高估值成PE业“肿瘤”(2)

　　早年曾参与百度投资的现纪源资本管理合伙人符绩勋就记得百度从开始投资到上市是6年，而上市以后还有一个2年的锁定期，前后加起来就是8年的时间。

　　市盈率并非唯一

　　与投资人矛盾焦灼的心态形成鲜明对比的是，拟被投企业却显得从容不迫，特别是一些先期有过融资经验的项目，同时收到十几份Term sheet（投资条款清单）不在少数。某家拟第三轮融资的企业老总颇为笃定地告诉记者，半年多来已经接待几十家投资机构，“我们现在不缺投资人，关键是要谈拢一个合适的价格。”他说。

　　一位不愿透露姓名的业内人士告诉记者，优质企业的议价主动权已越来越高，时下，融资已不是投资机构单方面强势的投资举动，获得PE/VC投资已不是中小企业融资的重要途径。“现在投融资已从买方市场变成了卖方市场，所以对于企业家而言，选择变得越来越多。”

　　在深圳创新投总裁李万寿看来，供需关系是导致现在创业板高市盈率的主要原因，而随着供应量的大幅度提升、上市速度的加快，回归理性的价值势在必行。对其而言，投资项目的市盈率如何把握完全取决于投资机构对回报的期望值，并非高市盈率的项目就一定不好，不能一刀切。

　　然而，也有不少机构“漠视”企业开出的这种高PE。在红杉资本中国基金创始合伙人沈南鹏看来，从投资项目到退出赚的是两份钱，一份是公司盈利成长的钱，第二份是PE增值的钱。“做投资只能把握企业盈利的增长，而要踏准低PE值进入、高PE值退出不太现实，关键在于把握企业在被投资几年后能够有一个持续盈利的成长。”沈南鹏表示。

　　对此表示赞同的英特尔投资总监吴蓉晖也认为，投资人长期关注的还是基本面、企业本身的业务前景，在这样的前提下，即使上市时的PE倍数与投资时相差无几，但是在上市两三年后如企业的业绩能增长到一定阶段，只要股价上升，投资回报就会相应地提高。在这种前提下，市盈率的高低已并非是最终决定投资人进入与否的关键因素。

　　附表_2010年第三季度VC／PE支持的中国企业境内IPO市场统计

　　上市地点 融资额 比例 上市 比例 平均融资额 发行 平均首日

　　（US$M） 数量 （US$M） P/E 回报率

　　深圳中小企业板 2470.64 52.2% 17 50.0% 145.33 50.88 47.1%

　　深圳创业板 1843.64 39.0% 16 47.1% 115.23 56.24 56.3%

　　上海证券交易所 417.91 8.8% 1 2.9% 417.91 22.56 57.2%

　　合计 4732.19 100.0% 34 100.0% 139.18 52.57 51.7%

　　附表_2010年第三季度中国企业境外IPO市场统计

　　上市地点 融资额 比例 上市 比例 平均融资额 发行 平均首日

　　（US$M） 数量 （US$M） P/E 回报率

　　香港主板 12123.36 94.3% 15 60.0% 808.22 29.27 13.9%

　　纽约证券交易所 529.02 4.1% 5 20.0% 105.80 42.88 25.6%

　　NASDAQ 119.81 0.9% 2 8.0% 59.91 98.83 -1.4%

　　韩国创业板 61.53 0.5% 2 8.0% 30.77 N/A -7.3%

　　新加坡主板 18.53 0.1% 1 4.0% 18.53 N/A 9.5%

　　合计 12852.25 100.0% 25 100.0% 514.09 38.95 13.2%

　　资料来源：清科研究中心