科技股调整 成长主线面临考验

　　由于此前创业板的“一枝独秀”，在昨日两市回升的背景下，投资者目光无疑都聚焦在了创业板回落上。而昨日成长股出现的回调，也使得此前创业板上涨原因受到质疑。例如，是否因为盈利能力、利润增长这些基本面因素？或是由于市值结构、市场超跌等风格因素？

　　此前创业板上涨，毫无疑问是新经济驱动下的盛宴。而由“独角兽”概念引领，以中小创为代表的成长股在A股掀起了一轮波澜壮阔的独立行情。不过，在近期全球成长类板块集体承压的背景下，A股成长主线正日益受到挑战。此外，随着盘面操作难度的加大，不少机构也提醒投资者，在财报密集发布的当下，后市应坚持淡化风格、深化价值，侧重业绩这一主轴。

　　创业板走弱

　　昨日，沪深两市涨幅均超过1%，主要指数方面，上证50的涨幅更是达到2.40%。不过在此背景下，创业板全天却一直在弱势区间内维持震荡，与主要指数的强势上扬形成鲜明反差。近两个交易日两市“再平衡”后，板块间强弱转换再度出现，短暂的风格演绎过后，主板与创业板对投资者吸引力似乎已回到与主板同一起跑线上。

　　在这一背景下，虽然两市主力资金净流出态势仍在延续。不过，从板块资金流向上来看，一方面，创业板净流出规模扩大与沪深300时隔多日出现资金净流入并存的现象反映出了盘面的分化。另一方面，从小长假前后板块间资金的胶着状态来看，资金针对板块的博弈其实也已有一段时日。从上述现象来看，昨日貌似突然的“转向”其实并不令人意外。此外，在投资主线日益模糊的当前，从资金的行为和结果表现来看，对于前期涨幅较大甚至股价严重透支估值的高位股采取回避态度，也正在成为不少资金的现实选择。而近期主力资金、北向资金的行业流向和加减仓偏好同样反映出加仓价值、减仓成长的趋势。

　　分析人士指出，由于此前分化中创业板的“一枝独秀”，近期市场中关注焦点无疑都集中在创业板上。事实上，从小长假前后蓝筹股与成长股此消彼长的表现来看，A股存量博弈局面并未因为此前创业板的火爆而得到明显改观。更进一步来说，由于博弈难度的加大，增量资金大规模入场的意愿不足，后市继续呈现齐涨共跌的可能性依然不大，结构性分化仍将延续。

　　中金公司也表示，当前经济增长预期、利率与流动性等宏观因子近期没有大幅变化，短线风格主要受到风险偏好、风格估值、价格趋势等因素影响。而季报业绩的集中披露将促使投资者关注点重回基本面，结合价格趋势的短期波动，该机构认为市场风格表现短期将相对均衡。

　　科技股跌落“风口”

　　在科技股利空频传的背景下，成长类板块集体承压并非A股所独有。近期，美股中部分知名企业尤其是科技类企业，先后受到监管压力乃至丑闻事件的影响。结合此前的显著涨幅，市场对于其估值水平的分歧也在显化，泡沫之声不绝于耳。

　　市场人士指出，如果美股市场的科技股“熄火”，那么A股市场中成长板块也将很难“独善其身”。不过由于上市公司价值评判标准的多元化、企业盈利能力的持续改善，全球科技股承压的现象也需要区别看待。但是不可否认的是，经过了之前的大幅上涨，全球科技股股价都已不便宜。整体来看，估值偏高是客观存在的，至于何时回落，仍然需要看基本面、盈利预期以及市场资金的偏好等因素。需要指出的是，由于估值回落本身具有一定的不可预测性，其去化的过程往往也会超出多数投资者的预期。

　　事实上，去年以来，成长股迅速席卷全球权益市场，具有代表性的FAANG(Facebook、Apple、Amazon、Netflix、Google)股票组合的表现在去年全球主要资产的表现中拔得头筹。投资者对成长类公司表现出的青睐，正是以“FAANG”大涨的主要原因。步入2018年，在“独角兽”上市预期加大的背景下，由“独角兽”概念引领，以中小创为代表的成长股同样也在A股中掀起了一轮独立行情。

　　在上述背景下，不少机构提醒投资者应理性看待成长股后市。例如财富证券就表示，技术的进步并非一蹴而就，有自身的成长周期，且往往是一个长期过程。整体来看，当前市场上的流动性也依然难言宽松，新经济主题在躁动过后正日益受制于市场整体的流动性压力，后市相关主题的分化将是大概率事件。而2018年一季报无疑是最好的“试金石”，这也意味着在此过程中部分概念股可能将面临较大的回调风险。

　　分析人士亦指出，无论是美股市场还是A股市场，都非常注重上市公司的盈利增速。短期而言，值此财报密集发布的当下，对于投资者而言，最为关注的莫过于上市公司一季度的财报数据。而相关企业的盈利能力水平，也将会或多或少影响到估值回落的进程。毕竟，对于科技股的价格拐点，终究还是回归至公司基本面以及盈利预期身上，而一旦这两项有利因素有所弱化，科技股的趋势性拐点也将得以确立。此外，与美股市场相比，A股市场中成长类个股的估值水平显然并不低，估值中位数也不具有太多优势，因此观察估值与业绩的匹配程度就显得更为关键。

　　业绩仍是“试金石”

　　回顾一季度，盘面波动显著加大，以上证综指和万得全A为代表来看，这两个指数在2018年一季度的振幅已接近或超过了过去一年。上证综指季度振幅达15.9%，去年一年上证综指从低点到高点的振幅则为14%，而万得全A当期振幅也分别达到15.7%和17.3%。

　　不仅市场波动加大，市场结构分化也加剧。以上证50为代表的价值和创业板指代表的成长，二者之间的轮动非常剧烈，如果从2月9日起算，过去一个多月的时间创业板指和上证50涨跌幅的最大差距已经拉到22个百分点，相比之下，2016年全年差距也仅为22个百分点。这种整体振幅的扩大以及结构剧烈的变化让投资者不适应，市场预期也非常不稳定。经过一季度极致的风格演绎后，不少机构表示，针对后市，投资者应淡化风格、深化价值，侧重业绩这一主轴。

　　此前天风证券强调，从预期层面而言，针对成长股市场至少在两个方面达成共识：第一，中小票业绩大概率要分化，“散乱差”股票业绩表现依旧会很差；第二，此前连续依靠外延并购保持高增长的公司，尤其是业绩承诺在近期结束的，业绩也大概率要出现风险。此两类股票大部分机构都不会去碰，因此，如果这些股票在未来出现业绩“爆雷”的情况，将对成长风格的短期情绪产生扰动同时带来成长风格的下跌。因此，后市成长风格延续性的关键仍有赖于龙头成长股的业绩情况。

　　海通证券亦表示，当前市场氛围远没有达到2015年牛市中后期的大量增量资金蜂拥而至、市场风险偏好很高的情形，更像2013年。回顾2013年成长风格最终在4月确认，而本轮创业板占优则起始于2月中旬。这是年初躁动行情的轮涨叠加政策面利好中小创所致。不过，上涨能否持续的关键还是要看4月公布的业绩。

　　延续这一逻辑，该机构进一步指出，2018年创业板盈利增长速度虽会出现改善，不过幅度或将远不如2013年，风格上出现2013年“一边倒”情形的可能性也不大。有鉴于此，随着4月财报的密集公布，最终市场仍将以业绩为王并走向均衡。