拐点or再探底 春躁行情的左右手

　　继2449点之后，上周五大盘最低触及2440.91点，再创阶段新低，不过探出新低后指数盘中迅速拉升，收盘录得久违的大阳线，全天涨幅高达2.05%。2018年下半年以来，随着估值底、政策底相继水落石出，市场上关于反弹的声音从未息止，因此对于上周五A股打响的2019年第一枪，投资者格外看重，尤其又到了往年春季躁动时点，作为场内两大重要预期力量，如何解读这一触底翻红？今年的春躁行情又将遭遇怎样的新变化？

　　分歧加大 方向模糊化

　　2018年A股已经震荡收官，但市场多空阵营的预期分歧并未就此消弭，反而在2019年开年后愈演愈烈。

　　一方面是进入2019年后A股仍然跌跌不休，新年后的头三个交易日中，大盘竟然录得两跌一涨。上周五虽然两市全面飘红，但考虑到去年12月中旬以来大盘技术上持续破位，且当天大盘揽得大阳线之前盘中已经先行改写阶段新低，因此此番回弹翻红能否以拐点看待实在值得商榷。

　　从这个角度来看的话，2449点以来场内关于反弹的声音尽管不绝于耳，但更多的其实是代表了投资者在行情持续回落后的看多憧憬。毕竟一来去年10月19日之后，行情虽然一度复暖但总体上并未摆脱底部运行轨道，压力和风险还有待释放；二来时间上相隔不久大盘便两度触底，一定程度上也反映了场内阻力比想象的要大，指数向上攀升还需要越过重重难关，一蹴而就的拐点或较难看到。

　　另一方面，当前行情下也必须清醒地意识到，场内未来一阶段的主要矛盾，首先是宏观经济背景仍处于缓慢下行阶段，全A股市场盈利增速下行仍在途，基于传统盈利周期理论，盈利底部或要到2019年下半年才能得到初步确认。其次市场层面，年底商誉减值等风险并未完全释放，投资者风险偏好的提升依旧受到制约。

　　因此，在以上主要矛盾缓解或者释放出明显的积极信号之前，即便盘面显露出一定的暖意，也不意味着阶段性向上趋势已经出现。正如风雨之后不一定有美好的天空，在两融余额继续下降、资金延续净流出的格局下，一轮系统性上攻所需具备的条件并不完全满足。

　　上行不易，再探新低有可能吗？这一观点也不被多空认可。在多头看来，无论从点位还是估值来看，可以说目前A股都处在历史底部，如果说此前下跌主要到国际贸易因素以及外围市场波动影响，那么随着美股、港股重拾升势，不确定因素短期缓解，A股可以说一只脚已经跨进反弹的康庄大道。上周五大盘以一根大阳线收复2500点就是发令枪，更别说上周央行公告称下调金融机构存款准备金率1个百分点，接下来市场风险偏好有望得到提升，预计将迎来一轮可观的中级反弹。

　　春躁行情历来是A股传统大戏，过去10年从未缺席，但矛盾分歧加大的当下，很多人开始担忧，2019年春季好戏能否顺利谱写？而当下多空对立尖锐恰恰是这种心态下的表现。

　　春季躁动或迟到

　　复盘过去10年，每一年的岁末年初都存在一波1-3个月的“春季躁动”，一般分布在12月到1月之间，最短一个月，一般两个月最常见，但春季行情的启动时间有很大的偶然性，春季行情启动之前市场的调整一般也分为两种。

　　根据新时代证券统计，如果是出现在上行的趋势中（2010年底、2013年底的创业板、2015年底、2016年底、2017年底），一般在跨年前后，能够看到较为明显的获利了结式调整。如果是出现在下行的趋势中（2011年底、2012年底），春季行情启动之前一般会出现强势板块的补跌。

　　而2018年A股最后一个交易日以上涨收官，但最后一周仍有小幅下跌。2018年在国际环境较为复杂，并且国内经济承压的背景下，A股下行，市场重心不断下移，整体表现较为低迷，投资者情绪较为迷茫。

