远水难解近渴 A股颓势尚难扭转

　　远水难解近渴 资金面制约A股反弹高度

　　在2300点的筑底路上，市场乐此不疲地玩着“画饼充饥”的游戏。10月底，市场画出政策微调信号显现的“饼”，于是股指在两周内跳升200点；本月初，在股指再度逼近2307点低点之时，市场又画了一块“饼”，即政策全面放松。那么，究竟此次“画饼”能补充股指多大程度的“饥饿”？

　　提前“降准” 流动性难立即好转

　　扩容压力不小大小非减持动力较强

　　10月外汇占款近四年来首现负增长，央行随即宣布全面下调金融机构人民币存款准备金率。应该说，此次央行“降准”，无论是时间点还是执行力度，都远超出市场此前预期。当然，央行急于“降准”，主要是考虑对冲12月资金面的紧张局面，但不可否认，央行选择在这个时点放松，的确也释放了政策预调微调的信号，对市场中期构成利好。

　　问题是，一次全面的“降准”，虽然会给市场带来流动性趋于宽松的利好预期，但对短期流动性的改善并不能起到立竿见影的效果。

　　从年底流动性的状况来看，10月份外汇占款近四年来首现负增长，11月以来随着欧债风波的反复发作，美元持续走强，并带动热钱迅速回流美国，于是人民币出现显著的贬值预期，人民币NDF持续下跌，人民币中间价也连续大跌。可以预期的是，尽管11月外汇占款恢复正增长，但增量仍将极为有限，可能仅为几百亿，远低于过去动辄2000亿以上的规模。短期而言，在欧债问题很难得到实质性解决的背景下，热钱外流的趋势很难出现逆转，再加上12月份公开市场到期量只有700亿元，虽然有年底1万亿左右的财政存款投放，但鉴于投放的时间点较为靠后，因而12月份流动性状况不容乐观，此时央行确实有提前“降准”的必要。

　　不过，需要指出的是，此次存准率的下调，并不一定意味着法定准备金就会减少。目前扣除财政存款后的存款余额大约为76万亿，0.5个百分点的法定比例下调，大约释放出3800亿的资金，且集中在12月5日投放；但是，此时还有其他因素可能会导致法定准备金增加。其一，中小银行在12月15日大约要补缴800多亿的保证金存款对应的法定准备金；其二，众所周知，每年12月银行存款都会大幅增长，部分缘于财政存款的投放，部分来自于理财产品及其他表外资金的回表，因此银行业需要为增加的存款部分缴纳法定准备金。也就是说，虽然央行降低了存准率，但同时遭遇上述两部分存款存量增加所需要缴纳的准备金的对冲，其对12月份整体资金面的利好效应也会被抹平。

　　扩容压力不小大小非减持动力较强

　　12月6日，首发市盈率高达50倍的新华保险开始申购。面对着跌跌不休的A股市场，尽管新华保险已自行“瘦身”缩减发行规模，但大盘股的相继上市对股市资金面所带来的影响仍不容小视。

　　据统计，新华保险发行价定为28元，募集资金总额达44.39亿元；与此同时，已公告招股正等待发行的还有另外5家公司，东吴证券拟募资32.5亿元，永高股份及百圆裤业等中小板及创业板新股累计募资额也达20亿元。

　　此外，陕煤股份及中交股份也蓄势待发，分析人士预计，即便自行“瘦身”，仅这两家超级大盘股大概就有300多亿资金的需求。另外，分析人士预计，目前已过会但尚未发行的公司多达40家，如果这些公司都集中赶在年末登场，那么粗略计算，IPO分流的资金额就将超过500亿元。

　　从近几年的历史经验来看，年底IPO迎来高潮的概率确实较大。2010年的12月份，A股实际募资391.42亿元，除了低于当年7、8月份的高峰值外，几乎成为当年的最高水平。2009年的12月份，A股IPO更迎来停发之后的全面爆发，当月实际募资566.71亿元，为全年募资额的最高值。

　　除了IPO之外，12月份还将迎来二级市场的解禁洪峰。据统计，本月100家公司的限售解禁股高达199.24亿股，累计解禁市值约为1625.38亿元，环比大增75.37%。在A股走势不振的整体背景下，大小非的减持动力依然较强，且不说目前定向增发被套的机构投资者大有人在，即便跌破每股净资产的公司也不在少数。因此短期而言，A股限售股解禁的压力也不容小视。

　　2310点上方能画多大“饼”

　　与2307点借政策微调预期触底反弹如出一辙，在大盘再度逼近2307点之际，寄望市场走出反弹，无非也是预期政策的放松。无可否认，在经历了连续的缩量阴跌后，股指确实存在超跌反弹的需求，更何况大盘“三重底”的特征正逐步显现。6日沪市当日426.3亿元的成交量再创2307点以来的地量水平，短期而言，股指下跌动力已明显不足，超跌反弹随时都有可能出现。那么，究竟即将诞生的反弹能有多大力度呢？2310点附近画的“饼”，又会否大于2307点画的“饼”？

　　从逻辑上看，如果2307点催生的200点反弹主要是基于超跌反弹及政策微调的预期，那么2310点完全也有反弹的基础。一方面，央行超预期“降准”已释放了货币政策预调微调的信号，接下来市场只是在等11月份宏观经济数据及中央经济工作会议的定调来进一步确认；另一方面，从2500点迅速跌回至2300点附近，市场也的确存在一定的超跌反弹动能。

　　问题是，同样的逻辑会否简单重演？回顾10月份的资金面状况，当月IPO创年内最低值，实际募资额仅为98.97亿元；而且不同于大小非不计成本的减持，10月下旬汇金开始频频出手增持，大股东增持的现象也愈发普遍。而现在，大盘股蓄势待发，近500亿元的融资额很难反过来对股市构成提振。也就是说，如今的2310点与2307点所面临的股市资金面状况已经不可同日而语，即便2310点要画“饼”，也要受股市资金面的制约，因而此次反弹追赶2307点之后200点上涨的概率并不大。

　　当然，从另一角度来看，鉴于央行超预期下调存准率已部分对冲了资金面的紧张局面，目前市场预期春节前央行还会进一步下调存准率，因而即便年底之前有大盘股发行，相信对市场也只是短时间的冲击，应该还不至于成为压垮市场的最后一根稻草。在持续的缩量整固后，市场活跃度仍有望提升，临近年底，具备政策利好支持的相关概念股仍有望冲破市场颓势进而走强。比如，环保大会即将召开，环保概念股或面临一定的交易性机会；明年农业科技获扶持力度可能加大，农业相关概念股有望成为市场热点。