不畏浮云遮望眼 布局长牛价值年

　　说到投资老将，通常给人的印象就是稳健有余而进取不足，但泓德基金副总经理、事业二部总监邬传雁集稳、准、狠于一身。长期在保险资管做投资、从2014年起参与组建泓德基金、有着19年投资经历的邬传雁对风险极其厌恶，但对高收益紧抓不放。在股票便宜的时候，他积极布局，提高仓位。从他管理的产品三年多业绩回报来看，长期收益高、回撤小的特点很明显。

　　收益与风险，这看似矛盾的两端究竟如何平衡？邬传雁认为，深度研究和长线布局是投资获利的重要保证，精选个股则是核心。邬传雁说：“从长远看，2019年应该是加大股票配置的年份。人口老龄化程度加深和新技术革命是未来结构性牛市的两大自然驱动力，但只有一小部分公司能够跟上这一趋势，而长期跟踪这些优质公司，犯错的概率也会小一点。”

　　结构性牛市重启

　　2019年以来，一波颇具规模的反弹行情将市场人气和风险偏好重新点燃，重仓的基金首先受益。数据显示，截至2月底，邬传雁管理的3只产品回报均在10%以上，最高的达23.45%。

　　反弹能否持续？该如何看待市场发生的变化？邬传雁认为，现在正是一波结构性牛市重新启动的时候。邬传雁说：“从长远看，2019年应该是加大股票配置的年份，下跌的空间和概率远小于上涨的概率，许多具备长期价值的行业在今年都会启动上涨行情。但从指数涨幅来看，不一定是非常大的牛市，可能以慢牛的态势出现。”

　　“结构性牛市的核心驱动力来自未来二三十年人口老龄化程度不断加深和新技术革命。”邬传雁解释道，“未来三十年和过去三十年不同，人口老龄化程度加深会把经济往下带，但新技术革命会起到向上的作用。基于这样的大趋势，股票的表现也会出现分化。未来技术、盈利模式的变革都相当大，仅一小部分跟上趋势的公司能够走出来，比如医药医疗、电子、新能源汽车，以及智能零售相关的行业等，大部分处于传统行业的股票很难持续实现价值提升。”

　　“我的选股方向就是选卓越的股票，即能够有效对抗经济周期的和人口老龄化程度加深与新技术发展相关的优质个股。”邬传雁表示，这两个方向与宏观经济没有太大关系，即使经济下行企业盈利也不会有太大的波动。邬传雁说：“好公司都会提前预计到不利的情况并且做了布局。就我个人而言，不会因为短期波动去卖股票，反而在好股票大跌的时候会下重手加仓。”

　　布局价值与长期回报

　　投资首重选股。在确定了大趋势之后，该从哪些角度选出能够战胜市场的个股？邬传雁认为，选股的出发点还是基于投资目标，要将持有人的长期利益放在首位，不能犯错，这是基本前提。邬传雁说：“这也和我的过往经历有关，在保险资管工作的时候把风险看得特别重。因此，在配好二三十只优质个股之后，我不会再频繁地做仓位选择，因为决策多了犯错概率就大。投资是有时间价值的，错一次可能需要很多次去弥补，获取收益的时间价值就会变小。”

　　邬传雁表示，最近五六年他慢慢形成了一个成熟的选股标准，即将80%的权重放在公司的管理和文化层面，把20%的权重放在业务、行业和赛道方面。邬传雁说：“企业的管理和文化是基础，把这个搞清楚了，加上估值因素，个股长期上涨的可能性比较大。如果管理和文化不好，即使现在业务好，过一段时间在竞争中也会渐渐落后。”

　　具体操作上，邬传雁从四个维度对企业的管理和文化进行评价。“首先，是不是学习型企业。企业的现在和未来都面临复杂的竞争环境，如果全公司上下不倡导学习型的文化，是难在竞争中胜出的。其次，管理层或创始人是否拥有远大的理想。再次，万事万物都有一个从量变到质变的过程，公司的文化能否与之同步前进。最后，好的企业需要始终不断地做精细化管理。把这四个维度搞清楚之后，就可以对公司的管理和文化做一个排序。其实，能符合上述标准的企业非常少。我们研究分析的流程非常严格，所有环节都有风险控制，减少犯错。因此，这些年我的工作大部分是在做风险筛查，走完全部流程的企业才会被纳入投资的范畴。”邬传雁说。

　　时间犒赏有意义的付出，也给予相应的回馈。邬传雁管理的泓德远见回报和泓德泓福混合三年多来收益分别是35%和20%，在波动剧烈的市场中为投资者实现了资产的保值增值。站在慢牛的起点，泓德基金即将推出一只封闭三年的混合型基金——泓德三年封闭运作丰泽，这只产品同样由邬传雁掌舵。

　　“经过这两三年市场的持续下跌，从绝对估值的角度看，好股票已非常便宜，适合长期持有，这个时候做三年期封闭产品更能让持有人的利益最大化。”邬传雁表示，“未来能够严格坚持基本面价值研究的主动型基金大概率会跑赢市场。对于投资者来说，长期持有好基金的风险收益比远高于自己操作股票，这也是在过去几年的市场中得到反复验证的结论。”