　　根据这一逻辑，新时代证券判断：2019年的春季行情也不会缺席，但可能会略晚一点。现在A股的估值处在较低的位置，但仓位结构上，10-11月有部分做反弹的资金，博弈政策超预期，所以在春季行情启动之前，需要等待交易性资金的休整。

　　广发证券也认为，今年1月初发生“春季躁动”的概率较低，还需“再等等”。

　　广发证券分析称，历年“春季躁动”的内在机理包括：岁末年初经济与政策步入“真空期”、跨年流动性出现边际放松、机构投资者开展新年建仓布局、“两会”带动的主题炒作热情、A股市场存在“学习效应”等。

　　但2019年来看，一是年初广义流动性很难明显宽松——去年12月末的全国财政会议“树立过紧日子的思想，严格压缩一般性”，同时，11月结汇率明显下滑，跨境资本流动压力也使得货币政策难以更明显宽松。二是年初机构加仓的能力和意愿都不高——公募：当前的持仓不很低，去年末新增规模有限；险资：当前的持仓不很低，未来新会计准则推广的预期，险资加仓的意愿不强。三是主板和创业板2018年报业绩预告不佳：去年4季度经济明显回落，主板年报业绩预告下修的概率较大；创业板：业绩预告在1月份披露，商誉减值压力将在1月中下旬集中释放。

　　广发证券首席策略分析师戴康进一步指出，市场如果要有较大力度的反弹，需要信用扩张见效或者有提升风险偏好的重要事件。“春季躁动”可能会迟到。

　　把握政策主线和底线思维

　　往年来看，“春季躁动”从1月或2月开始启动的概率基本对半开，往往会沿着确定性最强的主线“进攻”：一般与前期市场疲弱时的强势行业重合，并契合当时的主题线索。在2019年春躁大概率迟到背景下，市场投资机会该从何处寻觅？投资者应该如何布局谋篇呢？

　　新时代证券分析师樊继拓认为，自上而下来看，过去一段时间的主要主线是政策，通信、地产、科创板等均是政策敏感性板块，这种政策预期已经持续了两个月，随着政策密集期结束，部分板块热度可能会下降。未来1-2个月内，市场的风格会转向低估值。

　　同时倘若春季躁动迟到，出现在2-3月份，樊继拓强调，还要考虑短期的涨幅和预期兑现程度，如果是能够兑现业绩的板块，可以继续持有（新能源车、火电），但如果是不能兑现到业绩的板块，或难有继续超预期的催化剂，那么阶段性涨幅过大后需要谨慎。

　　值得注意的是，上周五稍晚央行宣布1月份降准1个百分点。对于这一重大短期利好，中原证券认为，短期金融板块有望延续强势，建议增配贵金属板块。该机构表示，托底经济增长离不开改善金融市场运行状态，重要会议也明确提高资本市场地位，短期内金融股将持续迎来利好，有望延续强势；新年以来北上资金逆势流入和上市公司回购潮延续，产业资本和机构资金情绪转暖释放积极信号；同时外围风险因素仍然不可忽视，黄金上行预期较为一致。

　　方正证券也认为，边际上看，经济下行压力加大，2018年12月PMI跌破50的阈值，政策力度应进一步加强，降准有助于平抑季节性资金波动。普惠金融条件进一步放宽，授信从500万提升至1000万，更多企业会受益，底线思维逐渐发挥作用，因为小微和民营企业是就业的主力，在经济下行过程中稳就业的重要性提升。

　　因此，该机构建议结构性机会关注三条线索。一是逆周期对冲的行业，包括电力设备、火电、铁路等；二是行业趋势性机会，包括5G、光伏、生猪养殖等；三是避险属性的资产，例如黄金白银等相关股票。需要规避后周期的行业，例如银行、煤炭、钢铁、石油化工等，2019年整体风格上相对偏向成长和消费，低配银行和强周期行业。