今日六大牛股盈利增长不断超预期！(3)

　　得润电子:定增收购实现汽车连接器产业布局

　　得润电子 002055 电子行业 研究机构：国泰君安证券 分析师：魏兴耘 撰写日期：2012-02-13

　　评论:定增收购天海电器股权。公司拟以不低于15.25元/股的价格向不超过10名的特定对象定向增发不超过5400万股，募集资金总额不超过82350万元，将全部用于收购CAEG旗下的汽车连接器及线束整体经营资产，主要包括CAEG直接或间接拥有权益的河南天海电器有限公司100%股权及相关全资附属企业和控股企业的全部股权，收购客6.5亿，对应1.3倍PB、0.4倍PS、40倍PE。

　　天海电器是目前国内最大的汽车连接器及线束研发和生产企业和新兴的汽车电子产品生产基地。主要生产经营汽车用连接器、中央电器盒、汽车电子产品、电线束、线束专用设备共5大类10000多个品种。客户包括国内所有民族品牌汽车以及通用、亚矢崎、现代、菲亚特、斯肯尼亚等国际汽车大厂，已连续四年被通用授予“通用汽车优秀全球供应商”。并设有17家分子公司，销售网络遍布全国；拥有一个国家级企业技术中心、一个国家级实验室、一个省级汽车电器工程技术研究中心和一个省级汽车电子工程技术研究中心，实现了与主机厂的同步开发。

　　天海电器销售净利率有较大改善空间。2011年实现营收15亿元，同比下降5.80%；净利润1685万元，同比下降76.43%；毛利率为18.05%，同比下降2.81pt。11年利润水平的大幅下降与公司拓展新业务所产生的研发支出、市场拓展、财务费用有关。我们预计公司在资金环境改善的背景下有望获得5-10%的销售净利率。

　　通过收购完成汽车连接器产业布局。汽车连接器及线束是电子连接器行业第一大应用领域等开发和产品供应。此次收购，标志着公司在汽车连接器领域已基本完成产业布局，未来汽车电子将成为公司业务成长的最核心动力。

　　长期竞争力不断提升。公司通过收购手段为在汽车连接器及线束领域的快速发展注入强大的助推力，收购完成后将形成拥有汽车连接器及线束业务的完整产业链体系，初步实现在该领域的战略规划和产业布局，奠定行业领先地位。同时成为家电、汽车、PC、通讯等领域重要供应厂商。我们对此次收购给予正面评价。

　　风险因素。1)本次收购因涉及定向增发，可能需要至3-4季度才能完成，对当期利润影响甚微。2)公司在完成收购后将面临业务、人员与企业文化的整合。

　　航空动力：资产注入是大概率事件

　　安信证券近日发布的研究报告认为，航空发动机被誉为现代工业皇冠上的明珠，目前我国也在积极酝酿重大专项，对航空发动机的发展进行重点投资，这无疑将大大加速我国航空发动机产业的发展。航空动力主要承担涡扇10发动机全部工作量的35%-40%。预计在1-2年内将完全达到大批量生产的状态。

　　研报认为，公司开发和总装的QC280系列燃机已经定型，预计2012年底后形成产能为60台/年，单台售价1亿。未来3年内将为公司带来年新增销售收入60亿左右。目前国家有关部委正在进一步研究航空动力整合的事宜，并且政策在2012年上半年会逐渐明朗。如果国家有关部委的政策放松，航空动力进行资产注入应该是一个大概率事件。

　　2012年度军工行业的平均估值水平为40倍，考虑到公司资产注入以及发动机重大专项，研报给予航空动力60倍的估值水平，合理股价为18.6元，首次投资评级为"买入-A"。