A股退市进程大幅提速 “退市股”二级市场遇冷

　　继上交所对*ST吉恩(现为“退市吉恩”)和*ST昆机(现为“退市昆机”)做出退市决定后，深交所本周也对*ST烯碳做出退市判决。与此同时，*ST众和、*ST上普、*ST海润先后被暂停上市，A股退市进程大幅提速。

　　同时，从二级市场反应也能看出，经过2017年价值投资的洗礼，A股投资者对于这类股票的投资越来越理性。例如，5月30日已进入退市整理期的“退市昆机”，在两个交易日仅成交12手，累计成交额仅为6554元。此外，受密集退市影响，自5月22日以来的7个交易日中，正常交易的46只退市风险警示股中，44只个股股价累计涨幅负增长，占比95%以上。业内人士指出，炒壳风险不容小觑，建议不要盲目跟风投资。

　　接受《红周刊》记者采访时，江西朗秋律师事务所律师刘冰华提醒投资者：“不是所有公司退市都可以起诉维权，*ST吉恩完全是由于行业和经营问题带来的常年亏损所致，而公司又不存在法定的投资者可以起诉要求赔偿的事由，因此投资者只能自担市场风险。”

　　“退市股”二级市场遇冷

　　5月22日，上交所对*ST吉恩、*ST昆机做出了终止上市的决定。其中，*ST吉恩触及了上交所净利润、净资产和审计意见共三项退市指标。同样处于暂停上市状态的*ST昆机则触及了净利润和净资产两项退市指标。

　　报告显示，2014~2016年，*ST吉恩净利润连续3年为负值，2017年公司净利润为-3.5亿元，期末净资产为-3822.10万元。同日，上交所决定暂停*ST海润、*ST上普上市。随后，深交所对外宣布，因业绩连续3年亏损，且被会计师事务所出具“无法表示意见”的审计报告，深交所决定终止*ST烯碳上市，A股退市进度骤然加速。

　　根据相关规定，*ST吉恩、*ST昆机已于5月30日进入退市整理期，股票简称分别变更为“退市吉恩”和“退市昆机”。*ST烯碳将于6月5日起进入退市整理期，股票简称将变更为“烯碳退”。3只股票价格的涨跌幅限制为10%，退市整理期后公司将被摘牌，其股份转入全国中小企业股份转让系统(老三板)。

　　北京点石汇鑫投资管理有限公司交易总监刘启表示， 吉恩镍业、昆明机床、银基发展3家公司是A股市场的老面孔了，3家公司的退市和公司多年来主营业务盈利能力以及公司管理层的管理能力不强密切相关，主要原因不在其所属行业，退市后可以把更多的精力放到公司转型或寻求注入新的活力。

　　此外，相较于以往市场对于退市股的态度，投资者对退市吉恩与退市昆机的交易明显理性了许多。据《红周刊》记者统计，5月30日和31日，退市吉恩与退市昆机成交可谓“十分惨淡”。其中，退市吉恩两个交易日累计成交186手，累计成交金额11.25万元。退市昆机总共成交12手，累计成交金额6554元。而新都退在2017年退市时，整理期首个交易日3268手，成交金额234万元。

　　其实，*ST吉恩、*ST昆机和*ST烯碳3家上市公司昔日均辉煌一时。例如*ST吉恩，2003年，吉恩镍业头顶中国上市公司镍业“第一股”的光环登录上交所。在此光环笼罩下，以4.66元/股发行的*ST吉恩上市当日涨幅高达94.42%。业绩方面，该股曾经也是“成长型白马股”，公司净利润从5800万元起步，连续多年稳增长，部分年份增幅翻倍。但2012年开始，受镍业价格持续低迷影响，该股业绩开始走上下坡路，并在2014年开启跌跌不休模式，最终黯然退市。

　　因造假行为退市可起诉

　　*ST烯碳和*ST昆机之所以有投资者起诉，是因为公司在退市前存在信息披露违法行为并且被证监会做出行政处罚，根据《证券法》第六十九条的规定，投资者有权要求相关责任人对损失给予赔偿。

　　比起上市公司的“顾影自怜”，对于身陷退市股中的投资者而言，损失或许将是难以避免的了。数据显示，截至2018年一季度末，*ST吉恩共有股东总户数70658户，户均持股22697股；*ST昆机共有股东总户数33099户，户均持股16045股；*ST烯碳共有股东总户数164823户，户均持股7006股。

　　这其中，不乏机构投资者的身影。例如，*ST吉恩前十大股东名单中，东方基金、长安基金和兴全基金3家基金公司共7个资管产品上榜。*ST烯碳第二大股东为中央汇金公司，持股3.49%；*ST昆机第四大股东为香港中央结算(陆股通)，持股0.325%。此外，*ST吉恩在公司股票被实施退市风险警示前为沪股通标的，目前，公司仍有部分沪股通投资者。

