头部券商又有新进展！互换便利进展迅速

　　券商中国记者从国泰君安获悉，国泰君安持续推进互换便利业务，在完成首单国债借入交易后，今日完成“证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）”下的全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债。

　　根据互换便利相关规则，国债质押式回购交易完成意味着国泰君安已经完成了互换便利的融资环节，后续可以直接使用融来的资金买入A股股票。

　　互换便利进展迅速

　　在国泰君安完成全市场首批国债质押式回购交易的同日，农业银行也表示，与头部券商达成质押互换央行票据的债券回购，是全市场首批落地互换便利债券回购的三家银行之一。农业银行表示，将继续向参与SFISF的证券、基金、保险公司提供资金支持，助力促进资本市场稳健发展。

　　广州期货研究中心指出，互换便利主要是一个“以券换券”的操作模式，主要有三个步骤：第一步，以公开市场业务一级交易商中债信用增进公司作为中介，机构以其持有的流动性较差的AAA债券、股票ETF、沪深300成分股和公募REITs等资产为抵押，从央行换入国债或央票，期限为1年。第二步，机构用换入的国债或央票在银行间回购融资；第三步，机构用融到的资金开展自营和做市，只能用于股票、股票ETF的投资和做市。

　　从流程上来看，10月22日，国泰君安证券完成互换借贷便利全市场首单国债换入交易。10月23日，公司又完成了全市场首批国债质押式回购交易，质押券为互换便利操作借入的国债。这意味着，国泰君安最早24日就可以用融到的资金开展自营和做市。

　　互换便利落地相当迅速。10月18日，央行与中国证监会联合印发《关于做好证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）相关工作的通知》，向参与互换便利操作各方明确业务流程、操作要素、交易双方权利义务等内容。

　　10月21日，央行发布公告称，为更好发挥证券基金机构稳市作用，人民银行开展了证券、基金、保险公司互换便利首次操作。本次操作金额500亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率50bp，最低投标费率10bp，中标费率为20bp。

　　10月22日，中金公司对外表示，该公司于2024年10月22日在“证券、基金、保险公司互换便利”项下首次买入股票。

　　大幅提升非银机构的股票增持能力

　　互换便利预计将大幅提升非银机构的股票增持能力，有望带来数千亿增量资金、提升市场内在稳定性。目前，证监会已同意首批20家证券、基金公司参与互换便利（SFISF），首批申请额度已超2000亿元，平均单家额度超百亿元。

　　监管层在风控指标上给予了机构较大空间，不消耗非银机构净资本，同时降低非银机构风险控制指标的影响，且可计入OCI权益账户，鼓励券商积极参与互换并投资权益资产。总的来说，这样的操作不仅优化了金融机构的资产负债表，也为市场提供了更多的流动性支持。

　　整体来看，互换便利有望大幅提升非银机构的资金获取能力和股票增持能力，从而为市场带来数千亿增量资金、提升资本市场内在稳定性。潘功胜此前提到互换便利首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，后续随着参与机构范围拓展以及额度提升，更多增量资金有望持续流入市场。

　　广州期货研究中心指出，互换便利作为逆周期调节工具，为券商、基金等非银机构提供了融资渠道，提升了非银机构加杠杆的空间，在市场陷入危机时能够及时提供流动性，进一步增强了股票市场的内在稳定性。这一政策也将提升非银机构的投资信心和活跃度，推动市场上涨。互换便利作为长期制度性安排，将有利于维护我国资本市场的长期稳健发展。通过优化资产配置和风险管理，提升金融机构的竞争力，有助于推动我国金融市场的国际化进程。

　　对于券商而言，互换便利引导机构资金逆周期布局，有助于增强资本市场稳定性，提高市场风险偏好，券商权益投资和做市的空间进一步打开，有望在合理控制风险下增厚业绩。首批参与的非银机构中主要为头部券商，预计较低的资金成本以及较高的红利资产股息率价差收益，将有助于提升头部券商自营业务投资业绩，增量资金入场同样将提振资本市场，提升券商佣金收入。

　　值得注意的是，由于对冲比例低，且允许投资计入其他权益工具（即价格波动计入OCI不影响损益），券商或倾向采取高股息策略，降低市场风险影响的同时获取相对稳定收益，换而言之，高股息资产成为重要的加仓方向。