A股上市公司停牌有多“任性” 三大特点说明问题

　　8月11日，上证所就2017年上半年上市公司信披违规纪律处分工作答记者问，其中提到要严格规范上市公司不当停牌行为。上市公司股票停复牌，与投资者交易权和市场流动性密切相关，上市公司应当审慎行使该项权力。

　　自证监会表态强化对上市公司停复牌的一线监管后，相关部门已有所行动，近日已有多家公司收到了相关函件。早在之前，MSCI发布意见征询幻灯片，提议一旦某只证券停牌时间达到50天，不论停牌理由为何，都应将其剔除，至少未来12个月内，都不会将其纳入到指数中。

　　第一财经记者了解到，目前A股市场上的上市公司停牌的数量占比是港股市场的两倍以上。而家数多、时间长、没有明确时间表是上市公司停牌的三大特点。上市公司任性停牌背后，是投资者的被迫“买单”。

　　上市公司停牌“三大特点”

　　据了解，A股市场上“随意停、笼统说”的“老毛病”由来已久。与境外市场相比，A股的停牌特征基本上有三个，一个是家数多，二是时间偏长，三是重大资产重组是主因，且无明确时间表。

　　在2015年下半年出现大面积股票停牌后，2016年中国监管层曾经对停牌制度做过升级，随后上市公司的停牌占比有所下降，不过尽管如此，仍然明显高于境外市场。

　　截至目前，两市一共有238家上市公司处于停牌状态之中，在A股的3328家公司中占到了7.15%。同期，在港股市场上，停牌的公司家数仅仅为69家，在2089家公司中，占比仅为3.3%。可见，A股公司的停牌家数已经“大幅领先”港股市场。

　　在A股的停牌公司中，有114家为中小板公司，50家为创业板公司，74家公司为主板公司。其中，有10家为生物医药行业公司，10家为通信行业公司，15家为计算机行业公司，22家为机械设备行业公司，26家为化工行业公司。

　　此外，A股市场上的公司停牌也以“时间漫长”为显著特征。其中，*ST新亿(600145.SH)的停牌天数竟然达到了412天，*ST华泽的停牌天数达到了357天，中环股份的停牌天数达到了319天，此外，包括中房股份、深深房A、沙钢股份等在内的多家公司的停牌天数超过了200天，更是有42家公司的停牌天数超过了100天，如此大面积、长时间的停牌，在境外市场鲜少见到。

　　在这停牌的238家公司中，有179家公司的停牌理由是“重大资产重组”，占到了75.21%，占到了停牌理由的大多数。具体到停牌细节的时候，上市公司也往往说法笼统，而且往往没有停牌时间表，很多时候会让投资人觉得“摸不着头脑”。

　　尽管与过去几年相比，A股停牌制度在信息披露、细化停复牌、申请延期复牌相关要求和引入内部决策机制等方面都取得了相当的进步，但对于重大资产、股份发行、公司购买和出售重要资产等事项给予的停牌时限相对较长，一般达到5个交易日~6个月的时间，不过仍然有公司由于重组事项复杂等因素，一旦停起牌来，相当“任性”，复牌遥遥无期。

　　停牌时间最长的则是*ST新亿，从2015年12月7日开始停牌至今，公司累计停牌天数达412天，公司停牌原为刊登重要事项，目前的交易状态为连续停牌。

　　其在2016年年报中表示，“拟遴选优质资产进行并购，或适时注入关联方或第三方的现代农业、大消费、物联网或矿产等各类型优质资产，此事项尚在商务谈判过程中，存在不确定性。”这说明，*ST新亿何时复牌仍有很强的不确定性。

　　*ST华泽的处境也非常尴尬，已经停牌357天，也未有复牌时间表。一方面是公司实际控制人对资金久拖不还，另一方面则是以非标审计未完成为理由，从2016年2月29日至今一直处于停牌状态之中。而且*ST华泽也是麻烦不断，公司近日收到中国证监会四川监管局行政监管措施决定书，公司控股股东也同时收到来自中国证监会四川监管局的行政监管措施决定书。

　　“任性”停牌背后

　　记者了解到，无论是任性停牌，还是无期限停牌，其负面效应都是不可忽视的。分析人士认为，一方面，这类停牌剥夺了投资者的交易权，扰乱了市场正常的秩序，属于“侵权行为”；另一方面，任性停牌的背景下，因为股票停止交易，相关指数往往处于失真的状态。

　　川财证券认为，“任性停牌”本质上是资本市场炒作重组概念下的制度滥用。上市公司“任性停牌”的动机无非避险和逐利两点，而利用所谓的“忽悠式重组”既可以避开短期内股票市场的剧烈波动，又能够抬高市场预期，为大股东减持套现创造机会，自然成了推动停牌现象长期存在的原因。

　　事实上，成熟经济体的证券市场基本都尽可能保障交易的连续性，第一时间复牌的原则，停牌时限大都在2个小时到2个交易日之间，而且交易所有权驳回上市公司的停牌请求或者强制复牌。

　　东北证券分析师付立春认为：“A股市场的停牌制度仍需进一步完善，停牌时机、时长、原因等应更全面、更明确，另外还要建立申请停牌前管理细则，对停牌中的行为监控，对不规范甚至长期恶意停牌进行严厉的处罚。”

　　中金公司分析师王汉锋认为，停牌制度并非孤立存在，而是与很多重要市场基础制度息息相关。由于市场监管框架仍需完善，上市公司治理水平有待提高，机构投资者力量相对薄弱，A股的停牌制度仍处于重点保障信息对称性的阶段。

　　该公司预计，未来监管部门仍将主要从收紧停牌时间限制的角度来治理长期停牌问题，具体措施可能包括收紧停牌条件、缩短停牌时间、明确停牌时间表、设立惩罚制度等。在市场影响方面，预计上述政策走向对股市短期冲击有限，中长期则将有助于二级市场价值重估。