游走于“央妈”与“国家队”之间 配置上确定性高于成长性

　　一、联储9月议息会议整体偏“鸽”，全球风险偏好暂获提升，美元下跌， 黄金上涨，权益类资产上涨，A股表现相对偏弱，后续关注意大利“宪法公投”时间以及美国总统大选首场辩论

　　本周9月21日，美联储议息会议未作出加息，并会议申明整体偏“鸽”，全球市场暂时获得喘息，风险偏好略有回升，发达市场、新兴市场大多数市场出现了反弹。A股本周尽管有所反弹，但整体仍偏弱，市场持续缩量，维持单日4000亿规模，且波动率创历史新低，表明投资者在面临“国庆”节假日前市场参与意愿度不足。

　　美联储9月依然选择按兵不动，并下调了未来几年的利率预期，12月加息的概率提升。从9月美联储点阵图中值来看，美联储透露2016年或将加息一次，考虑到美国总统大选将在11月份举行，由此，市场一致预期12月加息更大，且从点阵图来看，2017年可能只加息两次，较6月份时三次预期中值减少。

　　接下来全球市场仍面临两方面不确定因素，制约着市场风险偏好，当然归根结底还是聚焦在全球流动性的拐点上：1)意大利10月中旬的“宪法公投”。根据官方表述，9月26日(下周一)意大利将确定宪法公投举行日期。在意大利本身债务压力大与经济不景气的背景下，意大利执政党已然坚持举行“宪法公投”，使得结果带有较强的不确定性。若公投失败，意大利总理伦齐很可能下台，脱欧概率大增；2)美国大选，竞选人支持率仍存变数。还有一个多月(11月8日)，美国将迎来新的总统。金融领域的人士大都以自身利益出发，带有较强的主观色彩，不太愿意看到“共和党的特朗普”当选，主要是因为特朗普是极力反对低利率局面的，而恰恰金融市场依赖的是低利率环境来“吃饭”。9月26日(下周一)将进行美国总统大选首场辩论，对市场短期情绪产生些许影响。

　　本周，美元指数-0.56%，ICE布油价格收于十字星，+0.78%，COMEX黄金价格+1.75%。

　　二、“央妈”货币态度仍持中性：临近“国庆”小长假，仍依赖于公开市场力保银行间资金面稳定，短期内寄望于“降准降息”概率为零

　　随着“国庆”小长假的到来，现金需求以及季末缴款效应使得银行间资金面存在压力，“央妈”仍依赖于公开市场“力保”银行间资金面稳定，货币态度延续“中性”的意愿彰显无遗，短期内寄望于“降准降息”概率为零。公开市场操作来看，连续加大资金投放，资金面延续“紧平衡”格局。本周净投放6700亿，续创五个月来单周新高；连续9日净投放1.2万亿。银行间7天回购加权利率在2.4%-2.7%区间震荡。

　　客观上讲，诸多因素制约着国内货币政策短期内进一步放松，当然，短期内货币政策也不存在收紧的可能，更多的是维持“左右摇摆式”。国内短期经济企稳，结构性泡沫、四季度通胀中枢小幅态势以及供给侧改革所需要的货币中性环境，使得国内流动性延续窄幅波动的格局，趋势性拐点仍未出现。

　　三、年内第15批新股如期发行，维持单月2批新股发行节奏，募资金额不超过155亿元，创今年以来单批募资新高

　　最新一批IPO批文9月23日如期下发，在国庆小长假前发行新股，会对资金面产生一定的扰动。证监会按法定程序核准了12家企业的首发申请，其中上交所5家、中小板2家、创业板5家。上述12家企业的筹资总额预计不超过155亿元(上一批募资额不超过116亿)。这是证监会下发的今年第15批IPO批文，由此，今年以来已经有149家企业获得了IPO批文，筹资总额达1059亿元。12家企业中，募资额最大的要数“上海银行”，预计银行将按每股净资产发行，并且成为2016年单只募资金额最高的新股，单只募资额在80亿左右。其次募资额较高的为“新华网”。 到目前为止，今年一共有7家银行成功获得批文，成为新股发行的主要看点。

　　从新股发行的节奏来看，监管层对当前市场的运行态势还是建议以“市场化”导向为主。

　　四、无趋势、无拐点，“国家队”对指数波动的话语权相应有所提高

　　根据中报披露的统计，相比2015年年底，Q2机构投资者占比提升明显，由占比23.2%提升至25.6% ，散户投资者持有A股占比由49.3%下降至46.2%。 市场最为关注的 “国家队”占比有所提升。自去年“股灾”以来，“国家队”不断增持A股。截至2016年年中，“国家队”持股市值1.15万亿，占比由去年年底4.2%提升至5.9%。在宏观基本面暂呈现“无趋势、无拐点”的大环境下，“国家队”对指数波动的话语权相应有所提高。大盘蓝筹股，如“工商银行、建设银行”单日成交金额仅在“2-4”亿左右，股价的涨跌或由其他因子决定。

　　五、投资建议：

　　今年以来，全球资本市场，无论是做债券类还是权益类的，挣钱与否的核心焦点均放在了“央妈”身上了，看“央妈脸”吃饭的效应特别明显。对于国内市场而言，短期内仍难以看到“央妈”态度上会有实质性的变化，也就是说我们短期内仍将无法看到流动性拐点的出现，当前处于“僵持”的阶段，煎熬期，在面临国庆小长假来临期，预计有部分投资者无心恋战，市场上下两难，市场的成交量仍将维持较为低迷的态势。

　　一个季度来看，解铃还须系铃人，我们延续四季度A股策略研报的观点《秋种冬收》，上证综指围绕在2900-3200点区间波动，有可能打破流动性拐点的因子在于外围市场的变化(如：黑天鹅事件或超预期的因子发生)。另外，我们认为地产市场与A股市场具有一定程度上 “跷跷板效应”。如果政府加强对房地产的调控，不排除资金流入A股的可能；如果房地产市场“高烧不退”，边际上资金会从A股市场流向房地产市场。

　　板块配置上，我们倾向于“业绩确定，估值合理”的行业仍成为机构配置的方向，相对看好“消费电子、医药生物”等具体细分子行业，如“血制品”等。“消费电子”主要涉及苹果产业链(0LED 等)以及汽车电子；医药生物方面，2016 年诺贝尔奖揭晓仪式将于 10 月 3 日起陆续颁布，其中生理学或医学奖将最早公布， 有望掀起一波相关主题的关注(去年屠呦呦获得生理医学奖曾带来一波医药行业行情)。其他主题方面，我们继续建议关注“装配式建筑、债转股(钢铁)、举牌、量子通信”等主题，后续仍将有望受到资金的青睐。