“天量解禁”下券商股价承压 中长期走势依然可期

　　近年来，券商融资补血势头持续，这也导致行业时常会遭受定增限售股解禁的冲击。今年6月，更是有多家券商将迎来天量解禁，部分市场人士担心这将对券商板块股价造成较大压力。

　　但从估值角度分析，券商板块目前估值处于历史低位，持续下跌空间不大。考虑到行业转型深化、政策利好持续等因素，中长期券商板块表现依然值得期待。

　　券商板块迎天量解禁

　　股价或将承压

　　作为再融资的主要方式之一，定增具有财务风险小、无需担保抵押等优势。但随着时间推移，定增限售股迎来解禁之际，公司股价往往会面临较大压力。今年以来，多家券商面临天量限售股解禁，已有券商在限售股解禁日股价大跌。

　　2月1日，中原证券迎来7.74亿定向增发机构配售股份解禁，2月8日，湘财股份迎来1.06亿定向增发机构配售股份解禁，解禁当天，两公司股价均遭遇跌停。

　　头部券商也同样难逃“天量解禁”的冲击。5月6日，中金公司迎来6073.37万股解禁，解禁股占总股本比例虽仅为1.26%，但占流通A股比例达18.92%。当天，中金公司出现罕见跌停。

　　6月以来，还有多家券商将迎来大量限售股解禁。6月3日，中泰证券有19.12亿限售股上市流通，以6月2日11.06元的收盘价计算，解禁股市值超211亿。当天，中泰证券股价受到较大冲击，盘中一度跌近9%，收盘大跌7.78%，领跌非银板块。

　　6月3日晚，湘财股份公告称，定向增发机构配售股份将在6月9日解禁，本次限售股上市流通数量为4.89亿股。6月5日，南京证券公告称于6月15日将有12.38亿股限售股解禁。

　　6月21日，中信建投证券将有50.7亿股解禁，为IPO原始股东限售股解禁，其中26.8亿股延期解禁。28日，中信建投证券将有1.1亿股解禁，为定向增发机构配售股份解禁。

　　长城证券研报指出，今年以来共计有46.8亿股累计529亿市值的券商股解禁，在大盘总体表现不及年前的情况下，券商股持有者大量减持套现，是本轮券商指数大幅下跌的又一重要因素。今年下半年，另有累计170.27亿股累计2317.43亿元市值的券商股面临解禁，若经济基本面继续面临通胀以及流动性可能面临趋紧态势，该部分解禁股可能成为下半年券商股表现的重要影响因素之一。

　　估值处于历史低位

　　中长期空间依然广阔

　　“天量解禁”看似是洪水猛兽，但从估值的角度分析，目前A股券商板块估值整体处于历史低位，解禁股影响下的下跌空间相对有限。据东吴证券测算，5月28日，A股券商板块的PB为1.8倍，而十年平均水平为1.92倍。

　　东吴证券研报指出，当前券商板块估值处于历史低位，当前券商行业ROE中枢正处于稳固抬升进程中，估值将迎来修复。长城证券研报指出，券商板块估值约为1.81倍PB，受益行业红利，有望带领板块继续上攻，可能迎来最佳做多时间窗口，但建议及时兑现相关收益。

　　整体来看，解禁股对股价的影响更多是情绪面上的短期因素，即使在解禁日券商股往往会受重挫甚至跌停，但从中长期视角来看，券商板块走势依然将由业绩等基本面因素决定。

　　考虑到政策面利好不断释放、资本市场改革持续深化、资本市场中长期扩容等因素，部分业内人士依然看好券商板块中长期走势。国泰君安非银金融团队继续维持前期推荐券商板块的观点，板块核心的推荐逻辑依然为市场不确定性的下降，有利于券商板块估值提升。

　　财富管理业务转型的深化，也有望提升券商板块整体估值，为提供券商板块股价长期支撑。开源证券认为，财富管理业务作为轻资本业务，相较重资本业务，能带来更高的ROE及估值。

　　开源证券在研报中同时指出，财富管理是券商最好的业务模式之一。“财富管理具有空间广阔、盈利稳定、规模效应明显的优势，长期发展有望形成较强的壁垒，构建差异化优势。同时受市场波动影响较小，对净资本依赖较小，无论从业绩还是从估值来看，财富管理都是券商最好的业务模式之一。”

　　随着行业财富管理转型不断深化，开源证券认为大财富管理板块正进入盈利兑现阶段。2020年权益基金规模实现爆发式增长，券商基金代销也迎来高增长，40家上市券商基金代销收入同比增长164%，券商代销基金保有规模和旗下公募基金规模增长将驱动券商大财富管理板块业绩实现高增长，2021年券商财富管理业务进入盈利兑现期。代销、公募基金业务或成为券商未来几年成长性最好且可以给予高估值的业务板块。