侨银环保股票分析：“城市大管家”单月中标额创历史新高

　　单月新增合同额超百亿，“城市大管家”战略持续深化，维持“买入”

　　公司12 月8 日晚公告（编号：2020-111），收到都匀城乡环境提升一体化项目中标通知书，项目采用BOT 模式，特许经营期25 年，合同总额33亿元（年化金额1.3 亿元），服务内容包括道路/公厕/水域保洁和厨余垃圾/污泥收运处置等。10/30-11/30 公司接连中标阳新静脉产业园/湘潭城区停车场/昭通餐厨及病死禽畜处理/都匀项目，单月中标合同总额近119 亿元，项目类型涵盖前端的环卫清扫保洁和后端垃圾处置，公司的“城市大管家”

　　战略持续深化。我们上调20-22 年EPS 为0.89/0.91/1.21 元，给予公司2020 年32x 目标PE，对应目标价28.64 元，维持“买入”评级。

　　公司运营管理效益持续提升，20Q3 归母净利润同比高增长20Q1-3 公司实现收入21.9 亿元/yoy+39%，其中Q3 收入7.4 亿元，同比+28%，增速环比回落23pct，我们认为主要系20H1 公司新增订单放缓导致Q3 新进场项目环比减少，且疫情期间大型企业社保减半政策至6/30 到期，Q3 政策优惠金额减少；公司精细化管理成效显现，叠加疫情期间优惠政策，Q3 毛利率30.6%/yoy+12.4pct；Q3 费用率同比+5.1pct 至13.6%，其中管理费用率（含研发）同比+5.0pct 至9.8%，主要系职工薪酬、业务招待费增加所致；以上共同促进Q3 实现归母净利润1.1 亿元/yoy+176%。

　　20Q3 环卫市场化订单加速释放，未来有望强者恒强疫情加速环卫订单释放，据E20 统计，20Q1-3 国内环卫服务新增年服务金额495 亿余元/yoy+30%，增速较上半年加快19pct。受政府购买新规影响，20Q1-3 环卫订单平均服务年限下滑至3.2 年（2019 年：4.5 年）；环卫市场小而散的特点依旧突出，20Q1-3 年服务金额500 万以下的环卫项目数量占比78%，金额占比仅25%。公司深耕环卫二十年，服务范围覆盖全国18 个省70 余个城市，运营管理项目三百余个，是领先的人居环境综合提升服务商，未来有望凭借品牌、规模和信息化优势，巩固并扩大市场份额，实现强者恒强。

　　发行可转债助力项目开展，维持“买入”评级

　　公司11 月完成发行可转债，募资4.2 亿元用于购买环卫设备/偿还贷款，助力项目顺利开展。考虑到公司今年以来新增订单年化金额有所放缓（但合同期限长、总金额高），故下调20-22 年收入预测，但公司精细化管理成效日益显著（20Q1-3 净利率同比+7pct），故上调20-22 年归母净利润预至3.7/3.7/4.9 亿元（前值3.6/3.6/4.8 亿元），对应EPS 0.89/0.91/1.21 元（前值0.87/0.88/1.18 元），参考可比公司20 年Wind 一致预期PE 均值23x，考虑到公司成长前景可期，ROE 高于行业均值，可享受一定估值溢价，给予20 年32x 目标PE，目标价28.64 元（前值33.03 元），维持“买入”。