利好效应终将现 筑底阶段忍受煎熬

　　近两年以来，尤其是自欧债大范围爆发以来，唱空中国的声音貌似越来越强，以至于国内一些人云亦云的学者也跟着抛出所谓的经济“硬着陆”论调。再加上部分地区出现的地方融资平台和高利贷事件，唱空言论一时间甚嚣尘上。

　　但我们认为，目前经济的稳步回落，一方面是因为宏观调控主动收缩，一方面也受到外围市场需求萎缩的影响，并不是通过采用强力政策快速牺牲国民收入以降低通胀率的结果。显然，这也并不符合“经济硬着陆”的含义。

　　理论上说，支撑股价的是上市公司基本面，但目前A股市场仍属于政策支配下的资金推动型市场。上市公司业绩的回落虽然是大概率事件，但是货币政策的放松也可能是一个大概率事件。显而易见，货币政策的放松对投资者预期变化的影响比业绩增速回落带来的影响要大很多。众所周知，影响股价的核心因素就是预期的变化，预期变化得越强烈，股价波动的幅度就越大。

　　那么货币放松是否只是我们的一厢情愿？首先需要分析一下通胀的未来走势：根据我们宏观研究员和市场一般的预测，周五即将公布的11月消费者物价指数(CPI)大致在4.4%上下的水平，这相对于上一个月的5.5%有显著的回落，并且全年达到5%左右的水平也是很可能的。而且基于今年的高基数，明年的CPI可能会回到3.5%以下。从管理层今年的工作重点是控物价来看，这个目标预计能顺利实现。

　　其次，从经济回落的角度看，货币政策调整的空间也越来越大。再加上10月份外汇占款的下滑、央行迅速下调存款准备金率，以及管理层“不平衡的复苏要好过平衡的衰退”、“稳出口、扩进口、加快外贸转型升级”的表态，都显示了“保增长”将成为2012年的主题词。

　　IPO以及再融资和上市公司原始股东减持的压力，也是横亘在投资者心上的一块巨石。但我们认为，这个巨石是由意念构成的，你把它想象得越重，它就会变得更重。事实上，IPO等各类融资再融资和减持与股市所处的阶段有很大的关系。如“601军团”很多在2007年完成上市，当时的市场对它们是如此渴望，以至于中国石油开出了48.6元的天价。而在目前这样的弱势格局下，50亿股的新华人寿都让投资者觉得是市场不能承受之重。两相对比，可以发现“巨石”只是一个比较级名词。

　　当前投资者哀鸿遍野，甚至以炒股为耻，这与上一轮大牛市时是如何鲜明的对比？历史告诉我们，不管事物表面上有多大变化，人性却几乎从没有变过。这个或许也是市场周而复始、荣枯交替的根本原因。盛极而衰、否极泰来，也是屡验不爽。

　　具体到操作上，仓位重的投资者已没有再度斩仓的必要，除非持有前期爆炒的股票。因为市场或许仍有下行空间，但是一旦好转或许就是逼空，一般情况下未必能及时上车。对于轻仓甚至空仓的投资者，如果以3到6个月的投资眼光来看的话，市场应存在一定的可操作机会。股市基础制度的治理，长期下跌之后的投资价值必然会得到体现。而在筑底阶段，忍受煎熬也是必然的功课。