外资加速配置A股说明了什么？

　　今年以来外资一直在加速流入A股市场，这和资金不断流出其他新兴市场刚好相反。外资大量流入，说明A股现在处于超跌状态，很多股票跌出了价值。这些外资是聪明的钱，哪里能赚钱就往那里跑。

　　A股吸引外资的原因是什么？

　　A股市场能够吸引这么多外资进来，主要原因有三个。

　　第一，中国经济始终稳中向好。虽然出口增速受到一定影响，但是投资增速、消费增速整体上还是平稳的。

　　第二，上市公司盈利整体向好。从企业盈利增速来看，根据上市公司半年报披露的情况，在报告期内净利润实现同比增长的公司占到了七成，有71家公司净利润翻番，可以说上市公司的盈利整体向好。

　　第三，从估值上看，现在A股已经跌到了历史大底的位置。根据测算，上证综指的市盈率现在只有13倍，创业板泡沫大幅减少，市盈率从最高的140倍跌到现在的38倍，沪深300指数的市盈率也跌到了12倍，都处于历史大底的位置。而目前美国道琼斯指数的市盈率为25倍，印度股市市盈率为22倍，巴西股市市盈率为18倍。所以，A股估值上的优势是比较明显的，这是吸引外资流入的最重要原因。

　　今年5月底，A股正式被纳入MSCI新兴市场指数，纳入因子今年是5%，之后的5年会逐步提升，直到百分之百被纳入。当前纳入5%，盯住MSCI新兴市场指数的基金要配置大约220亿美元的A股。如果把纳入因子进一步提升，提升到百分之百，将会带来4000多亿美元的外资。不仅是MSCI，另外一个重要的国际指数富时罗素国际指数的有关负责人也表示，将尽快将A股纳入，并且纳入因子高于竞争对手MSCI，也就是说首批纳入因子超过5%。

　　从首批被纳入MSCI新兴市场指数的成分股看，大多数是优质的蓝筹股和真正的成长股。这反映了外资的选股标准，也就是选择基本面比较好的一些优质个股来进行配置，这有利于A股市场贯彻价值投资理念，选择优质个股来进行投资。

　　据统计，现在外资持有A股的资金量大约是1.2万亿元，占整个A股市场总市值的比例不到3%。可以说，外资持有A股占市场总市值的比例还不高，将来还有很大的提升空间。

　　以往A股牛市都是一次股票的普及，每一轮牛市都出现全民炒股的现象。我相信，未来再出现一次大牛市，那将会是A股股票在全球的普及。当然，这需要经过很多轮的牛市，才能不断提高外资持有A股的比例。外资的流入给A股市场的生态带来了很大的改变，因为外资更多的是崇尚价值投资，更多的是从基本面选股，所以他们的投资业绩是比较好的。从历史上来看，外资几乎每次都是在市场低点进入，在市场高点获利了结。外资能做得这么好，很大程度上和他们的投资理念有关，和他们的投资经验有关，这一点值得我们广大投资者学习。

　　是否到了买入时刻？

　　几乎每次A股大底都被外资抄到了，这一次大底看来也要被外资抄到了，因为现在很多好股票被错杀了。

　　无独有偶，国内机构资金也在加速流入A股市场抄底。近期，首批14只养老目标基金获批，这将给A股市场带来可观的增量资金。养老目标基金主要针对一些追求长期稳定回报的投资者，通过长线投资一些优质的公司来获得好的回报，所以养老目标基金的投资收益应该是相对比较稳定的。在发行规模方面，现在市场整体比较低迷，所以发行规模可能不会太高，但预计也将给市场带来数百亿元的增量资金。

　　养老目标基金也就是我们所说的养老金第三支柱，以后会成为一个重要的基金品种，每年都会发。养老目标基金的投资风格偏长线投资和稳健投资，以长线持有为主，类似于外资的这种价值投资风格。

　　当然，任何基金投资都是有风险的，大家要注意其中的风险，基金经理的水平很大程度上决定了养老目标基金的业绩。

　　A股市场跌到现在，是不是可以抄底了？我们知道，在每一轮市场下跌过程中，各板块的下跌节奏是不一样的。第一波下跌的是一些估值较高的科技股，受到一些突发事件的影响，科技股率先大幅下跌。现在科技股已经结束了下跌，开始进入反弹阶段。第二波下跌的是周期股，周期股在过去这一段时间里大幅杀跌，是第二轮的杀跌。目前周期股的杀跌已经接近尾声。第三波的下跌是消费股的补跌，由于消费股在过去两年表现比较好，本人一直建议大家去关注白酒、医药、食品、饮料等消费白马股。但是，任何一轮下跌，没有幸免的板块，每个板块都会调整。这些消费股是最后下跌的，目前还处于补跌状态。所以，大家还是先不要急着抄底，等待市场见底了、企稳了再去抄底。

