春季攻势或是年内最好的收割时机

　　鼠年一开市，A股空头不惧疫情冲击，迅速回补仓位，并借助与美股“资金市”的共振效应，掀起一波短平快的超跌反弹行情。本周，创业板指数年内升幅领跑全球股市，题材炒作取代“漂亮50”风格成为主基调。乐观来看，春季攻势或是年内最好的收割时机。

　　疫情冲击催生“暖春行情”

　　历史数据显示，春季攻势行情往往是在去冬骤冷后到来，类似蓄势需要时间来洗筹换档。由于春节长假前后交易冷淡，大资金运作难度大且成本高。新冠肺炎疫情的黑天鹅飞来，给主力机构提供了“以空间换时间”的非常规战机。

　　作为本轮行情主战场，创业板指数在两个交易日内完成洗筹，猪年收官日下跌3.32%，鼠年开局日续跌6.85%。恐慌情绪如泄洪般释放，是主力资金借疫情冲击顺势打压低位换仓，更多是市场获利回吐的内在需求(创业板指从去年6月10日的低位涨至猪年年末的最大涨幅达42%)。

　　创业板指去年涨势如虹，猛升43.79%，今年以来继续上涨14.82%，再度成为全球股市的领头羊。巨大的反差是，被主流机构唱好的蓝筹接棒上涨行情并未到来，上证50开年至2月4日的最大跌幅近14%，将过去12个月的涨幅多数归还，截至13日的年内跌幅达6.13%。

　　A股“资金市”与美股大牛市共振

　　上证50和创业板强烈的冷热对比，预示三大格局：一、本轮行情未超出超跌反弹性质，增量资金并未改变存量博弈下大格局。创业板指虽创年内新高，谈反转行情尚早，因其离2015年6月创下的历史峰值4038点仍有近两千点之遥。二、市场主线仍是疫情受益概念，题材炒家更关注资金动向，而不是估值风险。龙头板块半导体和医疗服务保健行业年内涨幅达32%和15%，平均市盈率分别为70倍和53倍。估值已至高风险区域，继续上涨或需疫情受益度超预期。三、资金换仓扎堆式抱团推动市显现。截至13日，创业板总市值为24.7亿元，最近8个交易日日均成交1900亿元，较一月份日均增三成，已回到历史峰值水平。相比之下，总市值逾35万亿元的上证50本周单日成交额均在600亿元之下，已低于一月份平均水平。

　　目前，创业板平均市盈率升至53倍，但并非最大泡沫。开板半年多的科创板明显摆脱去年7月以来的低迷，全板84只个股平均市盈率已升到108倍，远高于去年10月底低谷时的64.7倍。以“科技+医药”为主的创业板开板已十年，盈利增长的可持续性并未得到验证，但是，只要有赚钱效应，没人愿离开宴席。

　　标普500指数去年大涨29%，今年以来继续上涨4.6%，本周不断改写历史新高数据，早已高于彭博调查分析师2020年全年的平均目标位3355点。

　　美股超预期走强，多是空头回补和买家追涨所致，这也说明美股资金市特征浓厚。统计显示，自从2014年以来，美股大牛市与企业盈利出现罕见的背离。美国所有公司的税前利润总额占GDP的比重，由2014年末的约10%，降至2019年的约7%，道指同期逆市上涨逾6成；同一类占比数据由2007年的11%降至2009年的4.7%时，期间道指最多暴跌57%。

　　稳经济信号或带动周期股补涨

　　左右美股市场情绪的最大因素是美联储的印钞救市行动。目前，美联储资产负债表扩容至4.5万亿美元。华尔街主流机构预测美联储将转向，最早在4月份降息，以对冲全球经济增速放缓的风险，这或许是做多美股的新动机。

　　本周，中国高层已发布“稳经济”信号。乐观预期，相关产业扶持和地方扶持政策一旦推出，将是A股投资风格轮换周期股补涨的信号。同时，中国经济首季增速一旦低于预期，不排除松银根的政策出台，资金市会否因此升级？

　　笔者认为可关注两点：一、银行板块5.65倍的平均市盈率仍不招人青睐，“蓝筹叫好不叫座、题材炒作看空不做空”，正是资金市的典型特征。银行板块指数，截至13日的年内跌幅达8.13%，将去年的涨幅回吐近半。在超跌反弹行情中，滞涨权重股补涨多在鱼尾巴行情结束期。银行股一旦异动，要分清是中长期蓝筹行情启动，还是佯攻以掩护主力出货。二、从2015年以来，单日成交2000亿元魔咒是创业板见顶的信号之一。同时，沪市鼠年日均成交额达3300亿元，一旦升至5000亿元，资金消耗难以维持，或是顶部信号。

　　通常来说，风格转换须在周线级别的行情中确认，激进者宜在右侧交易以静制动，关注点仍是疫情受益主线。不过，新冠肺炎疫情不确定性较多，对宏观经济的冲击可能是跨季度级别，部分传统行业去库存压力重现，相关企业盈利拐点可能重新向下，重点要提防爆炒股首季业绩爆雷的风险。