创板开始，注册制改革已经拉开了序幕，而全面推行注册制不是单纯地增加市场供给，更重要的是，它将对资本市场产生系统性的影响。未来，整个资本市场的治理环境、法治环境、资源配置效率、投资者行为、定价机制等各方面都将发生改变。

　　“核准制时代，在股票供给有限的背景下，市场定价更多地由股票的供求关系来决定，而在注册制时代，市场定价将更多地由股票自身的价值来决定。” 张宗新表示，从长远看，注册制将优化资源配置效率，并实现市场功能的优化，例如从海外成熟市场来看，市场会青睐那些真正有价值的企业。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新则向记者表示，在推行注册制后，A股市场在变得更包容的同时，有望形成“大进大出”的格局，有助于提升A股整体的投资价值。

　　对于A股的注册制，西藏琳琅投资总经理王琳认为，市场的扩容很大可能会加大加快，股票供给会增加。长期来看，股票的价格更多的是受公司的质地和价值所决定，不会因为实施审核制还是注册制而改变，中国资本市场的发展，最终还是由中国经济的基本面和上市公司质量来决定。

　　有投资者表示，注册制和不注册制不关键，关键是每周发多少新股，如果发行量大就是利空。估计周一基本上会低开，跌下去多少不判断，但是好股还是好股，有大资金介入的股还是会抗跌，后期还会涨，如果拿的前景向好的个股，下跌是增加持仓的好机会，长期持有不用怕。

　　值得注意的是，这次新证券法没有退市方面的内容，那么在全面推行注册制后，退市公司的数量是否大幅增加，这是需要关注的地方。

　　
　　有专业人士分析到，注册制最核心的是市场化发行节奏和市场化定价，注册制使得公司IPO发行变得容易，且速度加快，这带来两大直接影响：一是市场规模不断扩大，这使得市场缺血将长期存在，过去那样鸡犬升天的所谓大牛市一去不复返了；二是垃圾公司的壳资源变得毫无价值，因为一家好公司都可以以较低成本快速上市，根本不需要付出巨大的财务成本去借壳上市。新证券法对资本市场会带来深刻的变化，对股民来说就是必须抛弃过去那种盲目炒新股、炒垃圾股、炒概念题材投资习惯，认真研究上市公司的基本面，同时还要关注哪些板块在底部开始起来明显有资金关照。绝大多数不具备相关专业知识，盲目投机、总盼望在一夜暴富的股民亏损是必然的。