肖钢首次系统回应2015年股市危机，过度“牛市情结”对市场有害

“我是主张要有牛市的，但如果是不正常的牛市情结，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。而当前，全社会广泛存在牛市情结，原因在于在上涨市中，市场参与者都得到了好处。”

——肖钢

9月18日，全国政协委员、中国证监会原主席肖钢在蓟门法治金融论坛第七十六讲做了题为《终结“牛市情结”——从2015年股市危机中学到了什么？》的主题演讲。

演讲中，他主要围绕牛市情结的根源、宽多严空助长“牛短熊长”、防范经济转型中的资产泡沫、处理好政府和市场的关系、危机之后是市场进化之时五方面展开。

观点提示：

1.2015年股市泡沫产生的主要因素包括A股结构分化，现金分红水平不高，上市公司治理水平不高，股票市场供需失衡、上涨过快、估值过高等。

2.杠杆风险近期表现不仅是借钱炒股，而且融资质押风险也暴露出来。

3.上市公司不具备长期稳定增长能力，A股投资功能较弱，缺乏做空手段，政策目标频繁转移、影响市场预期，中小股票估值长期偏高等因素导致A股“牛短熊长”。

4.推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。

5.设立金融委是完善应急处理机制的重要一步。

2015年股市泡沫产生不是孤立的

肖钢认为，经济转型不一定导致股市泡沫，但是股市泡沫往往发生在经济转型时期。

他指出，我国2015年产生股市泡沫不是孤立的，而是有客观必然性。主要因素包括A股结构分化，现金分红水平不高，上市公司治理水平不高，股票市场供需失衡，上涨过快，估值过高等。

肖钢还谈到，全社会广泛存在“牛市情结”。

“我是主张要有牛市的，但如果是不正常的牛市情结，对真正牛市没好作用，进而造成牛短熊长。而当前，全社会广泛存在牛市情结，原因在于在上涨市中，市场参与者都得到了好处。”肖钢说。

他表示，监管部门把股市上涨看成政绩是不应当有的情结。

杠杆风险有新变化

在演讲中，肖钢还谈到了2015年的异常波动与历次暴跌不同。2015年的股市危机是由资金杠杆导致的流动性危机，引发了投资者大面积恐慌，危急情况非同寻常。如果不是杠杆资金，市场本身有一种稳定机制，会趋于平衡，而在杠杆资金影响下，会加速市场下跌，出现股市的踩踏现象。在这种情况下，政府必须果断出手，防范可能发生的系统性风险。

哪些市场风险与2015年相似？肖钢的回答是杠杆风险。他认为，杠杆风险近期的具体表现不仅是借钱炒股，还包括融资质押中暴露出的一些风险。

A股“牛短熊长”原因何在？

肖钢表示从政策制定来看，A股市场政策“宽多严空”，做多市场政策比较多，对做空市场政策很严格，但往往适得其反，使得市场因为多空平衡机制没建立，进而促进“牛短熊长”的产生。

他认为，以下几方面也是造成A股“牛短熊长”的原因：

一、部分上市公司不具备长期稳定增长能力；

二、A股投资功能较弱，价值投资理念难推行，趋势投资、投资交易成为主流；

三、缺乏做空手段；

四、政策目标频繁转移，政策制度供给缺乏连续性、稳定性，影响市场预期，产生“短视”交易行为；

五、中小股票估值长期偏高。

注册制可纠偏存量公司过高估值

肖钢指出，A股市场中小市值股票长期估值偏高，推进注册制很可能对原来的存量高估值公司的估值进行纠正。这将对整个市场产生重大影响，是注册制要稳妥推进、要进行试点的重要原因。

市场总说，股市为什么不是宏观经济的晴雨表？为什么A股老是和GDP不太匹配？

肖钢认为：

首先，上市公司的质量总体，特别是有一部分不具备长期稳定经营能力的企业出不去，有潜力或者发展比较好的企业进不来，也不好进来。

同时，A股投资功能比较薄弱，价值投资理念很难推行，趋势投资投机成为主流。因为我们的换手率特别高。虽然我们有公募基金，有机构投资者，但是由于参与基金的基民也是反复赎回，使得机构投资者行为也散户化。

统计资料显示，偏股型公募基金20年来大体的平均年回报已经达到了16%，但是多数基民享受不到这些回报，原因也是在于快进快出、频繁申赎。

此外，A股市场缺乏一些做空力量的制约。做空手段是保证市场稳定发展的手段，但我们往往把它看成贬义的、负面的因素。

综合券商中国、中国证券报等媒体