　　在3只股票的机构投资者中，*ST吉恩的持有者最为“憋屈”。查阅*ST吉恩以往公告可以看到，2014年*ST吉恩以7.62元/股向东方基金、长安基金和兴全基金3家基金锁价发行7.87亿股，共计融资60亿元，锁定期3年，到期日是2017年9月22日。其中兴全基金、东方基金、长安基金分别通过专户认购1.982亿股、2.972亿股、2.972亿股。不巧的是，*ST吉恩在2017年4月底因“存在暂停上市风险”连续停牌，直到今年5月30日因进入退市整理期才复牌。

　　值得注意的是，通过兴全基金专户参与*ST吉恩定增的人员中，刁静莎格外受市场关注。据私募业内人士了解，刁静莎并非个人投资者，而是私募大鳄江苏瑞华投资的一名员工，江苏瑞华曾在多只个股投资中出入。

　　截至5月31日收盘，*ST吉恩已连收两个跌停，报收5.46元/股，以此计算，上述7个专户产品累计浮亏约17亿元。虽然亏损在所难免，但“踩雷”机构也没放弃“自救”。*ST吉恩曾公告，通过兴全基金定增的刁静莎和张宇表示，如果*ST吉恩进入退市整理期，其将通过集中竞价或大宗交易方式，减持不超过4811.17万股。

　　《红周刊》记者了解到，专用席位部分时候可以保证投资机构优先于其他机构率先在跌停价格挂出卖单，如果投资机构与公司大股东或者其他关联方有私下的其他约定，也可以采用其他方法与之协调。不过，*ST吉恩此前已经明确对外表态，此次定增不存在“兜底协议”等约定。

　　但面对权益受损，投资者又该如何有效维护自己的权益呢？“不是所有公司退市都可以起诉维权。”江西朗秋律师事务所律师刘冰华表示。他分析，*ST吉恩完全是由于行业和经营问题所致，而公司的确又不存在法定的投资者可以起诉要求赔偿的事由，因此投资者只能自担市场风险。而*ST烯碳和*ST昆机之所以有投资者起诉，是因为公司在退市前存在信息披露违法行为并且被证监会做出行政处罚，根据《证券法》第六十九条的规定，投资者有权要求相关责任人对损失给予赔偿。

　　“以*ST昆机为例，其在2013年到2015年连续3年通过财务造假行为虚增利润，必然使公司股价长期脱离其真实的财务状况，处于虚高的状态，公司自暴造假行为后，股价连续下跌正是去除财务造假对股价影响的过程。因此自2013年年报发布日(2014年3月29日)至2017年3月20日公司自暴造假行为之间买入的，并且在自暴之后卖出或继续持有的投资者，可以要求虚假陈述责任人对造假行为产生的损失给予赔偿。”刘冰华分析。

　　严监管思维下 投资者还需“价值蜕变”

　　唯有大力推行注册制，A股才有望完全市场化，这也是退市制度急切需要完善的地方。

　　虽然3只个股密集退市在A股较为罕见，但拉长周期来看，截至5月29日，A股有史以来退市率不足2%，远低于美国等成熟股票市场的退市率。

　　数据显示，截至5月31日，A股市场总共有95家上市公司退市，剔除因上市公司被“吸收合并”、“证券置换”、“转板上市”、“私有化”等因素退市的上市公司，实际上因“业绩连续3年(及以上)亏损”或“欺诈”等因素被动退市的上市公司只有51家，占比仅为1.45%，平均每年仅有1.8家公司退市。在51只因业绩不达标或“欺诈”退市的个股当中，深交所退市个股为24只，上交所退市个股为27只。而美国纽交所年均退市率约为6%，其中约50%是主动退市；纳斯达克年均退市率均为8%，主动退市率占近三分之二。

　　宋清辉表示，当前上市公司退市难的主因有两方面：一是利益关系错综复杂，上市公司的退市涉及到职工、债权人以及成千上万投资者的切身利益，一些面临退市的上市公司最后会因种种原因未能退市；二是不成熟的市场及其投资者对退市概念股炒作充满预期，间接造成退市难。当前退市政策也存在不少漏洞，例如连续3年亏损被暂停上市，但没有规定扣非后的净利润。因此一些上市公司正是钻了制度的漏洞，通过资本运作保证净利润为正而避免退市。

　　此外，退市前还有半年宽限期，实际上为垃圾公司卖壳、重组客买壳提供机会。“唯有大力推行注册制，A股才有望完全市场化，这也是退市制度急切需要完善的地方。”宋清辉分析。

　　《红周刊》记者看到，虽然仍存在不少问题，但A股市场的退市制度一直处在完善过程中。历经三次改革后，今年3月，证监会拟对《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》进行修改，强化沪深证券交易所对重大违法公司实施强制退市的决策主体责任；对新老划断做出安排；加强对财务状况严重不良、长期亏损等几类企业的退市执行力度。

　　“当前退市制度改革的思路是向交易所放权，我觉得这应该是和上市制度、节奏相匹配的，退市和上市都要市场化、常态化。”在刘启看来，退市制度和IPO发行常态化是在为注册制的推出来铺垫。

