减持新规延缓定增退出节奏 定增信托静观其变

    ■本报见习记者 闫晶滢

    端午节前，一份突如其来的“减持新规”突袭定增市场，除了融资方上市公司外，信托计划作为参与定增市场的力量之一，也不免涉及其中。

    《证券日报》记者根据东方财富choice数据统计，自2016年以来，市场上共出现79只定增信托产品，大部分存续期在一年半左右。由于新规中表示“本规定自公布之日起施行”，并未设置“新老划断”的过渡安排，对于这些已经参与定增投资的信托计划来说，其在解禁期后迅速套现的预期恐怕将难以实现，原有的投资安排将会被打破。

    “现在还处于说不清的状态，”一位国有大型信托公司的信托投资经理对《证券日报》记者表示，“目前我们也在积极学习相关政策，但仍要等到监管层面出台更有针对性的指导意见，才能真正着手开展下一步活动。在此之前，无论是新业务的开展还是旧项目的变动，都将进入一段时间的‘静默期’。”

    新规雷厉风行 定增市场影响明显

    5月27日，证监会发布《上市公司股东、董监高减持股份的若干规定》（以下称为《规定》）。

    而根据《规定》相关内容要求，上交所亦迅速发布了《上海证券交易所股东和董事、监事、高级管理人员减持股份实施细则》（以下简称《实施细则》），实现了“减持新规”的急速落地。

    与此前2016年1月7日证监会发布的《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》相比，此次修订后的新规最明显的区别是对股东减持范畴进行了修改，除了上市公司控股股东和持股5%以上股东、董监高减持股份外，股东减持其持有的公司首次公开发行前发行的股份、上市公司非公开发行的股份也将受新规影响。

    根据《规定》，股东限售期解禁后集合竞价12个月内减持不得超过50%，同时需满足“每3个月通过证券交易所集中竞价交易减持的该部分股份总数不得超过公司股份总数1%”的规定。与此同时，在减持方式方面，大宗交易减持亦首次被纳入监管。《实施细则》第五条明确规定，大股东减持或者特定股东减持，采取大宗交易方式的，在任意连续90日内，减持股份的总数不得超过公司股份总数的2%。

    Wind数据显示，自5月27日至今年年末，总计约有8776亿元的定增股份将迎来解禁。根据减持新规，在考虑到解禁日后12个月内最多减持50%，意味着至少有4388亿元定增筹码将继续锁定。而自5月27日截至2018年底，解禁市值逾2万亿元，涉及上市公司902家，按照新规计算，其中至少1万亿元的定增筹码需要延期12个月才有套现机会。

    《规定》出台之后，多家券商研报均表示，此次减持新规将提振市场情绪，有利于市场企稳，对引导上市公司注重长期成长具有重要意义。但亦有部分研报指出，该新规对于定增市场影响巨大。广发证券研究报告指出，在新规实施之下，今后定增市场发行价格优势降低，减持时间延长，获得收益的风险性增加，定增业务受影响增大。银河证券研报亦表示，此次新规仍是强监管、去杠杆、防风险的延续，目的在于规范金融秩序。金融去杠杆的大方向没有改变，综合、系统、穿透、统筹的监管原则确立后，各部门已经进入具体执行阶段。

    证投信托或将降温

    事实上，此次“减持新规”对于A股市场的长久发展来说的确是利好消息，但对于参与定增的机构投资者来说，却将迎来市场震荡。除定增基金首当其冲外，证券投资类信托也将遭受一定影响，其中以定增信托计划尤甚。

    据信托从业人士介绍，在证券投资信托中，对上市公司的定向增发一直是其重要的投资方向之一。在定增市场行情较好时，多家公司曾推出专注定向增发的信托产品。由于近年来股市波动较大，定增市场成为证券投资信托较为稳定的投资标的。相较市场平均水平，定增项目往往能够获得较高的收益。

    此前，国投泰康信托发布研报指出，定向增发是信托公司重要的资本市场业务之一。信托公司主要以两种方式参与定增业务。一是受托管理服务，为私募基金等机构参与定向增发提供配资、估值清算等服务，属于通道业务。二是股权质押融资，为大股东及关联方参与定增提供场外融资，属于固定收益类的主动管理业务。此外，也有少数信托公司以竞价方式、锁价方式直接参与上市公司定向增发，是一种风险较高的投资业务。

    《证券日报》记者根据东方财富choice数据进行不完全统计发现，自2016年以来，市场上共出现79只定增信托，大部分存续期在一年半左右。由于新规中表示“本规定自公布之日起施行”，并未设置新老划断的过渡安排，对于这些已经参与定增投资的信托计划来说，其在解禁期后迅速套现的预期恐怕将难以实现。

    业内人士指出，由于定增投资周期明显变长，定增投资完成投资、持有、退出将至少需要2.5年时间，如果投资期适当放宽延长，则整个投资、退出期将长达3年以上。而对于定增信托计划来说，其存续期大多在2年以内，如何在有限的存续期内满足监管要求，成了定增信托最主要的问题。

    某专业投资人士表示，此次新规将此前的“大股东”扩大到定增股东的范围，在锁定期满后12个月内只能集中竞价方式减50%，还要受90日内减持总数不超过股份总数1%的限制。如此，参与定增的信托计划的退出期限将被延长，退出限制条件亦有所增加，若在一定时间内不能对定增股票实现完全变现，就难以保证优先级的及时兑付。如沿袭目前的监管规则，今后专门做定增的信托计划将大大减少。

    华融信托研究员袁吉伟亦对《证券日报》记者表示，定增信托业务与市场发展关联度很高。在前两年定增市场火热的时候，定增信托随之增长。当前出台的新规对减持要求更高，未来定增业务会受到负面影响，定增信托业务可能进一步放缓。

    事实上，除了定增信托外，目前尚有部分集合资金信托计划担任A股上市公司持股5%及以上股东，在减持新规提高股东退出门槛之后，该部分信托计划的退出结算也可能受到影响。《证券日报》记者根据Wind数据统计，目前有18只集合资金信托持有上市公司股份在5%以上。例如，西藏信托于2016年6月30日成立了“鼎证48号集合资金信托计划”投资西藏珠峰，西藏珠峰2017年一季报显示，该集合资金信托计划目前为公司第三大股东，持股比例为12.76%。即使不考虑解禁期影响，按照新规规定，采取集中竞价方式退出需要3年才能全部退出，通过大宗交易方式减持也需要一年半的时间才能完成。

    “现在还处于说不清的状态，”一位国有大型信托公司的信托投资经理对《证券日报》记者表示，“目前我们也在积极学习相关政策，但仍要等到监管层面出台更有针对性的指导意见，才能真正着手开展下一步活动。在此之前，无论是新业务的开展还是旧项目的变动，都将进入一段时间的‘静默期’。”