A股市场“磨底期”应保持耐心

　　上周A股延续震荡态势，上证指数微涨0.03%；成交方面，两市日均成交额缩量至7300亿元左右，对应市场换手率水平处于历史偏低位；北向资金单周净卖出152.06亿元。

　　机构观点认为，当前A股投资者信心尚在逐步恢复的过程中，但市场也应关注到一些积极因素正在逐步积累，例如8月国内主要经济指标出现企稳回升，央行超预期降准落地等。当前，“活跃资本市场”政策仍在持续加码，后续随着稳增长、稳预期政策的持续显效，市场情绪将逐步改善。

　　8月经济增长动能好于预期

　　从宏观数据来看，上周披露的8月经济、金融数据整体好于市场预期。机构观点一致认为，中国经济的内生增长动能正处于边际修复过程中，中国经济基本面已开始出现边际改善的信号。

　　中信证券表示，8月大多数经济指标显著优于市场一致预期，按照同比增速来看，8月工业增加值、固定资产投资（累计）、社零、出口和进口指标均优于市场预测。其中，制造业投资增速较7月提升2.8个百分点，社零季调环比增速重回正值区间（0.31%），四年平均同比增速脱离低点回升至3.2%，是8月经济数据的亮点。

　　中信证券称，8月经济数据尚未反映此轮地产政策放松的影响，8月数据环比改善有助于加快市场扭转对经济趋势的负面预期；后续政策落地有望继续带动9月经济运行状况较8月边际改善，三季度GDP同比增速有望达到4.5%以上，高于当下市场一致预期的4.17%。

　　并且，一揽子稳增长政策仍在继续发力，逆周期调节持续加码：9月14日，央行宣布下调金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）；9月15日，央行超额续做5910亿元MLF（中期借贷便利），同时开展1390亿元逆回购操作。

　　根据中金公司测算，降准有望释放流动性约5500亿元，有助于缓解8月以来由于政府债券加速发行带来的资金面收紧态势。该机构建议，投资者继续关注政策落实对基本面的支持成效，包括财政货币协同、地方政府化债、地产等政策的节奏和空间。

　　市场“磨底期”应保持耐心

　　反映到资本市场表现，中金公司认为，当前市场仍然处于阶段性“磨底期”。经验显示，投资者信心的扭转通常较政策出台同步略有滞后，往往要经历量变到质变的过程，等待更多经济动能修复与公司基本面好转迹象出现。考虑到政策层面正积极化解当前主要矛盾、企业盈利底部逐渐显现，估值、情绪和投资者行为已经呈现偏底部特征，当前时点不必过于悲观，市场“磨底期”应保持耐心。

　　光大证券表示，当前经济数据边际改善，叠加央行超预期降准释放积极信号，有助于提升市场情绪，情绪的拐点可能会率先体现在指数上。在经历了前期的市场波动之后，当前主要指数具有较高的性价比，短期的机会或来自政策利好提振的情绪拐点。从历史经验来看，虽然政策底到实际经济好转的时间并不稳定，但本轮活跃资本市场的相关政策以及当前超预期降准或将有效提升市场情绪，指数整体易涨难跌。

　　兴业证券认为，近期市场表现整体仍显弱势，核心在于投资者信心的建立、风险偏好的修复需要一个循序渐进、积少成多的过程。站在当前市场底部区域，各项积极因素已在陆续出现，后续随着政策呵护加速落地、基本面和盈利企稳回升、微观资金供需逐步改善等积极信号陆续出现，市场有望逐步迎来修复。底部区域建议投资者坚定信心、保持耐心，等待量变到质变的转折。

　　顺周期板块短期表现较佳

　　从强势板块表现来看，近期短期大宗商品“再通胀”交易成为A股的最强方向，煤炭、石油石化、贵金属等周期股是A股相对收益的主要来源。不过，从机构观点来看，顺周期板块表现或只是震荡市轮动的一部分，较难出现持续性行情。

　　在申万宏源证券看来，本轮大宗商品涨价的需求侧基础是中国经济恢复性增长以及库存周期触底，但从全球格局来看，短期需求稳定，向上弹性不足。这种情况下的大宗商品价格上涨，只是震荡市中的阶段性机会，尚难成为引领A股向上突破的破局点。

　　光大证券认为，8月市场处于“情绪”与“现实”均较弱的防御风格之下，低估值、低波动的资产整体具有更好的表现。不过，随着政策的推进，或许“情绪”会比“现实”更快转变。综合其对于国债收益率走势以及未来市场情绪的判断，光大证券判断，市场未来可能处于“弱现实、强情绪”情景，届时成长方向或会有更好的机会。

　　中信证券建议，投资者在政策还未充分兑现之前，积极布局直接受益于政策的顺周期行业，关注家居、消费建材、煤炭、有色、化工等周期性行业。在政策落地带动市场情绪恢复之后，投资者可关注前期跌幅较大的科技行业，如半导体、人工智能、新能源车和零部件、消费电子等方向。随着实体经济进入稳态复苏区间并且外资抛售进入尾声后，外资重仓板块有望迎来业绩和估值的双重拐点，典型代表包括互联网、消费和医药等板块中的白马品种。