　　他分析：“注册制放权给交易所，管理层应该会对交易所进行窗口指导，退市预计模式也一样，但管理层对退市的窗口指导不宜过多。此外，两个交易所间有其自身的政绩业绩比较，具体到后面的操作层面，目前不确定性依然很大。”

　　此外，《红周刊》采访中发现，随着去年以来价值投资的深入人心，踩雷退市股的投资者也在积极校正自己的投资思维。例如，在北京某公司工作的亚亚(化名)就是其中一员。

　　她踩雷的股票是中毅达，公告显示，中毅达因未在法定期限内披露2017年年报和2018年一季报，被上交所出具监管函。上交所要求，中毅达自5月2日停牌，并在停牌两个月内披露前述定期报告，如未公告将被实施退市风险警告；而如果在披星戴帽两个月内仍未能披露该报告，公司股票可能被终止上市。中毅达在5月30日的最新公告中没有做出肯定的回复，公司仍存在被终止上市的可能。

　　据亚亚介绍，她持有中毅达4200股，停牌前浮亏在2万元左右。如今痛定思痛，亚亚坦言：“现在买股票，肯定会先咨询一下专业机构，重点分析一下企业的投资价值，重新开始学习价值投资。”

　　退市股卷土重来难度不小

　　随着退市制度配套建设的完善，暂停上市或退市的公司将来恢复上市的难度会越来越大。

　　其实，从监管的角度看，对于退市股一直没有将门关死，重新上市是可能的。上交所近日表示：“公司终止上市后，如果满足重新上市条件，可以向上交所提出重新上市申请。”条件主要包括：一是退市满12个月，二是满足交易所对公司股本总额、股东分布等其他一般条件的要求。

　　那退市股再上市的概率到底有多大呢？截至目前，因时间成本、资金成本等问题，在中国资本市场因业绩不达标或者欺诈等因素退市的个股中，尚没有成功重回A股的，但并不意味着退市股彻底死心。例如，2014年因连续亏损而退市的“央企退市第一股”长航油运，如今正在谋划重新回归A股。数据显示，长航油运退市时股价报收0.83元/股，截至2018年5月31日，股价报收4.31元/股，股价累计上涨423%。

　　武汉科技大学金融证券研究所所长董登新表示，随着退市制度配套建设的完善，暂停上市或退市的公司将来恢复上市的难度会越来越大。今时不同往日，股民切莫盲目跟风、侥幸参赌。

　　退市节奏的骤然加速，使得退市概念股不断承压。数据显示，从5月22日*ST吉恩和*ST昆机被退市，到5月31日7个交易日，在46只正常交易的*ST股票中，仅*ST三维和*ST椰岛累计股价实现正增长，分别上涨4.6%和14.6%。其余44只个股全部下挫，其中*ST天马、*ST天业、*ST中绒等跌幅居前。

　　其中，*ST众和、*ST建峰、*ST海润、*ST上普、*ST钒钛5只个股目前处于暂停上市状态。此外，今年以来39只个股被实施ST，其中*ST工新、*ST富控、*ST华信、*ST天马因年报被给出了无法表示意见或否定意见的“非标”审计报告而被实施ST；*ST狮头、*ST夏华、*ST新能等因最近两年审计净利润为负值而被实施ST；*ST油服和*ST宜化则因最近两年连续亏损而被实施ST。

　　根据交易所规定，沪市和深市主板、中小板上市公司股票在被实施退市风险警示后，公司出现包括披露的最近一个会计年度亏损、净资产为负值、营收低于1000万元、财报被出具无法表示意见或者否定意见的审计报告、公司在两个月内仍未披露应披露的年度报告或者中期报告等多种情形之中的一种时，股票将会被交易所暂停上市。

　　而股票暂停上市后，以上交所为例，如果出现“公司披露的最近一个会计年度经审计的财务会计报告存在扣除非经常性损益前后的净利润孰低者为负值、期末净资产为负值、营业收入低于1000万元或者被会计师事务所出具保留意见、无法表示意见、否定意见的审计报告等四种情形之一”，上交所将决定终止其股票上市。

　　综合来看，2018年加速化的退市行动或许只是开始，在未来退市常态化的状态下，投资者在投资上又该如何避开业绩风险“地雷”？

　　刘启认为，资本市场壳价值依然存在，但越来越小。究其原因，一是对借壳上市管理愈加严苛，如创业板不允许借壳；二是经济下行传统行业盈利下滑，壳资源增多；三是市场容量变大之后，整体估值水平出现下移。

　　此外，并非每家经营不善的上市公司都要走退市这一条路，重组仍然是一条出路。他建议投资者通过以下方式避免“踩雷”：分散投资，如果金额太小可以考虑投资公募基金；二是分析上市公司基本面，看看公司主营是否清晰、收入来源是否异常集中、控股股东股权质押率、股东结构等。“如果不幸命中，建议直接离场。”