昔日催涨如今吃套 “被套的举牌”会否引爆杠杆风险

　　虽然A股此起彼伏的举牌有着较为明显的催涨股价效应，但随着市场的波动，一些针对小市值公司的举牌却陷入了浮亏的尴尬境地。

　　上证报资讯统计数据显示，2016年至今A股已有超过80起举牌案例，截至目前约有50家举牌方身陷被套状态，部分举牌方浮亏甚至高达30%，这与2015年下半年高调举牌便能享受超高浮盈的景象形成鲜明对比。令市场担忧的是，其中有些举牌方为了获得超高收益，在资金设计上嵌入了杠杆，一旦市场出现较大波动，可能面临爆仓风险。

　　尽管如此，今年4月以来，仍有荃银高科、仰帆控股、开创国际等约10家公司被举牌，其中“中天系”甚至拿下仰帆控股30%的股权，资本的举牌热情可见一斑。

　　在业内人士看来，A股市场举牌颇热衷小市值公司，随着IPO呈现常态化，一些无业绩的小市值公司股价逐步回归理性，此类举牌的风险值得警惕。

　　举牌浮亏频现

　　举牌，犹如一枚石片初入水时总能激起阵阵涟漪，可时间一长，水面终究还是要回归其原有模样。

　　沪上某私募人士认为，由于市场并非总是有效，每当某只股票被场外资金举牌时，其他人总会对该公司重新审视一番，自问是否有不了解的信息，部分资金往往会跟风而上，推动相关个股股价上涨。可时间一长，倘若市场附会的一些东西最终被证伪，股价往往回到原位。如果市场风向变化、公司出现问题，股价甚至会出现大幅下跌。“可即便认亏也不能立刻止损，毕竟这是举牌。”

　　西藏康盛对博信股份的举牌便是典型案例。截至今年一季度末，西藏康盛通过在二级市场的三次举牌，总计持有博信股份3845.27万股股份，占总股本的16.72%，成为公司第一大股东。

　　西藏康盛此番举牌的时间跨度颇大。自2015年7月9日，西藏康盛便开始建仓博信股份，分别于2015年9月、2016年3月、2016年4月完成三次举牌。期间，博信股份股价一直处于震荡攀升状态，其增持成本也从一开始的10.85元/股，逐步攀升至20元/股。根据公告披露和股价分析，西藏康盛拿下3845.27万股股份总计耗资约7.14亿元，每股成本价约18.58元。如今，博信股份的股价只有13.06元，浮亏幅度达29.71%。

　　股价下跌与博信股份业绩大幅下降不无关系。2016年，博信股份净利润仅301.3万元，同比降幅高达73.47%。2017年一季度，公司业绩甚至由盈转亏，亏损54.83万元。

　　宜昌长金举牌的公司甚至被ST了。自2016年6月开始，宜昌长金及其后来结盟的一致行动人，在二级市场持续买入武昌鱼。根据最新披露，截至3月21日，其总计持有武昌鱼10165.83万股，占总股本的19.98%。公司披露的增持明细显示，宜昌长金及其一致行动人总计耗费10.26亿元，每股成本价为10.09元。

　　然而，由于连续亏损，武昌鱼自5月2日起被实施退市风险警示，股票简称变为“*ST昌鱼”。受此影响，公司股价一路下跌，5月18日的收盘价为6.99元，宜昌长金及其一致行动人目前已浮亏30.72%。

　　强势举牌成都路桥的李勤同样面临不小的浮亏。据其披露，拿下1.48亿股成都路桥股份总计耗费11.79亿元，每股成本约为7.97元。而成都路桥最新股价仅6.33元，李勤浮亏约20.58%。

　　值得玩味的是，举牌方在发布权益变动报告书时，大多会提到“对公司未来业务发展前景看好”、“秉承价值投资理念”，面对如此财务数据，不知会作何感想。

　　杠杆风险潜藏

　　若真的是“秉承价值投资理念”，浮亏30%对举牌而言不足为奇，只要假以时日，好公司终究会体现出价值的。但问题是，有些举牌方在举牌过程中将杠杆放得过大，潜藏着一定风险。

