今日最具爆发力的六大黑马（4.1）(2)

    福莱特(601865)：20年毛利率创历史新高 产能扩张再加码

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/陈瑶/黄钰豪 日期：2021-03-31

    投资要点

    20 年归母净利润16.29 亿元，同增127.09%，超预期！ 2020 年公司实现营收62.6 亿元，同增30.24%，实现归母净利润16.29 亿元，同增127.09%。

    其中2020Q4 实现营收22.44 亿元，同环比+57.33%/+47.59%；实现归母净利润8.17 亿元，同环比+289.59%/+132.83%。2020 年公司总体业务毛利率为46.54%，同比上升14.98pct，Q4 毛利率58.51%，同比上升23.66pct，环比上升15.82pct。整体业绩超预期，主要原因在于光伏玻璃业务毛利率超预期。

    20 年量利双升，Q4 毛利率创历史新高：2020 年公司光伏玻璃业务实现营收52.25 亿元，同增39.44%，销量达1.85 亿平，同增17.32%，毛利率49.41%，同增16.5 个百分点，单平米净利润约为8.3 元/平方米。其中20Q4销量约0.48 亿平，毛利率约63.7%，单平米净利润约16.8 元/平方米，创历史新高。20 年毛利率高企的原因在于：1)价格方面，20 年玻璃供应紧缺，玻璃价格迅速上涨，我们测算20 年福莱特含税均价31.9 元/平，同增20%，其中Q4 含税均价达43 元/平；2)20 年公司高毛利率的2.0mm 玻璃占比30%，同比提升15 个百分点。

    公司产能扩张再加码，行业龙头地位稳固：公司20 年年底6400 吨/日，21年已点火越南二线1000 吨(21Q1)，安徽凤阳二期1200 吨(21Q1)，另三条1200 吨产线预计于21 年后期陆续投产。此外，安徽三期项目5 条1200 吨窑炉预计2022 年陆续点火投产；公司今日再公告浙江嘉兴2 条1200 吨和安徽凤阳4 条1200 吨窑炉扩产计划。预计到21/22/23 年末公司光伏玻璃产能达到12200/18200/25400 吨/日，同比90%/49%/40%，龙头地位进一步强化。

    21 年双玻+大尺寸带来结构性α：1)双玻占比提升：2.0 玻璃产能供给有限且生产工艺难度更大，毛利率更高，20 年公司双玻销量占比30%，受益于2.0 玻璃产业化，预计21 年双玻再提速，全年占比达到45%；2)大尺寸占比提升：近期国内组件招标中，大尺寸占比均超过50%，由于玻璃老线无法做大尺寸玻璃，预计21 年全年大尺寸玻璃供需相对紧缺，盈利明显分化，目前大尺寸玻璃溢价3 元/平米。公司20 年起新投产产能均能做大尺寸，产能规模占比超50%，充分受益大尺寸。

    盈利预测与投资评级：由于21 年起行业新产能逐渐释放，玻璃价格下行，但公司经营稳健，龙头优势凸显，我们预计公司21-23 年归母净利润为23.91/26.64/30.87 亿元，同比增46.78%/11.43%/15.87%，我们将21-23 年EPS 由0.81/1.29/1.60 元调整至为1.11/1.24/1.44 元，维持“买入”评级。

    风险提示：政策不达预期，竞争加剧等

    福耀玻璃(600660)：Q4利润同比+59.06% 符合市场预期

    类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：黄细里 日期：2021-03-31

    投资要点

    公司业绩概述：公司2020 年全年实现营业收入199.07 亿，同比-5.67%；归母净利润26.01 亿，同比-10.27%；扣非后归母净利润23.04 亿，同比-17.80%；扣除汇兑损益后归母净利润30.23 亿，同比+9.42%，符合市场预期。2020Q4 公司实现营收61.30 亿，同比+12.07%，环比+8.40%，归母净利润8.78 亿，同比+59.06%，环比+15.67%。

    Q4 利润涨幅较大，高于营收，符合市场预期，主要系毛利率改善明显+管理费用率大幅降低：公司2020Q4 营业收入同环比均实现增长，净利润同比涨幅高于营收，核心原因包括：1)公司覆盖产品产业链上游原材料，减少成本波动，毛利率改善明显。Q4 毛利率42.79%，同比+2.53pct，环比+1.43pct，成本进一步得到有效控制。全年来看，公司汽车玻璃业务毛利率-0.06pct，浮法玻璃毛利率+3.51pct，贡献较大；国内外业务毛利率分别为44.60%/32.75%，分别同比+1.93%/+1.43%，均实现大幅增加。同时受疫情影响，国内业务明显好于海外市场，营收占比提升3.42pct。2)管理费用率大幅降低。Q4 管理费用占营收比重同比-3.16pct，环比-0.42pct。全年来看，公司汽车玻璃单价173.84 元/平方米，同比2019年基本持平。为完成 2021 年度的经营目标，公司预计 2021 年资金需求为249.08 亿元，其中经营性支出/资本支出/现金红利支出分别200 亿/30.27 亿/18.81 亿元，通过加快销售货款回笼和存货周转、优化结存资金的使用、增发 H 股股本筹资、向金融机构借款或发债等方式解决。

    受益天幕普及增加玻璃单车面积+高附加值功能提升汽玻单价等行业红利以及铝亮饰条业务增强协同效应，利好福耀长期发展：1)随汽车轻量化及智能化大趋势，全玻璃车顶逐渐渗透代替金属车顶，玻璃单车面积提升接近50%，“颜值加分”+重量降低；HUD 前挡、调光、玻璃天线、隔音隔热等高附加值功能渗透率不断提升，汽车玻璃单车价值量有望提升100%-150%，市场潜力巨大。福耀作为行业龙头有望率先受益行业红利。2)以德国FYSAM 为跳板，福耀进军铝亮饰条行业，拓展业务边界。2020 年全年FYSAM 亏损2.8 亿，相比2019 年2.9 亿亏损小幅缩减，剔除欧洲疫情影响表现较好。铝亮饰条进一步集成化汽车玻璃产品，增强规模化生产优势，实现营收规模和成本管控能力的多维提升。

    盈利预测与投资评级：福耀玻璃作为汽车玻璃行业全球龙头，受益行业红利及自身业务领域积极开拓，有望实现市值大幅攀升。我们维持21-22年归母净利润38/50 亿的假设，预计23 年利润为60.8 亿；对应EPS 为1.5/2.0/2.4 元。对应PE 为28/21/18 倍。考虑福耀较强成本管控能力，我们认为公司应该享受更高估值溢价。维持福耀玻璃“买入”评级。

    风险提示：全球汽车市场复苏低于预期；汇率波动超预期。