朱邦凌：富士康到底值多少钱？投资独角兽也需理性

　　市场对首只过会的独角兽非常关注，它什么时间上市？发行价格会是多少？到底值多少钱？下一只独角兽会是谁？如何理性投资独角兽企业？

　　富士康仅用36天闪电过会，成为第一只借助IPO绿色通道上市的独角兽。当然，IPO速度快，与按照法定程序严格审核并不冲突，也与现行的IPO标准并不矛盾。

　　市场对首只过会的独角兽非常关注，它什么时间上市？发行价格会是多少？到底值多少钱？下一只独角兽会是谁？如何理性投资独角兽企业？我们尝试着与您一起分析：

　　一、发行价格与上市时间

　　预计发行价为13.84元左右，对应发行市盈率17.18倍。

　　其实这个发行价可以根据招股说明书算出来。由于目前新股发行实行隐性的23倍市盈率红线，询价定价环节基本上可以忽略，因此，新股发行价可以计算出来。这在投行和参与网下配售的机构、大户中，是公开的秘密。

　　新股发行价，就是募集资金除以新发行股数。根据富士康招股说明书2018年2月申报稿数据，申请募集资金272.53亿元，发行股本不超过发行后总股本的10%，发行前总股本177.26亿股，预计将发行19.6953亿股，由此计算预计发行价13.84元左右，对应发行市盈率为17.18倍。

　　最近，IPO批文下发的节奏，时间间隔大致为1个月。然而富士康走的是独角兽绿色通道，拿到批文与上市的节奏肯定更快。预计富士康将在3月拿到IPO批文并上市。未经证实的消息称，富士康3月12日前后就能拿到批文，并将于月底挂牌交易。这也就意味着，投资者本月就要准备富士康新股申购了。

　　二、合理估值与新股溢价

　　不少机构给予富士康较高估值，认为富士康上市后总市值有望达到6000多亿元，成为360上市后A股的另一只巨无霸。这一估值可能过于乐观。

　　机构的估值是这么来的：富士康2017年营业收入3545.43亿元，归属母公司股东净利润158.67亿元，每股收益约0.90元，发行新股摊薄后约0.81元。目前A股市场电子设备及服务行业加权平均市盈率约40倍，如果按此估值，富士康总市值将达6000多亿元。

　　但富士康的估值不能简单比照行业平均PE，而需要参考它的成长性、主营构成两大因素。过去，富士康是代工厂的代名词。2016年，富士康收购了夏普，开始做品牌、做渠道。除了延伸到品牌端，富士康转型的另一个方向就是由代工厂向工业互联网服务商转型。

　　富士康工业互联网公司计划本次上市所募资金用于八个部分，包括工业互联网平台构建、云计算及高效能运算平台、高效运算数据中心、通信网络及云服务设备、5G及物联网互联互通解决方案、智能制造新技术研发应用、智能制造产业升级、智能制造产能扩建。这八部分项目，涉及深圳、南宁、天津、郑州、济源、晋城、鹤壁等地多家富士康工厂。根据IDC数据库统计，中国工业互联网市场2015年的市场规模为641亿美元，2017年的市场规模增长至919亿美元，预计2020年的市场规模可实现1275亿美元，2015-2020年年均复合增速约为14.7%。

　　富士康的合理估值，就是在代工厂与工业互联网转型之间寻找平衡。按照传统代工厂估值，可能只有10倍PE，富士康母公司鸿海精密当前市盈率仅10倍。如果期待工业互联网转型成功，估值能合理上浮。预计合理市盈率在20至25倍左右，即市值在3200亿至4000亿元之间。

　　三、下一个进入IPO绿色通道的独角兽

　　富士康之后，谁是下一个登陆A股的独角兽？

　　笔者认为，宁德时代的可能性比较大。其他的独角兽都还没有进入实质上市阶段。小米A+H只是构想，其股权结构短期内不符合A股上市标准。蚂蚁金服直接被排除了，以现金贷为主的这些金融企业，具有很大的政策风险和道德拷问，互金平台业务模式面临质疑，不可能在A股短期内上市。医疗器械龙头迈瑞医疗将重新报创业板IPO，但迈瑞的上市进程还在早期阶段。

　　宁德时代为苹果、三星等手机品牌生产电池起家，后来转型做电动汽车、储能锂离子电池体系的研发生产，将ATL的汽车动力电池部门剥离出来，在福建宁德成立宁德时代。宁德时代新能源科技股份有限公司是全球领先的动力电池系统提供商，专注于新能源汽车动力电池系统、储能系统的研发、生产和销售，是行业内的“独角兽”公司。

　　该公司于2017年11月10日在证监会官方网站披露招股说明书，拟登录深圳证券交易所创业板市场，计划募集资金131.20亿元，主要用于建设宁德时代湖西锂离子动力电池生产基地项目和宁德时代动力及储能电池研发项目等两个募投项目。

　　估计该公司很快会进入更新预披露阶段，上会或已不远。

　　四、投资独角兽需要理性

　　随着独角兽IPO绿色通道的开启，投资者如何理性投资即将上市的富士康、宁德时代等独角兽企业？360就是前车之鉴。

　　360成功创造了A股最高的市盈率之一，可以说达到了令人炫目的“市梦率”。4000亿左右市值的巨大体量之下，360按照借壳的江南嘉捷的市盈率高达6000倍。那么，正式上市后的360将要依靠业绩来消化目前的估值。360未来的业绩能够将市梦率降为行业内合理的市盈率吗？它曾承诺，2017年及2018年净利润分别不低于22亿、29亿元。假设业绩承诺兑现，以目前股价计算，360动态PE仍然高达100多倍。不出意外，回归A股的360将经历漫长而残酷的估值回归。

　　当年的中概股回归，也可成为独角兽上市的警示。2015年，率先回归的暴风集团股价从7元飙升到最高327元，创造了36个涨停板的记录，成为名副其实的“涨停王”，市盈率一度达到千倍。巨人网络在美PE只有8倍，市值只有132亿元，借壳世纪游轮之后总市值一下就达到1282亿元，PE过百。可此后，这些中概股都经历了漫长的估值回归过程。暴风集团由于业绩暴跌、炒作过度等原因，最终还是无法避免走下神坛，至今下跌了90%以上，股价只剩下当初的零头。

　　(作者系IPO日报专栏作家，本文为作者个人言论，不代表IPO日报观点)