　　“市场中有大量资金寻找投向，只要愿意付出年化8%左右的利息，就可以轻松拿到数千万甚至数亿元优先级资金。”某市场分析人士告诉记者。

　　用杠杆放大收益固然令人欢喜，但从另一角度来看，一旦相关公司股价出现较大波动，风险也会被快速放大。

　　以新黄浦为例，上海领资在一季度快速建仓，通过三次举牌拿下新黄浦15%的股权。按照其披露的每次买入股票的价格区间中值计算，总计耗资约17.03亿元，结合其8417.47万股的持股量计算，上海领资的举牌平均成本为20.24元/股。新黄浦5月18日的最新收盘价为17.22元，这意味着上海领资目前已经浮亏约14.94%，浮亏金额约2.54亿元。

　　虽说浮亏不多，但足以让举牌方暗自叫苦。根据此前披露，上海领资实际控制人王丁辉以多年积累的3亿元作为启动资金，加上质押持有的挂牌公司股权，按照8%的年化利率融资5亿元，并与另一出资方寿光晨鸣一起作为一般级委托人，引入两个信托计划，最终撬动30亿元的资金，用于对上市公司进行举牌。面对目前的局面，不知王丁辉还能撑多久。

　　和信融智对冠昊生物的举牌也面临类似的问题。根据2016年7月的公告，和信融智在一个月时间内，买入冠昊生物1250.74万股，占公司总股本的5.068%，总计耗资约4.39亿元。以此计算，此次举牌的成本约为39.41元/股。而冠昊生物最新收盘价为25.41元，浮亏幅度约为35.52%。

　　在举牌过程中，和信融智同样借助了资管计划。公告显示，和信融智作为投资顾问，使用安信乾盛和信融智PIPE投资2号、3号、5号、6号进行了建仓。只是，这些资管计划使用了多少优先级资金，资金成本是多少，投资期限是多久，这些信息并未在公告里进行披露。

　　而李勤举牌成都路桥的11.79亿元，更是使用了多种融资方式。首先，其向关联企业中迪禾邦借款5000万元，借款期限3个月；其次，转让持有的中迪禾邦股权，获得0.6亿元；再次，中迪禾邦已经开发了4个项目，根据约定，这些项目的收益权归李勤所有，截至2016年末，上述4个项目收入约为12.34亿元，项目收益约为8.36亿元；最后，李勤还从其他项目上拿到了2.48亿元。

　　举牌须回归本源

　　“在二级市场上直接买个5%、10%，看起来有些生猛，还要承担6个月内不得减持的限制，但自2015年下半年至今，这不失为收益率颇高的投资手法。”沪上某私募人士向记者指出，由于达到5%才需披露，只要时机合适，举牌的交易成本并不算高，而一旦向市场宣告举牌，无形中对标的个股进行了一次强势宣传，无论是引发外部资金关注，还是公司原股东增持防卫，都能够提振股价，从而坐享浮盈。

　　情况的确如此。某只个股一旦被举牌，股价往往会应声上涨，如果形成股权争夺之势，涨幅将更可观。

　　最近两年的举牌案例还有个特点，即有大量“新生力量”登场，这些举牌方对小市值公司颇为热衷。据不完全统计，2016年以来的80余起举牌案例中，有约60家被举牌公司的市值仅为数十亿元，被视为“壳资源”的标的更是多达二三十个。

　　上述私募人士认为，如果仅看2015年下半年的举牌情况，举牌方大多还能赚钱，其中甚至不乏中科招商举牌鼎泰新材从而搭上顺丰借壳“顺风车”这样的标杆案例。

　　只是这一模式的“生命力”并不长久。多位机构人士对记者表示，这种博重组的举牌归根到底还是炒壳。而今年以来，IPO进入常态化，大量壳资源以及没有业绩支撑的小市值公司股价纷纷下跌，新晋举牌方自然难尝“甜头”。

　　有意思的是，尽管有“前车之鉴”，但并不妨碍更多资本涌入。据不完全统计，4月份至今，已有约10家上市公司被举牌，举牌方既有产业大佬，也有资本玩家，熙熙攘攘颇为热闹。

　　最新案例则是仰帆控股，其5月17日晚间发布公告，称已经连续举牌6次的“中天系”决定再度加码，在未来6个月内增持2%。对于这样一个市值不足40亿元、2016年扣非后净利润已经亏损的“壳”，“中天系”究竟能玩出什么花样？

