回落休整后再上攻 市场仍维持窄幅震荡(2)

　　市场仍维持窄幅震荡

　　5月底，市场受A股大概率将纳入MSCI新兴市场指数等因素影响，市场大涨，但随后却未能延续反弹，上证指数在2900点维持一周左右时间的盘整后，端午节后第一个交易日反而大跌，指数也再次回到5月底反弹的起点。就在投资人担心周三市场受A股未能纳入MSCI新兴市场指数影响而大跌之际，周三市场又再次大涨。我们认为，市场的反复盘整表明，短期上证指数在2800-3000点区间震荡的格局还很难改变。

　　虽然5月底的反弹有沪港通资金连续较大规模流入的助力，但市场仍难以持续反弹的原因包括以下方面。

　　第一，国内经济下行压力较大，基本面仍较弱。如受收入前景恶化和消费信心下降等因素影响，继社会零售额3月和4月分别攀升至10.5%和10.1%后，5月社会零售额增速进一步回落至10%；1-5月城镇固定资产投资同比9.6%，创下16年新低，而三大类投资增速全面回落，如产能过剩、有效需求不足令制造业投资增速创历史新低，房地产投资增速继续高位回落，基建投资制造业投资累计同比增速从4月的6.0%进一步下降至4.6%，未来投资形势依然不乐观，以地产投资为例，考虑到地产投资的先行指标：商品房销售额、新开工面积和土地购置面积的累计同比增速分别较4月回落5.2、3.1和0.6个百分点；5月全部工业增加值增长6%，增速虽然与4月持平，但是低于3月6.8%的增速，而考虑到2016年5月的工作天数比2015年5月多1天，若按工作天数进行线性调整，5月制造业增加值是下降的。

　　第二，虽然A股未能纳入MSCI新兴市场指数并未实际影响A股走势，但还是会影响投资人的做多心理。如明晟公司15日凌晨宣布推迟将A股纳入MSCI新兴市场指数，明晟公司表示，在过去几个月，中国为满足国际投资者需求，对中国A股市场的准入制度进行了一系列显著的改善，但同时强调，大多数投资者认为，QFII额度分配和资本流动限制的相关制度进展以及交易所停牌新规的执行效果仍需要一段时间去观察。因此，前期赌A股被纳入MSCI新兴市场而大举进入市场的资金也将面临流出的局面，从而影响市场资金面。

　　尽管市场持续反弹难以期待，但今年3月以来形成的窄幅震荡区间也难以打破，市场回落到区间下沿的时候会得到支撑，近期推动上证指数在2800点左右反弹的原因包括以下方面。

　　第一，虽然经济下滑压力较大，但近期通胀压力的下行又为货币政策的宽松创造了条件。如5月份CPI同比上涨2.0%，涨幅比上月回落0.3个百分点，CPI回落主因是随着气温升高，大量应季蔬菜生产上市，鲜菜价格从前期高位趋于正常，虽然猪肉价格仍继续维持高位，但考虑到4月以来生猪存栏已连续2个月环比增长，未来猪肉价格涨幅对于CPI的贡献也将减弱。CPI涨幅未来的回落有利于货币政策保持宽松，5月信贷多增则是实例，如当月人民币贷款增加9855亿元，同比多增847亿元。

　　第二，美联储近期不加息也有利提振市场的风险偏好。如6月15日，美联储维持联邦基金利率在0.25%-0.5%不变，而实际上相关经济数据也验证了近期美联储不加息的理由，如美联储周三发布的数据显示，美国5月工业产出环比下降0.4%，几乎尽数抹去了4月份的增幅，这是美国工业产出过去九个月中第七次下降，降幅与接受MarketWatch调查的经济学家平均预期的一致；6月3日晚间公布的5月份美国非农就业数据也让人大跌眼镜，尽管市场早已预期该数据将会较差，但是3.8万人的新增非农数据仍与市场预期的16.3万人存在较大差距，这是自2010年9月份以来增长最少的月份。美国加息预期的再度延后无疑有利于缓解人民币汇率贬值和资金流出压力。6月16日人民币汇价的表现也对此进行了例证，如在隔夜美元走软的背景下，境内银行间外汇市场人民币兑美元汇率中间价如期大幅上调262基点至6.5739元，脱离前一日创下的2011年1月以来低位。