CDR鼓励独角兽公司回娘家 但不宜过度追捧：看看360吧

　　CDR的正式开闸，成为A股市场历年最大的创新之一—继6月6日下午批准6只“独角兽基金”之后，赶在6月7日零点前，证监会紧锣密鼓又打包发布了9个规则文件，其中包括《存托凭证发行与交易管理办法(试行)》(下称《CDR办法》)。

　　所谓CDR，是指在中国交易所挂牌上市的存托凭证，与之相对应，在美国交易所挂牌上市的存托凭证，则称之为ADR，以欧元标价的欧洲存托凭证，则称之为EDR。

　　尽管DR(存托凭证)并非新生事物，但是，此次《CDR办法》的正式发布，A股市场对CDR正式开闸放行，却毫无疑问是一个巨大的制度创新。众所周知，相对较为成熟的美股、港股等市场，A股市场对IPO的财务指标要求，一直相对保守。当然，对财务指标要求的相对保守，在相对不成熟的A股市场，又是存在一定的合理性的，对IPO公司的营业规模以及利润指标则有较为刚性的要求，这与A股市场的涨跌停板等制度安排一样，本质意图是对投资者进行适当的保护。

　　但是，IPO财务指标等阶段性的合理要求，却又难免“收之东隅失之桑榆”—这会导致、事实也导致了相当一部分极具成长性的创新公司，因财务指标要求不达标，无奈出走他乡、转向海外上市融资。而从事后复盘来看，这些无奈海外上市的中概股公司，不尽如人意者有之，闪光夺目者更有之，尤其是过去10多年高速成长的互联网公司，比如BAT三大巨头以及网易、微博、陌陌等，这些优秀的互联网中概股公司，股价年均涨幅普遍达30%左右，如微博等个别互联网中概股，其股价甚至年均涨幅100%以上。

　　错过了BAT，错过了互联网上市公司高速发展的红利，是A股投资者心中难以抚平的伤痛。此次加速推出CDR，从动议到规则落地仅仅用了半年时间，某种程度上可以视之为亡羊补牢之举，更何况，当下是我国经济转型升级的爬坡过坎之年，昨日虽已过，今日犹可追。

　　对CDR的正式开闸，可以让A股投资者享受到互联网等创新行业的发展红利，可以为未来A股市场更具包容性的IPO改革提供过渡性的实践参照，这无论对于A股投资者的短期投资选择，还是对于A股市场中长期的制度建设，均是一个强烈的利好消息。

　　但是，再利好的创新尝试，再利好的消息发布，一旦过度炒作，其结果均有可能沦为一地鸡毛，最终导致善政结不出善果。这是有前车之鉴的，比如从美股退市杀回A股的独角兽360，在经过疯狂炒作之后，最近半年，股价已从66.5元的高点一路跌到当下的36元左右，股价已经腰斩近半。其次，对身处CDR篮子里的中概股公司，比如南方基金透露的入围首批CDR名单的小米、百度、阿里、京东、腾讯等，这些公司确实是中国新经济极其优秀的代表，但是，基于其庞大的体量，已从独角兽升级为巨无霸，其边际增长效应已经临近递减阶段，对此，一方面，A股投资者可以适度配置，但却没有必要过于追捧；另一方面，监管层也有必要控制CDR的扩容节奏，避免对A股市场中小规模的成长性创新公司，造成不必要的抽血效应。

　　最后，加速推出CDR，鼓励独角兽公司回娘家，这纵然是亡羊补牢的利好之举，但是，在经过一定时期的探索尝试之后，我们更有必要改革和完善当下的A股新股发行制度，如此，未来才能让更多的独角兽公司，一开始就留在A股的娘家，这远远好过出走之后再鼓励回娘家；如此，也才能真正建构起对标“华尔街+硅谷”的中国制度创新环境。

　　来日方长，当下在为CDR推出叫好之余，应适度而不宜过度追捧。

　　(作者系时代周报特约评论员)