　　上述私募人士称，在重组上市、并购融资审核趋严的情况下，用举牌方式赌“壳公司”重组价值的成功概率越来越小。长期来看，举牌还是应回到“长期价值投资”的道路上。

　　【举牌、增持依旧热闹】

　　力保股价应对质押风险 低价吸筹争夺控制权 5月以来逾200家公司重要股东增持

　　5月以来，大盘震荡下行，上市公司重要股东在二级市场则呈现出净增持的态势。数据显示，截至5月18日收盘，以变动截止日起计算，A股市场共有307家公司发生重要股东二级市场买卖变动，净买入股份达到4.2亿股，期间增仓参考市值约为16亿元。若仅考虑增持行为，5月以来，已有201家上市公司重要股东在二级市场进行增持，增持规模达到7.9亿股。其中，万向钱潮、华闻传媒等近20家公司重要股东已实施的增持规模均超亿元，尤夫股份等多家公司近期宣布增持计划，拟增持规模也均超过了亿元。

　　股东增持哪家强：主板股东最积极 产业资本趁机举牌

　　今年以来两市共有446只个股出现净增持，累计增持股数达到36.24亿股，涉及增持市值387.98亿元，主要集中在房地产、公用事业和机械设备，其中主要为主板市场个股进行增持，而创业板累计增持规模只有28.73亿元，占比为7.41%。

　　就个股来看，国投电力是今年以来的增持龙头，年内累计增持了3.27亿股，增持市值达到22.54亿元。增持规模排名靠前的还包括新湖中宝、新黄浦和新日恒力，分别累计净增持了21.25亿元、16.69亿元、16.07亿元。

　　【举牌动向】

　　宝银系连续增持新华百货 持股逼近控股股东

　　新华百货公告，5月18日，上海宝银兆赢通过上海证券交易所交易系统合计增持新华百货267,009股股份，占新华百货已发行总股份的0.1183%，增持的价格区间为 23.93 元-24.25元之间，增持方式为竞价交易。

　　*ST金宇获北控清洁及其一致行动人三次举牌

　　*ST金宇12日晚间公告，北控清洁能源集团有限公司（以下简称“北控清洁”）及其一致行动人，于2017年5月3日至2017年5月11日期间,通过二级市场增持公司股份638.65万股，占公司总股本的5.00%。

　　仰帆控股获恒顺投资及其一致行动人举牌

　　仰帆控股10日晚间公告，公司股东浙江恒顺投资有限公司（以下简称“恒顺投资”）及其一致行动人上海天纪投资有限公司（以下简称“天纪投资”）股份4月17日至5月10日通过上海证券交易所集中竞价交易系统增持公司股份共计9779961股，占公司总股本的5%。

　　三峡集团举牌国投电力 未来12个月内可能继续增持

　　年报披露期间，上市公司被举牌的事情时有发生。日前，国投电力发布权益变动公告称，中国长江三峡集团公司（以下简称“三峡集团”）通过2家子公司及1家孙公司先后5次增持公司股票，累计增持股权3.39亿股，达到公司股权比例的5%。

　　刚举牌即豪言“要约收购” 广州国资跨界抢夺爱建集团存疑云

　　在两次延期之后，爱建集团的举牌股东上海华豚企业管理有限公司（下称“华豚企业”）5月9日晚最终放出了大招：公司的一致行动人广州基金国际的母公司广州产业投资基金管理有限公司（下称“广州基金”）拟要约收购爱建集团30%股份，且方案已于4月28日获得了广州市国资委的同意批复。面对“搅局者”如此强硬表态，爱建集团提出相关内容尚需进一步核查，公司将继续停牌。

　　违规举牌西藏旅游 胡氏兄弟被证监会处罚

　　安徽证监局近日披露了一则行政处罚决定书，自然人胡彪、胡波兄弟因两年前违规举牌西藏旅游，日前被证监会处以共计90万元罚款。

　　二度举牌开创国际 石榴集团旗下公司欲再增持

　　距离上次举牌尚不到一个月，石榴集团旗下公司再度出手增持开创国际，持股比例升至10.15%，完成第二次举牌。

　　融创孙宏斌举牌金科股份至25% 逼近实控人

　　大股东引来“神秘骑士”当救兵，第二大股东融创中国（01918.HK）随即增持“叫板”。重庆地产公司金科股份（000656）5月1日晚间公告，天津聚金的一致行动人天津润泽、天津润鼎通过二级市场合计增持公司股票2.67亿股，天津聚金及其一致行动人持有上市公司股权达到25%。而天津聚金、天津润鼎和天津润泽正是融创中国子公司。

　　荃银高科获大北农董事长举牌 股权争夺添变数

　　荃银高科27日披露的午间公告显示，公司于近日受到北京智农投资有限责任公司（简称“智农投资”）的举牌。下午开盘，荃银高科一度触及涨停。截至发稿，报14.27元，涨逾4%。