　　当前市场还没有发出明确的见底信号，所以从避险的角度来看，现在还是以防御性的策略为主，保持五至六成的仓位，不要太高。另外，就是抓住一些绩优股被错杀的机会。其实，市场下跌的时候就是要买好企业，用做企业的方法去买股票，才能够真正做到价值投资。

　　如何成为价值投资者？

　　过去三年，我三次到美国参加巴菲特股东大会，第一时间将巴菲特的价值投资理念介绍给国内投资者，希望通过价值投资，大家选择持有好的企业，避免被“割韭菜”的命运。可喜的是，在过去三年里，战略投资已经深入人心。做得好的投资者，无论是大户、散户还是机构，大多崇尚价值投资，都是买了一些好的白马股，获得了比较好的收益。

　　过去两年，我一直推荐“白龙马股”。这个概念是我第一个提出的，就是白马加龙头股，简称“白龙马股”。“白龙马股”在行业里面具有龙头地位，抗风险能力比较强，同时有业绩释放出来，估值上也合理。所以，在过去两年“白龙马股”涨幅很大，很多资金涌向“白龙马股”。其实，持有好的公司股票，就是做好的公司的股东。即使从PE的角度，按照产业资本投资的标准，如果它的股票价格都具有了吸引力，那是可以坚定持有的。

　　贯彻价值投资，核心的要点就两个：第一就是你所投资的公司要有价值，是好公司；第二就是你买入的价格比较便宜，具有安全边际。做到这两点，实际上就做到了价值投资。

　　当然，价值投资强调要战胜贪婪，战胜恐惧。现在这个时点其实就是战胜恐惧的一个时刻，因为不断有各种利空的消息传出，听到各种恐慌的声音，即使你持有的是好股票，最近也出现了大幅杀跌。很多白马股补跌40%，可以说对持股信心是个极大的考验。巴菲特说：“市场的恐慌是价值投资者的朋友，但是个人的恐慌是价值投资者最大的敌人。”能否战胜恐慌，决定了在这轮调整中能不能拿住好股票。

　　如果这两年大家听我的建议，买了白马股，现在累计收益还是很高的。虽然跌的时候也会跌，但是一旦市场反弹，涨起来的还是这些“白龙马”。我觉得，从方向来看，中长线的投资机会还是在两个方面：第一是代表中国经济最大优势的消费股，即消费白马股。第二是代表经济转型升级方向的科技股。消费白马股加科技龙头股仍然是未来重点关注的投资对象。

　　如何适应市场变化？

　　资管新规落地后，金融产品进入净值化管理的时代，我们的投资如何适应这一新形势？我认为，资管新规最重要一点就是打破刚性兑付，也就是说以后没有保本保收益的产品了。以前买银行理财可以获得保证4%的收益，买信托可能获得10%的收益，买万能险可能获得固定6%左右的收益，但是以后都要打破刚性兑付，都按该产品的实际净值来进行支付。在这种情况之下，大家就要考虑自己买的产品，它的投资方向是什么？投资风格是什么？产品和自己的风险偏好是否适合？

　　历史上，A股市场经历了五轮完整的牛熊周期，目前是第五轮牛熊周期的一个熊市的底部，这个底部从2016年初的2638点，到现在已经持续了两年多的时间。

　　在A股市场大幅下跌之后，一些长线资金开始抄底，包括增持自己公司股票的上市公司、外资、养老金等。这些机构投资者选择在这个时候去抄底，说明了什么呢？说明A股确实已经跌出了价值。如果从估值上来看，现在上证综指的市盈率已经跌到了12倍，这个估值低于历史上的两次大底——2008年的1664点和2016年的2638点的估值。

　　其实，现在向下的空间已经不大了，极限位置也就是再跌100点左右，所以这时候反而是应该战胜恐慌。

　　随着外资的流入以及机构资金在市场中占比的提高，资金会越来越偏好一些行业龙头。因此，一些非龙头的股票、一些高估值的小盘股还存在下跌的空间。市场的投资机会主要还是集中在一些优质的蓝筹股上，所以建议投资者积极挖掘各行业的龙头，通过持有优质白马股来应对市场的波动。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家）